腾讯财经智库特约 陈恩挚 青年经济学者
公道的讲，在创业板中，确实有少数极具成长性的企业。但以创业板目前整体100倍左右的市盈率来讲，泡沫化程度已显而易见。
既然如此，为何创业板公司的股价会“勇往直前”呢？这其中，监管层这段时间陆续发出的 “金牌”可能是重要原因之一。
据媒体统计，证监会今年以来已经8次警示风险，也被称为“八道金牌”。
这些所谓的“金牌”，经过媒体解读之后，给投资者带来了某种心理暗示，即监管层希望“慢牛”，也就是说，不希望A股涨的太快，否则可能引发“严重后果”。
因此，每当沪指大涨，各方投资者开始隐隐担忧，怕惹监管层生气。与此同时，经历前期大涨之后，原本就敏感的投资者似乎也心领神会，在上述心理暗示下，把做多的热情大多释放到中小盘股上，创业板自然因此得到更多的关注和青睐。
至于泡沫和风险，早就被疯狂而热情的投资者抛在脑后。“其实，按以往的投资教训，投资者最怕的是监管层动怒。同时，当进入泡沫阶段，中小盘个股的投资逻辑也发生了根本变化。即从‘分析价值和估值’到‘研究有没有人接手’，其实就是投机。这样一来，市盈率80倍，还是120倍，已经不再重要。”一位机构的朋友如是说。
正是在上述逻辑下，以今年“1.19”为重要的分水岭，每当监管层的“金牌”一出，沪指当日或随后几日一般会应声下跌。同时，伴随着监管层陆续推出的“金牌”，创业板等中小市值股票却不断上涨。最明显的要属4月29日，监管层在当天“隔空喊话”提示风险，创业板应声大涨超4%。
没有谁比A股投资者更知晓风险
说实话，我不知道该如何评价监管层对市场的一次次“风险警示”。
投资的风险其实无需证监部门提示，尤其是在A股。因为，没有哪一个国家的投资者，会比A股投资者更知晓股市的风险。当我们回顾中国证券市场史，在中国经济高速增长时，A股市场的投资回报率却低得惊人。大部分股民是“十投九亏”，家破人亡的故事也屡见不鲜。
而在那一二十年里，监管层最多曾经连续发过12道金牌，后来效果如何呢？
事实上，管的太多反而会弄巧成拙，事与愿违。老股民们也都知道，导致很多股民损失惨重的往往正是这些“金牌”们。无怪乎，A股投资者对于证监会“金牌”有莫名的恐惧。
所以，在当前，在A股市场化改革推进的过程中，我实在很难理解这些所谓“金牌”的用意。我宁可理解为，所谓的金牌，其实是外界媒体对监管层的误读。我更不会相信，若沪指继续大涨，监管层会“出重手”，直接干预市场。
泡沫加重或加大注册制推行难度
眼下，不论证监会“金牌”的意图是什么，其客观上确实助推了创业板泡沫。
资本市场有点泡沫本无可厚非。但是，在即将进入“发行向注册制过渡”的衔接期，我担心的是，过度的泡沫将成为“推迟注册制，以保护投资者”的借口，很可能因此给A股市场化改革的过渡与衔接增加难题，加大注册制推行的难度。如果以“阴谋论”思维去思考，注册制推迟对部分证监部门官员确实是有利的。因为其可以让发审官员们继续保留手中的大权。
由此分析，“金牌”与即将实施的“注册制”并不太共容，前者或者已影响到后者。其背后的实质是，“市场的手”与“政府的手”两种监管模式和思维的冲撞。我想，这其中，不仅有思维惯性，还有利益的博奕。
写到这里，有人肯定会问我，难道监管层应该看着A股疯狂而坐视不管吗？
当然不是。A股市场化改革的大方向，已经赋予了监管部门更多的重要职责，即加强市场监管，维护市场公平。比如，打击内幕交易，操纵股票，及信披过程中的欺诈行为等等。
另外，在目前将要进入“向注册制过渡”的重要阶段，同样重要的是，放松对新股发行及上市的管制。
为此，我想劝证监部门“少说多做”。既然现在有那么多企业需要融资，又有那么多投资者想投资A股，那你就多发新股呗。眼下，新股发行已在加快，但以目前投资者的热情，从市场化的角度来看，更快一些，也可以理解。
