【方正固收】关于央行的扩表：复杂的现实和暂时失去方向的市场

1、关于12月央行资产负债表的扩表，的确意味着货币政策在短时出现了一些宽松：

1）基础货币的规模在12月出现了一些速度上的加快；

2）考虑到央行在12月没有调整准备金率，基础货币的速度边际可以印证一些货币政策的变化。

2、但我们仍然维持老观点：这一次货币政策的放宽更像是一次前期过紧货币政策的修复，货币政策仍然在中性的状态：

1）从形态上，当前的货币政策指标及银行超储规模都没有突破前高；

2）在货币传导阻力仍然比较大的情况之下，政策当局态度出现反复、货币政策在宽松停顿后再次转为宽松的可能性偏低；

3）这一次央行资产负债表中“其他资产”的扩张可能是偶发性的。

3、我们仍然需要警惕货币宽松的预期和现实之间的矛盾：

1）目前的收益率曲线已经过于陡峭，资金已经过度挤在短端，短端可能是行情未来震荡的一个爆发口；

2）资金的供需缺口已经回到了近两年运行轨道的偏低位置，流动性宽松的空间已经不大。

4、另外一个值得注意的事实是：非银及广义基金的持债规模在近一年来不断减速，在缺少非银及广义基金力量的情况下，市场收益率不会回到2016年那个低点。

5、短期市场可能已经进入一个纠结的阶段：在宽松空间收窄+资金阻力季节性下降的组合下，建议在维持账户长久期、高仓位、中杠杆的前提下，多看少动。

6、做好双边操作的准备，波段操作的安全性要高于追涨杀跌。