中金：“量化”追踪新冠疫情对世界经济的冲击
3月中旬以来，海外新冠肺炎确诊病例呈指数级增长态势、隔离防控措施快速升级，全球经济活动急剧降温。从高频指标观察，全球经济活跃度快速下降，这一变化在跨国人员流动、国际贸易、及各类体验式消费等领域尤为明显。短期内，供给与需求同步收缩，全球增长动能和金融市场环境可谓“以肉眼可见的速度”恶化。
当前形势下，全球宏观环境变化速度可谓“日行千里”。鉴于此，我们开发了中金日度全球经济活动指数（CICC Daily Global Activity Tracker，GAT），以求及时、全面地追踪全球贸易、生产和消费活动的变化。CICC GAT旨在捕捉海外主要经济体线下/实体经济活动的同比变化。该指数的数值旨在反应全球生产/消费活动与2019年同期水平的相对比值（即2019年=100，而同比变化值为100-GAT）。为构建GAT，我们选取了一系列独特、且有代表性的全球高频经济活动指标，覆盖北美、欧洲、中东及亚洲的主要经济体。中金GAT可分解为以下4个分项指标：
- 国际交流指数（最新读数为44.6，隐含同比下降55.4%）——该指数旨在及时捕捉跨国客运和货运量的日度变化，以及实时追踪量化跨国人员流动的“受限程度”。
- 全球生产指数（61.0），旨在从侧面反应全球工业生产“产能利用率”的趋势，该指数主要由粗钢产量和全球主要城市的加权平均交通拥堵指数构成。
- 全球服务消费指数（读数仅12.4）——该分项指数综合了若干日度/周度体验式消费有代表性的指标，包括餐饮、酒店住宿、电影票房等。同时，该指数亦包含一个全球“停学指数”、鉴于学校停学是一个反应经济受疫情影响程度的“标志性”政策抉择。
- 全球航运与大宗商品价格指数（88.8）——顾名思义，该分项指数旨在追踪全球运价及大宗商品价格的日度变化，从侧面捕捉全球制造业供需平衡的边际变化。
中金GAT最新读数为43.9。GAT显示，3月中旬后全球线下经济活动迅速降温，目前其“活跃度”仅为去年同期约43.9%左右的水平（即同比下滑56.1%）。短期内，全球经济活动的同比收缩幅度已远超2008年全球金融危机时期的低点。几个分项指数中，全球体验式服务需求同比下滑幅度最为显著、接近9成。同时，全球贸易及生产活动目前同比收缩均达4-6成。
中金GAT在3月第2-3周快速下降，且目前仍处在下降通道中，但降速有所缓和。参照中国抗疫的经验、并结合对海外各国抗疫措施有效程度较为现实的预期，GAT可能在接下来的几周内继续下降。往前看，疫情仍是预测全球经济活跃度的最关键因素——GAT有望在欧美疫情进入“平台期”2-4周之后开始见底回升。在此“非常时期”，我们将日度更新CICC GAT，以求帮助投资者尽量及时地量化评估疫情对全球增长与中国外需可能造成的冲击。
正文
I. 全球隔离防控何时解除尚无定期
目前来看，海外疫情进入“缓和期”仍需时日。
虽然海外全面升级隔离防控措施已经两周有余，但是海外疫情仍在继续快速扩散升级。截至4月6日，海外新冠病毒累计确诊已超过120万，连日新增确诊在7万以上。同时，虽然海外全面升级隔离防控已经2周有余，但是日度新增确诊人数（即疫情发展的“二阶导数”）仍在环比上升。由此看来，海外的隔离防控措施的实际执行效果可能逊于中国。在全球主要经济体抗疫压力陡增的同时，一些发展中国家和本身疫情控制较好国家的日度新增确诊也在快速上升，例如东南亚、土耳其、澳大利亚以及南美等。随着新冠病毒在全球大范围流行，在“第一轮”疫情中受影响相对较轻的国家，也面临着抑制输入性病例本地蔓延的压力。纵观全局，我们认为全球隔离防控措施可能仍将持续较长时间。
图表: 新冠疫情已经波及全球全部主要经济体，并在欧洲、美国、中东和亚太部分地区继续升级（截至北京时间4月6日上午8时）
资料来源：JHU, 万得资讯，中金公司研究部
? 欧洲疫情发展——与中国、韩国相比，欧洲国家在“封城”后需要较长的时间才能进入缓和期，且目前许多欧洲国家的感染率仍在快速上行。虽然距离意大利启动“封城”已经过去4周，但是仍无法断定意大利疫情是否已经进入“缓和期”。从表观数据看，近期意大利的日度新增确诊仍然维持在4,500左右的高位，其感染率已经超过中国湖北；其死亡率更是高达12%、且仍在上升。高企的死亡率表明，当地可能仍有大量病例尚未确诊、或医疗资源已经出现一定程度的挤兑。同时，在西班牙、德国、法国甚至有英吉利海峡相隔的英国，累计确诊人数和感染率均在沿着意大利的路径继续发展（相对滞后1-2周）。欧洲各国中，法国和西班牙的死亡率已经超过湖北且仍在上升通道，显示感染率可能仍有上升空间、且当地医疗系统承载力已趋于饱和。由此看来，欧洲疫情距离“平台期”可能仍有一段时间。同时，由于许多国家的日度检测人数尚未达到目标峰值（英国日度检测人数仅为其预期峰值的四分之一左右），不排除未来一段时间日度新增确诊继续攀升的可能性。由于欧洲各国间经贸联系紧密，目前各国在疫情中无一幸免。目前，人口大国之外，瑞士、荷兰、奥地利、葡萄牙以及挪威等国的感染率也都在快速攀升。
图表: 部分欧洲国家新冠致死率高企，表明当地检测覆盖率仍有待上升、且医疗资源可能已经出现挤兑
资料来源：JHU, 万得资讯，中金公司研究部
? 美国疫情近况——目前美国累计确诊34万、日度新增2.5万以上，均为全球最高。而且美国疫情正沿着“欧洲路径”演进、即美国进入“缓和期”可能在欧洲之后。虽然距离美国宣布进入全国紧急状态、几个疫情“重灾区”启动“社交隔离”策略已经过去20余天，但美国日度新增确诊仍在2.5万以上。虽然疑似病例快速确诊是最终控制疫情的重要一步，但目前看来，美国仍在疫情防控的早期阶段：近期数据显示，美国的检测确诊转化率约在2-3成、仍明显高于稳定状态的“正常水平”（个位数百分比）。这一“转化率”数据表明，美国目前可能仍有大量的潜在病例没有得到确诊。此外，由于美国州政府具有较高的自治权，统一强度的“社交隔离”和严格“封锁”政策难以在美国各州完全复制。目前美国的感染率仍在沿着“欧洲路径”继续上升；综上考虑，美国疫情很可能沿着“欧洲路径”发展。
图表: 美国累计确诊人数领先，目前疫情沿着欧洲的路径演进
资料来源：JHU, 万得资讯，中金公司研究部
? 亚洲、中东以及一众第一轮疫情中受影响较小的国家，也纷纷迎来第二波新增确诊高峰，其中新增确诊增长较快的国家包括土耳其、澳大利亚、加拿大等。在过去一周，土耳其新增确诊增速跳升，目前累计确诊已达27,069，10天增长6.5倍。同时，日本及东盟国家日度新增确诊病例再度上升；伊朗的日度新增确诊在此前下降至1,000例左右后，又重新升回3000左右的相对高位。
由于海外疫情尚未得到有效控制，力求较准确预测全球复工的时点显然“为时尚早”。
根据中国应对新冠和非典疫情的经验，在疫情进入“平台期”（新增确诊降至“零星水平”）后2-4周，全球生产可能逐步恢复，而各国跨国人员流动限制可能在进入“平台期”4周之后才开始逐步取消。目前的疫情发展情况显示，欧美隔离管控措施的有效性与中国、韩国相比有一定差距，上述地区从实施“封城”后到进入“缓和期”需要的时间明显长于中国（2周左右）。根据当前的疫情发展轨迹，我们预计，在最乐观的情况下，欧美复工也应该在1-2个月之后。但短期内海外各国的管控措施以及跨国人员流动限制难以快速回撤，所以复工伊始也可能节奏偏慢。
II. 疫情对于经济以及金融市场的影响快速加深
各种迹象表明，全球经济活动正陷入现代经济史上前所未见的“停滞”状态；我们的全球经济活动指数显示，3月11-25日经济活动降速最快、且目前降幅已远超2008年全球金融危机期间的水平。
在中国疫情进入“平台期”不久后，我们发布报告[1]指出，严格的隔离防控可能仍然是各国遏制病毒大规模传播的最有效措施。随着欧洲的感染人数跳升，3月上旬起越来越多的国家全面升级隔离防控。从“加权平均”的角度看，自美国3月13日宣布进入国家紧急状态、并开展全国范围检测以来，全球疫情防控措施加速升级。同时，越来越多的国家停学并关闭公共场所。纵观全局，随着全球新冠病例持续上升，3月以来各国防疫措施力度明显加强。截至4月2日，全球已有54个国家宣布进入“紧急状态”，同时197个国家停学——从经济体量而言，因抗疫而导致其经济活动基本“停滞”国家已占全球GDP的42%（不包括中国）、而停学国家的GDP总和已占全球98%。随着越来越多的国家进入更为严格的“隔离防控模式”，全球经济活动快速放缓，中金全球经济活动指数（GAT）在3月11-25日间每日下降约2.3个百分点，这一降速在现代经济史上可谓前所未见。我们仔细搜集整理了全球跨境出行、餐厅就餐、酒店入住率等各维度的高频经济活动数据，这些数据无一例外地显示全球经济活动已经按下“暂停键”。有关中金全球经济活动指数的详细介绍、以及全球经济的降速幅度，我们将在下一节中详细说明。
图表: 54个国家（占全球GDP 42%、不包括中国）已经宣布进入“紧急状态”
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 197个国家（占全球GDP 98%）已经停学
资料来源：UNESCO, 万得资讯，中金公司研究部
全球跨国货物、服务、人员交流基本处于停滞状态、尤其是人员交流和服务贸易。
在疫苗研制成功之前，最大限度地减少人员流动是目前为止被证明最有效的遏制病毒传播的方法。由此，全球几乎所有国家都已限制疫情严重地区人员入境、或要求其入境后进行严格隔离，此类人员流动限制已经波及所有主要经济体。部分国家（如日本），还明文限制其跨国货运与邮政往来。全球130个国家（GDP占比>80%）已经禁止中国旅客入境、或要求入境后严格隔离，而对欧、美的人员流动限制正快速升级至相似水平。同时，与其他国家实行的措施类似，中国已停止为外国公民签发或续签签证、并要求所有入境的中国公民集中隔离14天。为“量化”全球出行的受限程度，我们构建了“全球入境限制指数”——该指数0代表各国之间无人员流动限制，而100代表所有国家之间均施加了入境限制。“全球入境限制指数”已经攀升至65，表明目前被“允许”的跨国人员流动范围仅为新冠疫情前35%。然而，考虑到几乎所有的航空枢纽城市几乎都已经受到入境限制的影响，疫情对全球人员流动的实际冲击幅度可能比该指数所显示的更为严重。同时，全球集装箱与游轮吞吐量目前已同比下降约20%，我们预计，随着全球供应链受阻程度日益加深、其降幅仍将扩大。
图表: 全球人员流动限制范围扩大，跨国客运量一半以上受限
资料来源：IATA，中金公司研究部
企业和居民部门现金流面临巨大的不确定性，引发金融资产价格大幅波动，导致金融条件进一步收紧、与增长预期形成“负反馈”。
全球经济按下“暂停键”、且离全面恢复仍遥遥无期，企业、居民以及一些政府的现金流严重受损。鉴于疫情的发展仍充满不确定性，金融市场无法对实体经济部门的现金流压力和破产风险准确定价、出清，现金需求大幅增长、避险情绪急剧升温。包括企业债、新兴市场及受疫情影响较大地区的主权债、大宗商品、股票、及新兴市场货币等各类风险资产均出现大幅下挫。VIX恐慌指数与高息债利差等“压力晴雨表”显示全球金融条件正急剧收紧，这可能将进一步加剧实体经济的下行压力。随着实体经济现金流承压、金融市场流动性收紧，企业出现“破产潮”的可能性也随之升高。在此背景下，全球各国均在寻求大规模的财政纾困——根据G20会议的公报，各国的财政纾困规模总计约为5万亿美元。然而，由于全球“隔离防控模式”短期不断升级，潜在的“现金流缺口”及所需的财政支持力度将日益扩大。
图表: 虽然美联储大幅降息、加大美元流动性投放力度，但企业的金融条件仍然显著收紧
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表: 全球金融市场的“压力晴雨表”（例如银行存单）预警，表明恐慌程度与不确定性高企
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
中国外需初现放缓迹象，且对输入性及无症状感染病例的防控措施可能在短期内继续压制国内的消费需求。
3月中旬以来中金开工指数（CICC PAT）[2]的上升速度有所放缓、在3月最后一周基本走平。从分项指标来看，主要拖累项为能源供应（6大电厂日耗煤）与货运物流指数。对后者进一步分析表明，出口型省份、如广东的贸易活动走弱。同时，虽然大部分制造业行业的产能利用率环比回升，但是3月PMI显示出口订单环比仍处收缩区间，这与海外经济活动的快速放缓一致。
图表: 中金开工指数显示，3月中旬以来复工节奏有所放缓，并且在3月最后一周基本走平
资料来源：交通运输部、G7、各地地铁运营官网、中金公司研究部
图表: 重卡利用率数据显示，3月中旬起广东货运物流开始显露走弱迹象
资料来源：G7、中金公司研究部
中金日度全球经济活动指数（CICC GAT）是量化疫情对全球经济影响较为有代表性和敏锐度的指标；系统、高频地追踪海外经济活跃度，在目前海外经济和金融环境变化“日行千里”的非常时期尤为重要。
目前看，中国的抗疫进程可能是海外疫情发展轨迹的“乐观情形”，参照中国经验，全球经济活动可能仍将处于“暂停模式”至少1个月、甚至更长。我们预计，考虑到海外防疫措施的实际执行效果，全球经济活动在今年2季度将持续低迷。在全球经济活动快速变化的时期，中金GAT将为新冠疫情造成的需求冲击提供一个及时、覆盖广、敏感度高的监测体系。疫情冲击过后，GAT还可以用于及时追踪疫情过后全球经济的恢复节奏。相比目前常用的月度和季度数据，中金GAT不仅有助于更早预判中国的外需变化，同时也可以全面捕捉新冠疫情对各经济部门的影响——包括生产、服务业、全球货物贸易、客运量、大宗商品供需等。
III. 详解中金全球经济活动指数（GAT）、量化全球经济减速幅度
截至4月2日，中金全球经济活动指数（GAT）为43.9，表明全球主要经济体的线下活动较去年同期相比收缩超过5成。
中金GAT的数值旨在反应全球生产/消费活动与2019年同期水平的相对比值（即2019年=100），例如，如GAT为43.9，表明全球线下经济活跃度较去年同期相比收缩（100-43.9）%。在构建日频数据序列的过程中，为平衡数据的代表性和及时性，我们主要选择了覆盖全球各大型城市/交通枢纽城市的线下经济活动相关指标（关于各指标样本的代表性以及该指数可能存在的一些“局限性”，请详见报告原文附录）。中金GAT旨在捕捉海外主要经济体经济活动的日度变化，包括生产水平、线下消费、国际人员/货物/服务流动，并通过大宗商品价格和运价波动侧面勾画原材料供需平衡的边际变化。
图表: 中金GAT显示整体线下经济活动较去年同期收缩约55%
资料来源：万得资讯, Clarkson, 谷歌地图, 中金公司研究部
中金全球经济活动指数（GAT）由4个一级分项指标和11个二级分项指标构成，如下所示（有关GAT成分的详细说明、构建方法以及潜在局限性，请参见报告原文附录I）：
1. 国际交流指数（The international exchange index, IEI）
国际交流指数目前读数为44.6，说明全球跨境货物及人员流动较去年同期收缩55.4%。国际交流指数由3个分项指数构成：主要国家跨境航班数量（同比下降81%），国际港口集装箱与游轮吞吐量（同比下降20%）、以及全球入境限制指数（约为65）。这里对全球入境限制指数做一些说明：当全球入境限制指数从0上升到65，表明（在无疫情条件下）可选的国际出行路线中，已经有65%无法成行，即全球跨国人员流动的可选范围仅为去年同期的35%（关于全球入境限制指数的具体阐述，请见第二部分）。对各分项指数的研究表明，全球人员流动受到的冲击远远大于货物流动，国际航班数量的削减幅度甚至可能低估这次冲击。具体来看，国际交流指数（IEI）由以下3个指标加权平均得出：
图表: 中金GAT的4个分项指数均明显下跌，其中国内线下服务消费指数降幅最大
资料来源：万得资讯, Clarkson, 谷歌地图, 中金公司研究部
? 周度主要国家间的跨国航班频次，该指标目前已录得81%的同比降幅。为了构建GAT，我们详细追踪记录了全球主要国家之间的航班频次，覆盖范围包括全球最为繁忙的40条国际航线，涵盖北美、南美，亚洲，欧洲以及北非的主要国家。3月以来，我们追踪的国际航班频次开始快速下降；2个月内，周度国际航班总量的同比降幅从10%大幅上升至81%。往前看，短期内国际航班数量可能继续减少——香港的主要航司国泰航空宣布，2020年4月将削减96%的航班数量。同时，客运量的收缩幅度可能远大于航班数量。国泰航空表示，公司的载客量已经大幅下降，过去一周内单日载客量仅为582人，同比降幅达99.4%[3]。
图表: 全球主要国家间国际航线数量下跌81.0%
资料来源：CAPA, 中金公司研究部
? 截至4月2日，国际港口集装箱与游轮吞吐量同比下降20.1%。我们从Clarkson[4]的全球港口数据库中提取集装箱与游轮吞吐量数据，Clarkson数据库覆盖全球15万艘船只、有较强的代表性。自3月11日以来，国际港口集装箱吞吐量加速下跌，这与我们观察到的疫情防控升级的“转折点”相呼应：3月11日以来，宣布进入紧急状态和/或全面关停学校的国家数量明显上升，全球人员流动禁令范围也加速扩大。
图表: 全球港口船只停泊数已经同比下降超过20%，3月中旬以来下降速度加快
资料来源：Clarkson, 中金公司研究部
? 全球入境限制指数上升至65，即跨国出行的可选范围较去年同期收窄35%。我们通过加权平均的方式构建“全球入境限制指数”，从而量化全球跨国人员流动的受限程度。对于每一条跨国入境禁令，它的权重等于发布禁令国家的GDP占全球的比重、乘以被其禁止入境国家的GDP占全球的比重。举例来说，如果美国对中国公民发布入境禁令，那么这一禁令会使全球跨国出行受限程度上升3.5个百分点（美国占全球GDP的权重22%*中国占全球GDP的权重16%=3.5%）。在全球没有出行禁令的情况下，跨国出行受限程度为0。如果所有国家均禁止外国公民入境，那么跨国出行受限程度将达到100%。目前，该指数显示65%的全球跨国出行已被禁止。但考虑到主要国家和航空枢纽之间的出行禁令可能引起“连锁反应”，全球客运量的收缩幅度可能比该指数所反映的更为严重。下图展示了全球入境禁令范围的演变路径：从3月14日开始，美国全面禁止欧洲旅客入境，两个最大经济体之间的限制使得全球跨国出行受限程度加速攀升。
图表: 全球入境限制指数显示，全球“未受限”出行仅为疫前35%
资料来源：IATA，中金公司研究部
2. 全球生产指数（The domestic production index, DPI）
全球生产指数目前为61.0%，相对服务业和国际交流指数的下滑程度较小。在演变路径上，全球生产指数的下滑略滞后于国际出行的收缩，大约从3月20日开始，我们观察到全球生产活动加速放缓，主要表现在1）原材料和零部件库存逐渐耗尽，订单开始减少；2）各国隔离防控措施不断升级，已经开始拖累国内生产活动。全球生产指数主要由以下两个分项指数构成：
? 全球拥堵指数，目前在41.9%的水平。我们采用谷歌地图数据，构建了全球城市拥堵指数，该指数涵盖了欧洲、美洲、亚洲以及中东和北非地区共18个城市。值得注意的是，我们的拥堵数据显示，中东和欧洲地区的城市交通已经基本停滞，而美国虽然疫情快速升级、但其交通情况尚可。拥堵指数除了能反映各国国内生产与需求情况外，也能在一定程度上反映各国防疫措施的“实际执行力度”。
图表: 全球拥堵指数显示，欧洲与中东地区市内交通较亚洲和美洲受到更为明显的冲击
资料来源：谷歌地图，中金公司研究部
? 美国粗钢产量，目前同比下滑12.7%。从历史数据来看，周度粗钢产量与美国ISM PMI的相关性较高，该指标目前的走势显示自3月20日以来美国工业生产活动加速下滑。
图表: 美国粗钢产量同比下降12.7%
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
3. 全球服务消费指数（DSI）
全球（线下）服务消费指数（DSI）目前读数为12.4，显示全球大城市的线下服务业产能利用率可能已经降至去年同期12.4%的水平。该指数覆盖全球餐饮消费、酒店入住、学校停学、电影票房收入等各方面的综合信息，旨在反映各国国内线下消费需求的变化。具体来看，DSI分项包括以下4个二级分项指标——
? 全球酒店入住率目前仅为21%，较去年同期下降49个百分点、且远低于全球金融危机时45%的入住率低点。酒店入住率数据来自STR，STR覆盖全球7万家酒店、是全球领先的酒店数据提供商，我们选取北美、东北亚、欧洲以及中东的酒店数据构建本指数。3月初起，随着全球疫情升级，酒店入住率开始大幅下滑。3月中开始酒店入住率加速下滑，这与全球出行限制收紧的时点一致。虽然酒店入住率已处历史低位，但该指标在全球疫情进入“缓和期”前可能将进一步下跌。
图表: 全球酒店入住率仅为21%，较去年同期下降49个百分点
资料来源：谷歌地图，中金公司研究部
? 基于美、欧、澳等国的加权平均数据，海外各国都市餐厅就餐人数基本趋0。我们采用OpenTable的数据，以追踪一些发达国家餐厅就餐人数。OpenTable是全球最大的线上餐厅预订平台之一，其覆盖范围包括全球约7万家餐厅，但在美、德、澳三国的覆盖可能更广。3月中旬以来全球餐厅就餐人数出现“跳水”，这与美国、欧洲、澳大利亚等地防疫措施全面升级的时点吻合。
图表: 全球餐厅就餐人数趋零
资料来源：Opentable, 中金公司研究部
? 全球停学指数显示，已有总GDP占全球98%的国家宣布因疫情停学。在此，我们构建了一个全球停学的加权平均指数，以测算目前已经关停学校的国家占全球GDP的比例。该指数不仅能反应教育服务等相关经济活动需求受到的冲击，也是一个各国防疫措施严格程度最有代表性的指标之一。此外，学生停学也可能对家长的时间形成一定程度的占用，停学也可能也对其他生产和消费活动造成“外溢”影响。
? 美国电影票房收入趋零，或同比下跌100%——顾名思义，该指数表明美国观影活动基本完全停滞，其时点与美国宣布进入国家紧急状态基本一致。
图表: 美国电影票房销售归零
资料来源：IMDb，中金公司研究部
4.全球航运与大宗商品价格指数
全球航运与大宗商品价格指数目前为88.8%。CRB商品指数目前同比下跌15%，主要由于原油价格大跌。同时，全球航运价格指数也同比下滑7.4%。
图表: 全球运价和商品价格指数显示需求较为疲弱
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
IV. 对疫情发展和GAT未来走势的一些初步判断
往前看，新冠疫情的发展仍然是短期内全球经济增长、收入变化与资产价格波动的最主要决定因素。
中金GAT显示，隔离防疫措施导致企业与居民部门现金流状况迅速恶化。上周美国首次申请失业金人数达到了史无前例的665万、3月失业率跳升0.9个百分点至4.5%——这些数字可能仅是实体经济现金流状况恶化、及其他经济冲击的“冰山一角”。目前新冠疫情的发展轨迹仍有很强的不确定性，因而金融市场无法对实体经济部门的现金流和破产压力准确定价、出清。疫情升级的同时，美元流动性大幅收紧、避险情绪急剧上升。在疫情发展趋势明朗化之前，我们很难准确地评估经济活动、企业/居民部门现金流的回升的可能时点，以及总结疫情对全球经济造成的可能损失。然而，基于中国的抗疫复工经验，我们尝试着对全球新冠疫情和经济活动的变化轨迹做出一些早期的判断。
目前新冠疫情的演进轨迹仍有较高的不确定性，但预计我们距离全球经济活动从目前大面积受损、恢复到“较为正常”的水平、至少还需要几个月的时间。
中国疫情高峰已过，已经在一个半月前开始将政策重心转向复工复产，而美国和欧洲在抗疫进程上落后中国2-3个月。但对于全球抗疫复工形势更为不利的一点是，由于新冠疫情已经扩散至全球各大洲和主要经济体，鉴于各国的地理环境、政治体制、社会习俗的差异，全球很难像中国/韩国一样实行协调统一的严格隔离防控，因此全球抗疫和复工的“战役”可能耗时更长。
图表: 各国新冠疫情发展阶段一览
资料来源：万得资讯，JHU，中金公司研究部
? 在全球疫情进入“平台期”2周后，经济活动才可能“见底”，此前海外经济活动可能仍将继续走弱、虽然降速可能较三月有所放缓。回顾中国的抗疫进程，并考虑到海外各国从采取大面积隔离防控措施到进入“缓和期”可能需要更长的时间，GAT或将在未来1-2个月内继续下行。
? GAT见底的先决条件可能是全球新增确诊数出现明确的见顶迹象、同时全球新冠病毒的致死率和检测确诊率逐渐趋于“正常”水平，即全球新冠疫情进入“缓和期”。海外新冠疫情目前仍然处于“初步控制期”，日度新增确诊病例（也就是“二阶导数”）仍在上升。
? 我们预计全球新冠疫情将在进入“缓和期”1-2个月后步入“平台期”，即全球日度新增确诊下降到“零星”水平。这一预测的前提假设是，新冠疫苗可能在2-3个季度内、甚至更长的时间里无法大规模生产满足全球需求。此外，鉴于疫情全球大流行的复杂性和分散性，我们预计海外疫情各（4）个阶段的持续时间可能是中国的2-3倍。
? 在疫情进入“平台期”后，经济活动可能开始缓步恢复；进入“平台期”约1个月后，各国间的入境限制可能开始松动，而经济活动回升速度可能随之加快。GAT的走势可能和全球新增确诊的走势互为“镜像”、但略有滞后。根据中国的经验，经济活动的恢复进度大约滞后新增确诊1-4周。值得注意的是，相比中国复工率的回升轨迹，GAT的恢复所需时间更长、初期的回升节奏大概率将更为缓慢，主要原因是复工复产过程中需要产业链上各行业协调配合、难以一蹴而就。
图表: GAT的走势可能和全球新增确诊的走势互为“镜像”、但略有滞后
资料来源：JHU，万得资讯，交通运输部、G7、各地地铁运营官网、中金公司研究部
