Vanguard集团：目前适宜超配信贷

收益率曲线反转与经济衰退有着密切关系，并且一般出现在经济衰退之后。美联储货币政策正常化之后，收益率曲线已经平缓了许多。当美联储觉得经济已经过热，需要采取紧缩的货币政策将通胀风险降低到与其长期目标保持平衡时，就会出现收益率反转。美联储曾表示对通胀采取一种对称的手段，意味着他们会允许通胀率在2%的目标上下略微浮动。那么美联储是否有强烈的冲动采取显著减缓经济速度的紧缩政策呢？Vanguard集团认为答案是否定的。因此，在本轮美联储紧缩政策下，Vanguard集团认为收益率曲线不会反转。

当前情况下，Vanguard集团不认为美国通胀是较大风险，它是一个尾部风险。具体来说，Vanguard集团预计通胀率会稍微上升，然后下降。以美联储常用的个人消费支出价格指数作为衡量依据，Vanguard集团预测通胀率会略微超过2%，到2.2%或2.3%，理由是税收改革刺激的效果会在一到两年内消散。由于全球化、技术、人口等长期因素对通胀造成的下行压力，通胀的周期性上扬将会逆转。Vanguard集团认为最终通胀率将回到美联储2%的目标，甚至有可能更低。

Vanguard集团越来越多地使用工具从电子数据源头获取数据，以便交易员能够从更加全面的视角来快速筛选出有利于投资组合的债券，使交易员专注于更具挑战性和建设性的机会。

例如，Vanguard集团的外汇交易团队对股票市场中开发出的算法交易工具进行了创新性改造，使其适应外汇市场需求，仅在2017年就为客户节省了3000万美元的交易成本。

机构投资者在考虑固定收益主动-被动策略时应如何决策？

谈及固定收益的主动投资-被动投资策略，关键是低成本。主动投资策略的核心是一支经验丰富、能以多种方式提供增值的优秀团队。Vanguard集团采用的是“核心-卫星”式投资组合管理策略。核心即Vanguard的高级策略团队，负责制定投资目标和投资政策，包括总体风险预算、信贷特定的风险预算以及利率特定的风险预算。卫星团队则负责深挖其各自擅长的领域，这种自下而上的筛选策略为Vanguard集团管理的投资组合创造价值。同时高度关注风险管理，与需要通过高风险回报率来覆盖高费率相比，Vanguard集团的风险管控异常严格。

在主动管理型投资领域里，Vanguard集团认为目前适宜的配置是超配信贷，但不是全额超配。目前经济和信贷状况非常强劲。Vanguard集团认为距离美联储采取紧缩货币政策至少还有六个月。

注：

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。

多元化投资并不能确保始终盈利或不受损失。

集中在一个相对狭窄市场领域的基金面临股价波动较为剧烈的风险。

债券基金存在发行人未能按时付款的风险，而债券价格受到因利率上升或对发行人支付能力负面看法的影响而下降。

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