大宗商品价格分化冲击通胀预期

对于通胀水平而言,由于目前全球通胀仍相对温和,外贸中占比较重的大宗商品价格下跌可能使得全球“再通胀”晚于预期到来。

第1508期

国际大宗商品价格近期出现两极化的走势。一方面,金属与原油价格急跌。上周一,黄金价格出现“闪跌”,一小时内跌幅超4%,跌破1100美元/盎司,刷新5年低位。各类工业金属价格紧随其后,铁、铜、锌、锡等金属价格普遍下挫。国际原油价格亦下滑至3个月以来最低水平。然而,与之相反,包括玉米和大豆在内的谷物商品价格大幅上扬。

贵金属与原油价格暴跌的主要原因包括以下三方面:首先,美联储年内可能加息为美元注入升值动力,使得以美元计价的大宗商品价格承压。7月15日耶伦出席听证会时发言称,“如果美国经济朝着预期方向发展,那么今年某个时候经济条件将允许美联储开始加息”,偏鹰派的发言强化了市场对于年内可能首次加息的预期,美元指数再度走强,而美元强势将对各类大宗商品价格形成普遍压力。

其次,伴随中国发展逐渐步入新常态,经济增速不及以往,新增房地产投资持续低迷,对于工业原材料的需求显著下降。作为全球大宗商品的最大消费国,中国进口需求的降低将显著影响国际总需求水平,从而使得相关大宗商品的价格水平面临严峻下行压力。

第三,伊朗核谈历经20个月的艰苦协商终于达成一致。伊朗将实施严格的核计划限制,以换取美国与欧盟松绑对其经济制裁。据我们的石油行业研究员分析,伊朗恢复原油供应的时间与幅度存在不确定性。但市场对于未来原油供给上升的预期使得油价出现一定波动。

另一方面,北美恶劣的天气环境是造成谷物价格上升的重要原因。美国加州出现120年以来最为严重的旱情。在极度干旱迈入第四个年头之际,加州州长下令于8月份减少农业用水,无疑将使农业生产蒙上巨大阴影。美国的大豆及玉米产量占全球总产出的30%以上,而加州作为主要生产州,其旱情将对于全球供给产生重要影响。供给下降将导致相关种类的农产品的价格上升。

大宗商品价格出现波动可能对全球经济以及通胀预期带来冲击。贵金属及原油价格持续走低将不利于主要出口国家(如巴西、俄罗斯、澳大利亚、及南非等)的经济增长,并将造成矿业公司盈利及股票市场表现受到拖累。例如,全球第四大铁矿石出口商FortescueMetalsGroup的股价自6月份以来下跌幅度达30%,已触及金融危机时期以来的最低水平。相反地,主要进口国家(如中国及印度等)的经济将受益于进口成本的降低。尽管谷物价格持续上扬,但产出总量下降可能导致出口国(如美国等)经济面临压力。

对于通胀水平而言,由于目前全球通胀仍相对温和,外贸中占比较重的大宗商品价格下跌可能使得全球“再通胀”晚于预期到来。然而,作为一个特例,由于大豆与玉米的价格上涨将增加猪饲料的成本,加之猪肉价格在中国CPI中的权重估计达10%以上,因此大豆与玉米的价格变动可能通过“猪周期”影响到中国的通胀水平。由于中国通胀的上升周期一旦启动将发生快速上扬,因而值得市场密切关注。

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谢亚轩(作者)
招商证券研究员

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