抢跑效应退潮？人民币汇率冲高回落

[摘要]截至1月14日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.7682附近，盘中一度创下去年7月以来最高点6.7326，但获利盘潮涌，令人民币汇率出现冲高回落，较日内高点反而下跌了逾300个基点。

陈植

本报记者 陈植 上海报道

在经历上周跳涨逾1000个基点创下2005年汇改以来最大单周涨幅后，人民币兑美元汇率开始呈现“疲态”。

截至1月14日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.7682附近，盘中一度创下去年7月以来最高点6.7326，但获利盘潮涌，令人民币汇率出现冲高回落，较日内高点反而下跌了逾300个基点。

“这意味着抢跑效应开始退潮。”摩根大通全球市场策略师Nikolaos Panigirtzoglou向21世纪经济报道记者分析说。所谓抢跑效应，是上周以来不少机构投资者与银行趁着中美贸易摩擦缓解之机，直接将年内美联储不加息，以及美元指数大跌5%等市场预期计入人民币汇率估值模型，进而大幅推高人民币兑美元汇率。但此举令过去5天人民币汇率涨幅（约1.8%）远远超过美元跌幅（约1.05%），引发不少对冲基金逢高沽空套利。

在他看来，对冲基金逢高沽空潮起，并未改变当前市场看涨人民币汇率热情。

高盛分析师Zach Pandl发布最新研报，将未来3个月、6个月以及12个月人民币兑美元汇率均衡估值的预期分别调高至6.80、6.80和6.70，此前的预期则是6.95、7.10和6.90。

“事实上，除了一些量化基金与事件驱动型对冲基金选择逢高获利退出，多数机构投资者仍倾向长期持有手里的人民币多头头寸。”一位美国对冲基金经理透露。究其原因，这些机构认为中美经济发展周期正出现重大变化——在美国经济趋于负增长同时，中国经济正随着积极财政政策与宽松货币政策触底反弹，令未来人民币汇率拥有较大上涨空间同时，完全有能力在均衡合理区间保持平稳波动。

逢高沽空盘潮涌致汇率冲高回落

21世纪经济报道记者多方了解到，14日早盘人民币兑美元汇率之所以一度直线上涨创下去年7月以来最高点6.7326，主要得益于企业结汇盘涌现。

“很多错过6.8-6.9区间结汇的企业担心人民币汇率进一步上涨导致结汇汇兑损失扩大，因此赶在14日一早纷纷采取结汇措施，推动人民币汇率持续走高。”一位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者透露。

但是，当人民币汇率触及日内新高6.7326时，整个买涨力量似乎变得难以维系。

究其原因，不少银行与机构投资者意识到，周一早盘人民币汇率上涨不但缺乏美元走弱支撑，且过去5天人民币汇率涨幅大幅跑赢同期美元跌幅，反而令人民币呈现高估状态，因此不少量化投资基金与事件驱动型对冲基金开始逢高结清人民币多头头寸获利退出，导致人民币汇率呈现冲高回落态势。

“其间海关总署公布最新数据显示去年中国外贸顺差为3517.6亿美元，同比收窄16.2%，也对人民币汇率施加了一定幅度的下跌压力。”上述香港银行外汇交易员认为。

“需要注意的是，此次参与买涨人民币的主要力量，不仅仅是企业结汇盘，以及嗅到中美贸易摩擦缓解气息而积极买涨的银行与机构投资者，还有大量准备加仓人民币资产的国际大型资管机构。”Price金融集团资深市场分析师Phil Flynn向21世纪经济报道记者透露，目前这些国际大型资管机构并没有采取高抛低吸的短线套利策略，而是持续加仓人民币债券股票同时增加人民币汇率多头头寸，这对人民币汇率中长期反弹创造了良好机会。

一家国际大型资管机构负责人向21世纪经济报道记者表示，他们之所以同时加仓人民币债券股票汇率多头，最重要的原因是他们看好中国宏观经济会很快触底反弹。

“在去年美国经济强劲增长时，中国经济触底反弹不大会被资本市场关注。但随着美国经济趋于负增长，中国经济触底反弹所带来的投资安全性与较高收益性，俨然成为众多资管机构在2019年优化资产配置的重要参考依据。”他指出。

美方希望人民币不贬值？

在业内人士看来，尽管年初人民币汇率上演了凌厉涨势，但就中长期而言，中美经贸磋商进展、中国经济基本面增长，以及美联储加息步伐快慢与美元指数下跌幅度，依然是影响人民币汇率波动幅度与方向的最大因素。

上述美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者指出，此前市场传闻美方可能将人民币汇率升值加入中美贸易谈判的议题，因为这有助于尽快缩减美中贸易巨额赤字。这也驱动不少对冲基金在上周大幅结清人民币空头头寸同时，转而加大买涨人民币套利的投资力度。

国家外汇管理局国际收支司前司长管涛在由复旦泛海国际金融学院主办的“第二届上海国际金融论坛”间隙接受21世纪经济报道记者专访时表示，在中美贸易谈判阶段，美方对人民币汇率提出的要求，未必是升值，而是不贬值。具体而言，此前美国政府多次表达对人民币汇率贬值的关注，此外美国政府也意识到，在2015年8月汇改之后，人民币汇率面临的不再是升值问题，而是贬值压力。

在BK Asset Management宏观经济研究主管Boris Schlossberg看来，中美贸易谈判传递的人民币汇率不贬值信号，不足以激发人民币汇率持续大幅反弹。当前推动人民币汇率彻底摆脱此前下跌压力的最大驱动力，是全球金融市场对中美经济发展预期出现重大转变——相比美国经济因特朗普财政政策红利消退与金融市场剧烈动荡而趋于负增长，中国宏观经济正随着积极财政与宽松货币政策落实而呈现触底反弹之势，驱动大量资产管理机构持续提高人民币资产投资占比。

“不少国际大型资管机构表示，只要中国经济增长幅度符合市场预期，那么由加仓人民币资产引发的汇率买涨潮可能会贯穿整个2019年。”他透露。若美联储放缓加息的步伐高于市场预期，这股汇率买涨潮规模甚至将远远超过他们的预期。