秦洪看盘：估值模型因子微变 驱动抱团股再下一台阶

金百临咨询 秦洪

周一A股市场大幅回落，贵州茅台（600519）等白酒股再下一台阶，带动整个抱团股出现深幅回落态势，其中包括迈瑞医疗（300760）等创业板指成分股。受此驱动，创业板指呈现领跌态势。

看来，短线A股市场仍在艰难寻找支撑点。

贴现率抬升，降低抱团股估值水位

对于抱团股来说，尤其是白酒为代表的食品饮料龙头股，由于拥有强大的获取净现金流的能量，以及持续成长的业绩经营纪录，一直被视为可以永续经营的公司。因此，现金流贴现估值模式（DCF）更适合这些抱团股。其间，最为重要的就是R这个贴现因子。

前两年，由于全球的流动性极其宽松，无风险收益率大幅下行，使得R贴现因子持续降低，抬升了抱团股的估值数据。春节后，虽然全球流动性未有根本性变化，但是，美国10年期国债收益率持续回升，在上周五，再度上穿1.5%，最高至1.6%。出于中美利差以及担忧美元外流等因素的考虑，市场普遍认为我国未来一段时间内，利率有上升的态势，从而意味着R这个贴现因子将上行，从而降低了抱团股的估值预期。

因此，上周五美国10年期国债收益率回升，立马就有分析人士担忧本周一的抱团股或将受到影响，周一的走势也证实了这一猜测。而且，从盘面来看，抱团股调整范围有扩大的态势，从食品饮料走向医疗服务、光伏等新能源。由于此类个股均是近两年来A股的主线，所以，此类个股的下跌，使得创业板指、上证综指出现黑色星期一的态势。

资金在转向，A股指数正艰难筑底

正因为如此，有分析人士认为，短线抱团股仍难有迅速企稳的可能性。

一是因为R这个贴现因子的向上变动趋势仍难言见顶，毕竟全球疫情数据仍在向好的方向转向，收缩流动性的预期仍然在增强、升温。所以，贴现因子的抬升趋势仍将抑制抱团股的股价运行。

二是抱团股持续下跌将带动基金净值的持续下行，从而强化基民们赎回止损的预期，这反过来也会加大抱团股的调整压力。

不过，庆幸的是，前段时间，甚至两年来，在抱团股持续上行的同时，低估值的保险股、银行股、地产股，钢铁股、化工股等顺周期股的股价一直低位运行。所以，当抱团股回落的时候，这些低价位的顺周期股、金融地产股迅速企稳，兴业银行（601166）等品种在近期再度震荡前行，硅宝科技（300019）等化工股在周一也逆势走高，在一定程度上对冲了抱团股杀跌对指数的压力。

与此同时，虽然贴现因子有所抬升，但从整个经济大背景来说，我国仍然是全球最具活力的经济体，而且，领先于全球主要经济体率先收缩流动性，在一定程度上降低了未来的经济波动风险。因此，从长期角度来说，当前A股市场所背靠的经济体仍然迸发出活力，从而支撑起A股市场的中长线运行。而证券市场魅力之一就是长期震荡前行、持续复利滚雪球，因此，当前的抱团股震荡虽然放大了短线A股市场筑底的难度，但就中长线来说，也在释放估值风险。

综上所述，短线A股市场的资金有所转向，从抱团股走向了低估值、低价位的金融地产股以及顺周期主线。只是抱团股对指数的影响力目前大于金融地产股、顺周期主线的影响力，因此短线A股市场可能仍在艰难寻找底部。

在操作中，如果出于短线考验，的确需要关注顺周期主线（尤其是叠加了碳中和题材催化剂的相关品种）、金融地产股。但如果是长线投资者、长期主义的坚守者，则仍可坚守有着持续经营优势、高现金流量、高净资产收益率的核心资产股，贴现因子的短暂变化，只是改变了它们的股价波动幅度，而没有改变它们持续、管理创造增量利润的能力，因此，它们才是A股未来真正的王者。