管涛：今年汇率的压力总体上比去年会轻一点

-管 涛 中国金融四十人论坛高级研究员

“亚布力中国企业家论坛第十九届年会”于2019年2月16-18日在黑龙江亚布力举行。

中国金融四十人论坛高级研究员管涛表示，今年总体上美国税改刺激作用在减退，全球经济在放慢，对美国也有影响，再加上美国股票市场波动比较大，这可能都对美联储的货币政策有抑制作用，这种情况下大家进入比丑的阶段大家经济都不太好，中国还有货币政策边际上宽松的空间，美国它至少基准的情况是短期内不会考虑加息，要观察甚至考虑调整这个路径。如果经济不像大家预期的那么坏不排除有加息，问题现在就是说基准的情况它会看一看，再数据驱动，确确实实经济不差的话，这种情况下对中国来讲货币压力不会很大。

以下为发言实录：

管涛：我有几点评价，经济搞这么大当然是改革开放带来的红利，经济发展跟投资消费进出口需要钱，钱哪来，要么直接融资要么间接融资，老百姓的资产主要是存款，企业的负债就是借款，到银行借钱，没有那么多的信贷投放就不会有GDP的第二，客观讲就是这个结果。这是一个交易需求推动的货币的增长。

第二，最近一段时间央行我们的降准，一月份数字出来，大家又开始说放水，这个决策者的困境就是任何政策选择都是有利有弊，怎么着都会挨批评。美国日本的政府债务率那么高，中国40%可以加的更高，这也是一个途径，可能从财政部门，央行和财政部门发生争执财政部门有财政部门的困难，担心养老的缺口很大。财政上要谨慎，这个东西可能都是有利有弊。

目前这个经济下行的情况下，降杠杆或者稳杠杆从长远来看是必须的，如果没有合理的增长速度，这个可能分母降的比分子快，杠杆率降的越来越高。站在不同的立场上，大家对这个问题的看法不一样。

第三，杠杆率过高从很多国家的经验来看，都是导致最后出现债务危机的根本原因。我们老强调中国不一样，但是我们不知道这种不一样会持续多长时间，至少是一个脆弱期。我们最后不管是采取什么方法，不管在线的方式还是线下的方式，让它收敛，我研究过新加坡的国际收支的经验，新加坡当年七八十年代赤字占GDP10%以上，最后人家在赤字的时候通过吸引直接投资，那是稳定的资本，直接投资形成生产能力、出口能力，后来变成了贸易顺差，它以前那个时期当时没有引发危机，收敛成贸易顺差，这个就顺利避免的。中国来讲也是这样的，现在200%多的宏观杠杆率，企业赶赶驴大概全球排在前一、二，这个事情迟早是个问题，怎么要收敛，确实是考验领导者的智慧。特别是当任何政策选择都是有利有弊，要权衡中长期和短期的关系，把握好防风险和稳增长的关系，好在大家从业者要做这个事，政府部门要考虑这个事，我们在第三方中立，我们说一说而已，确确实实反映的是这方面的问题。

第四，汇率我觉得今年汇率的压力总体上比去年会轻一点，去年刚才曹老师讲美国经济一枝独秀，货币政策非常激进，今年总体上美国税改刺激作用在减退，全球经济在放慢，对美国也有影响，再加上美国股票市场波动比较大，这可能都对美联储的货币政策有抑制作用，这种情况下大家进入比丑的阶段大家经济都不太好，中国还有货币政策边际上宽松的空间，美国它至少基准的情况是短期内不会考虑加息，要观察甚至考虑调整这个路径。如果经济不像大家预期的那么坏不排除有加息，问题现在就是说基准的情况它会看一看，再数据驱动，确确实实经济不差的话，这种情况下对中国来讲货币压力不会很大。

国际收支我觉得中国经常项目仍然是顺差，顺差会不会比去年大是另外一回事。往年的情况中国经济不好，顺差是扩大，衰退型的顺差扩大，进口减少这种情况。从净额的角度这是对经济增长形成一个支撑，流量的角度，进出口和国内投资消费有关，经济下行的压力，在这种情况下仍然是一个顺差和一个逆差，外汇储备增加还是减少，关键是看外部环境，美联储的政策观望甚至降息，对我们来讲好一点。美联储加息，可能会有流出的压力。总体上是平衡，就给国内的货币政策给了一定的空间。现在央行一直在纠结去年第三季度的例会强调，利率、汇率、国际收支之间找到一个平衡，2019年大概率事件压力比较小，今年年初央行宣布降息，年初的普惠定向降准不算的话，四六十月份三次降准，都带来人民币下跌，今年1月份的降准宣布以后人民币涨了，货币政策大家觉得美联储的加息减弱了，利益上讲给我们货币政策空间扩大了。

要看政府能不能保持这个定力，中央经济工作会议强调稳定总需求，根本上要从通过推进，向改革开放要动力，是不是按照那个思路，这个确确实实不看文件怎么说，就看执行过程中怎么做的。