香港配资神话：真的有超低利率以及20倍杠杆？

21世纪经济报道 侯潇怡 深圳报道

4月24日，香港金管局与证监会联合发布的一则公告令内资在港持牌金融机构站上了舆论风口，其公告中披露的复杂关联交易也令香港的配资业务再获大量关注。

一直以来，香港配资（孖展）在内地市场和媒体眼中都是有些特别的存在。“低至3%—4%的资金成本，最高可达10倍乃至20倍的杠杆倍数。”香港配资在坊间传闻中越来越趋于神话。

但事实是否真的如此？

一位在香港从业20余年的基金业人士26日对21世纪经济报道记者表示，有关内地市场对香港配资的传言，我们认为其中70%－80%是过分夸张的。

“不排除有一些大型的有背景的企业，可能在某些利益关系或者其他因素驱使下，可以让金融机构铤而走险为其通过复杂的关联交易进行融资支持。但在香港严格的金融监管环境下，相信这种行为是非常罕见且很难进行的。”该人士指出。

21世纪经济报道记者对香港与内地金融机构相关业务人士的采访中发现，因为市场与制度的不同，对港资的误读不在少数。

利率可达2%－3％？

港资的“神话”中，极为重要的一点是成本低，甚至有些市场传言港资配资可以达到2%－3%的利率。但在21世纪经济报道记者向多位市场人士求证后发现，这种说法并不完全准确。

在香港资管业务人士眼中，香港配资融资成本并不低。

“以目前香港持牌机构的普遍情况看，香港上市公司通过股权质押的方式获得融资，最低年化利率在7%－8%，一般在百分之十几，最高可以超过20%。但在目前经济环境下，很多公司一年的毛利润都不超过15%，支付这个融资利息并不容易。”某港资持牌金融机构董事总经理26日告诉记者。

他指出，在港上市公司愿意支付高于发债、信贷等其他融资方式的成本获得股权质押融资的原因，主要是因为股权质押融资更为灵活并且没有归还本金的刚性压力，这意味着一旦出现资金压力的时候，企业可以选择放弃股权。

“股权质押的违约率是比较高的，因为风险高所以资金的成本也会相应提高。而且这些资金的使用期限通常是比较短期的，很少超过一年，一般在3个月到6个月期间的较多。”该人士表示。

以香港目前的监管环境看，除非是民间借贷，其他的机构进行融资、借贷活动均需持牌并受到严格监管。而民间借贷法律规定的上限年化利率为60%，远高于内地对高利贷的界定标准。

按照该人士的说法，在港的配资成本与内地相差无几，甚至可能高于内地融资成本。但记者在采访中也发现，持牌基金或券商从银行获得融资的成本普遍低于内地资金成本。

前述港资持牌金融机构人士告诉记者，以该公司的资金来源分析，来自投资人和银行的占比几乎为1:1，汇丰银行为其稳定的资金来源方之一，而汇丰银行为其提供的贷款利率为4%－5%。

“但港资银行的风控是极为严格的，虽然券商可以以较低的价格从银行获得资金，但对质押的股票也有较高的要求，比如恒生指数成分股质押率会相对较高，也较为安全。“他补充道。

该人士还指出，除了香港本土的金融机构，个别大型在港上市内地公司可以通过内地在港持牌金融机构获得更低利息的融资，之前有企业以3%－4%的极低成本获得了融资，这是港资银行和金融机构很难做到的。

从这一层面看，内地在港持牌机构似乎为在港上市企业通过在港持牌金融机构获得低息融资提供了可能性。

华南某股份行离岸业务负责人26日则对21世纪经济报道记者表示，香港的资金成本确实较低，但也并没有达到普遍4%－5%的程度。

“除非是一些比较有影响力的，市场形象比较好的，并且经营稳健的少数公司，才可以达到标准，以比较低的流动资金贷款利率获得融资，利率在5%左右，个别可以达到5％以下，但在4%以下的几乎没有见过。除非是在进出口贸易融资的时候，有个别3个月期短期押汇率，且必须和真实进出口贸易挂钩，可能可以做到4%以下的利率。但这种情况极为少见。”该人士表示。

真的有十倍杠杆？

“坊间传闻”对于香港配资的另一重标签为可以放大至10倍乃至十几倍的杠杆，而这一说法也受到了香港基金从业人士的普遍反对。

一位持牌港资资管公司业务人士26日对21世纪经济报道记者表示，香港的金融监管非常严格，持有资管牌照（九号牌）的金融机构可以从事融资业务，但是信息披露要求非常严格，公司的资产有多少以及每笔业务的风险都要公告。业内普遍的杠杆其实是在2:1而不是1:2甚至1:3，市场传闻的10倍更不太可能。

该人士指出，在港上市公司的股权质押融资需求很旺盛。香港目前60%－70%的上市公司来自内地，而内资在港上市公司与港资公司的投融资风格有很大不同。港资公司股权质押率可能大部分在10%－20%，而内资在港上市公司很敢于将股票抵押出来，很多公司的股权质押率在50%以上，这类公司的财务状况在港资金融机构眼中会存在较大的风险，很多公司不敢对这类公司进行融资，而这类公司的融资业务很多是内资在港持牌金融机构在做。

但前述股份行离岸业务负责人对21世纪经济报道记者表示，身在内资银行，他的感受与港资金融机构不同。“我的业务经验看，大部分内资银行表现更谨慎，因为香港的股市没有A股的涨跌幅限制，一天的涨幅可能超过50%，所以内资银行在境外做股资业务一般不会太多。”

他直言，“港资银行做股权融资业务反而会比较多，但是他们打折幅度会很大，据我所知可能有些会按照市值的30%－40%来打折。受限于股价波动大的风控考虑，据我所知几家股份行的离岸业务都是不做股权业务的。”

对于港资银行和内资在港持牌银行是否进入配资市场，该人士指出，在港内资银行仍然遵循内地的管理规则，明确不可以进行配资。但是不排除可能有个别公司以流动资金的名义在银行进行融资，之后通过各种复杂手段最终进入股市。

但按照银行严格的穿透原则，这种情况会被要求立刻收回信贷资金。

不过因为港资银行和在港内资银行可以对基金公司等持牌金融机构进行融资，所以可能也会导致银行资金进入股市。