编者按
近日，中国人民银行上调了中期借贷便利（MLF）利率、逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率，引起了普遍关注。央行为何选择在此时对货币市场进行利率上调？这是否会中国拉开全面加息的序幕？这一政策能多大程度上对抗美联储加息对中国的影响？货币政策的转向对股市、债市、楼市会有怎样的影响？这是否预示着央行将在货币政策中开启强硬立场，以实现对货币定价权的有效把控？2017年中国货币政策究竟将有怎样的走向？腾讯财经·原子智库力邀国内外顶级学术力量独家撰稿，重磅推出《2017货币政策转向解读》系列文章。原子智库在年末会根据网友投票评选出年度最佳文章，欢迎广大网友留言参与深入探讨。
今天将为大家带来系列文章的第三期，由亚洲金融合作协会筹建工作组第一副组长、中国银行业协会原专职副会长杨再平撰写的《主要照应实体经济转型升级而适时微调的货币政策》。为什么杨再平认为，货币政策由宽松转为适当紧缩的解读，未必恰当？为什么他表示，目前实体经济基本面并不支持货币政策由松而紧的转向？在他看来，何为货币政策的新常态？敬请关注今日解读。
图为亚洲金融合作协会筹建工作组第一副组长、中国银行业协会原专职副会长 杨再平核心观点
① 将人民银行最近上调中期借贷便利（MLF）利率、逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率，解读为货币政策转向，即由宽松转为适当紧缩，未必恰当。本次利率调升属于应对金融市场而非实体经济变化的常规性微调，并非货币政策由宽松向适当紧缩转向。
② 目前实体经济基本面并不支持货币政策由松而紧的转向。我国经济刚刚有点起色，但还不能说已走出低位盘整，更不能说已强劲复苏。我国经济发展到了转型升级的必由盘整阶段，这个阶段不可能一蹴而就。只要这个阶段没结束，货币政策就必须继续适应进而照应实体经济的转型升级盘整。
③ 货币政策必须及时因应金融市场的复杂多变。这种因应，或紧或松，其频繁性与金融市场的复杂多变对应，属常规性微调，也将是货币政策的新常态。
④ 我国货币政策还须主要照应实体经济转型升级，同时敏锐跟踪复杂多变的国际国内金融市场而适时微调。
以下为文章原文：
原文标题：主要照应实体经济转型升级而适时微调的货币政策
将人民银行最近上调中期借贷便利（MLF）利率、逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率，解读为货币政策转向，即由宽松转为适当紧缩，未必恰当。
目前实体经济基本面并不支持货币政策由松而紧的转向。从2016年经济数据看，虽6.7% 的GDP增速令人乐观，但以下数据表明我国经济增长后劲不容乐观：全年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.0%；全年固定资产投资比上年名义增长8.1%，民间投资增长3.2%；货物贸易进出口总值比2015年下降0.%，其中出口下降2%，进口增长0.6%；实际使用外资金额同比增长4.1%。上述数据表明，我国经济刚刚有点起色，但还不能说已走出低位盘整，更不能说已强劲复苏。
我国经济发展到了转型升级的必由盘整阶段，这个阶段不可能一蹴而就。只要这个阶段没结束，货币政策就必须继续适应进而照应实体经济的转型升级盘整。
货币政策所管控的货币供应流动性之于实体经济犹如灌溉水流之于树木，少不得多不得。实体经济转型升级盘整犹如大量树木移栽新栽，这阶段紧缩灌溉流量未必妥当。就是说，货币政策的基本取向不宜改变。具体而言，2016年广义货币供应量M2余额同比增长11.3%，人民币贷款余额同比增长13.5%，社会融资规模存量同比增长12.8%，这几主要指标的增速基本保持为宜，转向为时尚早，大起大落更要防止。
这样说，并非认为货币政策不要微调。其实本次利率上调，主要是对以下情况的因应，即：近期市场短期利率持续上行，无论是银行间质押回购加权利率，SHIBOR利率，与MLF操作利率均存在一定利差；美联储渐进式升息策略，也使得中美利差存在调整，有必要适当引导中长期利率走高，保持中美利差，避免资金过多外流，外汇占款过快下降。由此观之，本次利率调升属于应对金融市场而非实体经济变化的常规性微调，并非货币政策由宽松向适当紧缩转向。
由于金融日益深化与对外开放，其复杂多变的本性必对实体经济产生日益频繁而深刻的影响，因此，货币政策必须及时因应金融市场的复杂多变。这种因应，或紧或松，其频繁性与金融市场的复杂多变对应，属常规性微调，也将是货币政策的新常态。
尤其在金融全球化的大背景下，人民币利率已然基本市场化，市场化汇率改革目标逐步接近，境外贸易人民币结算或人民币国际化加速推进，资本项目管制所剩无几，本性复杂多变的国际金融市场的任一风吹草动都必对国内金融市场、货币供应进而实体经济产生＂蝴蝶效应＂。这就决定了，我们的货币政策就不能没有国际视野，不能不因应复杂多变的国际金融市场。
在当代宏观经济学教科书体系中，早就有了厚重的＂全球视野宏观经济学＂，其中很大篇幅就是＂全球视野货币政策＂相关内容。这些教科书告诉我们，随着经济对外开放程度的不断提高，国际经济变量成为制约一国货币政策效力的重要因素。中央银行在处理货币政策问题时面临严峻挑战。一方面其所面临的使命扩大了，由实现经济的内部均衡转向了内外经济的均衡发展。随着经济开放度的提高，中央银行控制货币政策的方式发生了很大的改变，不得不从原来行政性直接控制为主转变为以市场为基础的间接控制为主。同时一国货币政策的变化存在“溢出效应”，会影响其他国家经济的发展，甚至会导致通货膨胀或通货紧缩的相互输出现象，不仅影响到本国货币政策的效力，也会增加其他国家经济发展的不稳定性，国际经济的均衡发展面临严峻挑战。
一言以蔽之，我国货币政策还须主要照应实体经济转型升级，同时敏锐跟踪复杂多变的国际国内金融市场而适时微调。
TIPS
MLF：Medium-term Lending Facility,中期借贷便利，是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。
SLF：Standing Lending Facility，常备借贷便利，是全球大多数中央银行都设立的货币政策工具。
逆回购：逆回购为资金融出方将资金融给资金融入方，收取有价证券作为抵押，并在未来收回本息，并解除有价证券抵押的交易行为。央行逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，正回购则为央行从市场收回流动性的操作。
银行间质押回购加权利率：银行间以国债为抵押品，质押融资同时约定在一定期限后出质方银行回购的一种方式，这种融资方式的利率就叫银行间质押式回购利率。
SHIBOR利率：Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor，上海银行间同业拆放利率，是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。
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