股债基净赎回 钱去哪儿了?

创业板上涨连连,股票型基金规模反降。2011 年前,股票型基金的申购份额与HS300 的走势高度正相关。2011 年后,创业板指的高低与股票基金的申购份额相关性较高。14 年一季度,创业板涨至 1500 点附近,但股基的申购额却一直下滑、且持续小于赎回份额。尽管创业板上涨吸引了部分新资金,但仍有更多的资金选择撤离。

债市慢牛,债券型基金申购少于赎回。08 年下半年、10 年上半年、12 年和 14年上半年的收益率下行行情中,债基的总申购份额仍显著提升。但 13 年后债基的总赎回开始大幅超出总申购,债基与股基一样,面临“资金撤离”的现状。

货币基金规模虽大,但增量趋降。13 年是货币基金规模爆发的一年,互联网金融使货币基金获得推广,成为普通居民金融资产配置的常备选择。14 年上半年,随着债市利率中枢下行,货基的总申购份额出现回落。

居民金融资产配置变化:银行理财称霸

从基金数据来看,似乎新增资金并没有被“提高的收益率”吸引。07 年股市牛市使得居民持有股票和基金占比上升,但股市回落后该影响又趋于消失;而 08 年后,我国居民金融资产配置的大体趋势是:存款、股票、保险占比均在下降,基金、债券的占比低位稳定,印证了基金新增资金的“止步不前”;惟有理财产品占比不断上升。

14 年以来,大行的理财收益率在 5~5.5%左右,股份行的收益率在 5.5~6%左右;相比之下,我国股市的股息率平均在 2%左右,存款利率仅为 3%左右,14 年货币基金的年化率已下跌至 4%左右,而今年居民投资国债的收益率在 4%以下。理财产品的“高预期收益优势”决定了资金必然涌入银行理财市场。

美国经验:从货币到股债牛市

观察美国 1970 年代利率市场化过程的大类资产配置经验,经历了从货币牛市到股债牛市的过程,而其中可以分为两个阶段。第一阶段是 1971-1986 年,货币基金和居民定期和储蓄存款占比上升,代表着货币牛市的出现。第二阶段是 1986 年以后,随着大额存单利率的下降,出现了股债牛市,与之相伴的是居民存款占比下降,保险和共同基金占比上升,资本市场机构投资者开始发展壮大。

中国处货币牛市 理财变化决定股债牛市

借鉴美国 70 年代经验,我国目前正处于货币牛市。去年货币基金规模扩张迅速,今年银行理财规模出现了爆炸式增长,均代表着货币牛市的出现。

未来能否出现股债牛市、机构投资者能否壮大,取决于理财收益率和规模变化。如果理财收益率大幅下降,理财吸引力的降低有利于资金重新回归大类资产。而按照美国经验,在存款(理财)收益率下降以后,共同基金和保险将迎来繁荣时代。

按照目前的速度,我们预计明年底银行理财规模或与居民储蓄接近,其扩张或接近尾声,股债牛市也有望出现。目前银行理财对高收益低风险城投债的强劲需求已重塑了债券牛市。目前 A 股已有 50 家公司的分红收益率超过 5%,未来随着银行理财收益率降至 5%以内,若高分红蓝筹得到银行理财的认可,或也会重塑股票牛市。

结语

未来随着银行理财产品收益率下降至5%以内,若蓝筹股的高分红得到保证,且得到银行理财的认可,或也会重塑股票牛市。(作者姜超系海通证券宏观经济首席分析师)

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姜超