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让减税来得更猛烈些吧 为何说减税是通往繁荣之路?

宏观经济姜超宏观债券研究2018-10-21 22:09
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[摘要]海通姜超认为,只要愿意减税,哪怕时间晚一点也没有关系,总比不减税要强多了。

作者: 姜超

本文来源“姜超宏观债券研究”,作者姜超,原标题《让减税来的更猛烈些吧!——为何说减税是通往繁荣之路?》。

经济增速新低,如何应对挑战?

上周公布了3季度中国经济数据,GDP增速降到了6.5%,虽然还保持在年度经济增长目标附近,但这一速度是09年2季度以来的最低值,仅好于金融危机时期,这意味着当前中国经济遭遇到了挑战。

经济下行压力来自于内外两个方面:

从外需看,今年以来出口的表现一直比较平稳,9月份出口增速高达14.5%。但是中美贸易摩擦始终是挥之不去的阴影,上周美国宣布启动退出万国邮政联盟程序,特朗普连发往美国的邮件计费都要斤斤计较,更何况巨额的贸易逆差。目前美国计划于19年初再对中国2000亿美元出口产品征收25%的关税税率,因此当前的高出口增速很可能反映了部分企业的提前出货,因而19年的出口存在大幅回落的风险。

从内需看,我们先看消费。9月份的社会零售总额增速小幅回升至9.2%,好像消费还很不错的样子。但是中国的消费有两个指标,一个是零售总额增速,这个指标很全面,但是缺点是历史记录不太准,08年的社会零售总额增速全年都保持在20%左右,看不出来金融危机的味道。

另一个指标是限额以上零售增速,这个指标在08年初的增速还有30%,到08年末降至10%左右,到09年初降到了5.8%,反映了金融危机的影响,我们认为其实是更为准确的反映消费走势的指标。而9月份的限额以上零售增速只有5.6%,已经低于08年金融危机时期的最低水平。

最后我们来看投资。今年前3季度的投资增速为5.4%,这是91年以来的同期最低增速。要知道,哪怕在全球金融危机的08年,中国的投资增速依然高达26%,在亚洲金融危机冲击下的99年,中国的投资增速最低也有6.3%。

而且我们还要考虑到,今年的地产投资异常强劲,前3季度的地产投资增速依然高达10%,但问题是万科都表示未来的目标只是“活下去”,本来应该是“金九”的9月份全国地产销售重现负增长,这也就意味着未来不能过于指望地产投资。

因此,当前中国经济确实面临着内忧外患的冲击,而资本市场的大幅调整也反映出市场整体的信心不足。那么,该如何应对经济下行的挑战?

想走容易的路,已经无路可走

要找到未来的出路,不妨回顾一下我们过去所走过的路,知道哪些路走不通。08年之后,中国经济曾经3次遭遇经济下行的挑战:

第一次是08-09年,为了应对全球金融危机,我们出台了4万亿刺激计划。而在巨额刺激之下,中国的企业部门开始了大幅的举债投资,08年以前企业部门每年的新增债务平均只有2万亿,而到了09/10年上升到每年8万亿。问题是好景不长,企业大笔加码制造业投资很快造成了产能过剩,导致11年经济重新下滑。

第二次是12-13年,政府部门通过融资平台开始大幅举债。在11年末时,中国的城投债和基建信托余额分别只有1万亿左右,到13年末两者都升至2.5万亿左右的规模,年均增幅高达60%。政府部门大幅举债加码了基建投资,但政府的隐性负债很快引发了监管层的警惕,13年开始进行地方债务审计,到了14年经济重新下滑。

第三次是15-17年,居民部门开始大幅举债。14年末居民部门的总负债是25.7万亿,到17年末升至45万亿,过去3年居民部门累计新增了约20万亿的负债。但是在经过连续3年大幅举债之后,中国居民部门债务/收入已经超过90%,进一步举债的空间有限,18年以来居民举债增速下滑,导致了地产和汽车销售转负,经济再度承压。

很明显,过去我们每一次遭遇经济下行,都选择了举债发展这一条最容易的路:为了应对全球金融危机,我们发动了企业部门举债,导致了产能过剩。等到企业部门借不动了,我们又发动了政府部门举债,加码了基建投资。等到政府部门举债被约束了,我们又发动了居民部门来举债,导致了地产泡沫。

问题是,在经过三轮举债之后,我们所有的经济部门都已经负债累累,中国经济的总负债率达到GDP的250%,相比08年的水平已经翻了一倍,已经和美国次贷危机以前的水平相当了。

因此,即便是这一次再想靠举债来发展,其实已经找不到可以举债的对象了,所有简单的路都已经走过了,已经没有容易的路可以走了。

天无绝人之路,减税就是出路

但是天无绝人之路,没有容易的路,不代表没有路可以走。

对于中国经济而言,确实是遭遇到了前所未有的挑战,因为我们过去40年的发展过程当中,从来没有遭遇到如此巨额的债务问题。

但是对于全世界而言,巨额债务的问题并不罕见。比如美国08年次贷危机就源于举债过度,日本泡沫经济也源于举债过度,98年亚洲金融危机的爆发也与举债过度有关,今年阿根廷、土耳其等汇率大幅贬值源于过度举借外债。

但是同样是面临巨额债务的问题,大家应对的方式不一样,最后的结局也就有着天壤之别。比如说美国在08年爆发金融危机、到了09年就开始重新复苏了,而日本泡沫经济破灭之后、到目前为止经济已经失去了近30年,拉美国家阿根廷等陷入中等收入陷阱、频发爆发金融危机,为何大家的差距这么大?

在研究了全球数十个巨额债务的案例之后,达里奥总结要实现完美的去杠杆,必须做好四件事:紧缩、债务违约、重新创造货币、财富再分配。其中前三项与货币政策有关,最后一项靠财政政策。

我们发现,在遭遇到巨额债务引发的危机之后,紧缩和债务违约是比较容易做到的,比如说美国在05-07年的持续加息、日本在89-90年也是持续大幅加息,目前阿根廷等国也是在大幅加息,而在紧缩之后紧接着的是资产价格下跌和债务违约。

但是重新创造货币和财富再分配这两项,其实是不太容易做到的。前者需要重建健康的金融体系,后者则需要改革税制、大幅减税让利于民。

比如拉美国家虽然会印钞,但是其财富分配严重失衡,只有少数人能享受经济增长的果实。由于实施高福利政策吸引选票,阿根廷和巴西都采用了高税收政策,其17年税收占GDP的比重都超过30%,与发达国家水平接近,而远高于新兴市场国家的平均水平。

再比如日本的货币增速长期低迷,就是因为银行体系存在大量坏账,未能重新创造出货币。而在减税方面,虽然日本在90年代初也采用了大幅减税政策,并换来了95/96年经济短期回升,但在97年桥本内阁时代又重新紧缩财政,大幅加税、减少税收优惠,使得经济回升戛然而止。

而美国则是通过央行降息和QE,大量注入基础货币,再通过将问题银行国有化,恢复了商业银行的健康,恢复了货币创造。而另一方面,美国政府从里根开始,就形成了减税的传统。在次贷危机发生以后,奥巴马政府在09、10、12年先后通过了《经济刺激法案》、《减税法案》、《美国纳税人减税法案》,减税规模近万亿美元,最终实现了经济的完美复苏。

再来看中国,17年的金融去杠杆意味着紧缩正式开始,体现为过去一年的广义货币增速大幅下降,银行贷款利率持续走高。而在18年以来各种债务违约频发,说明刚兑预期也在打破。而随着央行启动大规模定向降准、释放基础货币,货币的再创造也在进行当中。但是之前我们一直缺的是减税,18年上半年的财政收入增速10.6%,税收增速14.4%,增值税增速16.6%,均远高于经济增速,说明税收负担不减反增,引发了效率下降等各种担忧。

税收增速大降,减税永远不迟

但是从3季度开始,我们开始逐渐感受到减税的真正发生。

18年3季度,我国财政收入增速为4.2%,税收增速为8.6%,均低于当期9.6%的GDP名义增速,这意味着在3季度我国的宏观税负重新开始下降。其中最受关注的增值税,3季度增速已经从上半年的16.6%降至2.2%。

而在刚刚过去的18年9月份,我国财政收入增速只有2%,其中税收增速为6%,增值税增速由正转负至-1.2%。事实上,我国财政收入增速的下降并不是刚刚发生,而是从6月份开始的,到目前为止我国财政总收入、税收收入和增值税收入增速已经连续4个月保持低增长。

为何上半年减税效应不明显,到下半年才开始体现?

首先,今年5月份我国宣布将增值税税率下调1%,也就是说真正的减税从5月份才开始,这也就可以解释为何上半年减税效应不明显。

其次,我国税收的主体是增值税,而增值税是伴随着企业的生产环节征收,但是上半年的工业品价格持续高涨,也使得增值税增速居高不下。但是从8月份开始,PPI开始了持续回落,这也间接推动了减税效应的兑现。

而展望未来,如果能够保持当前的财政收入低增速,那么18年全年的财政收入和税收收入增速都有望降至GDP名义增速之下,从而使得全年的宏观税负出现下降,实现真正意义上的减税。

只要愿意减税,哪怕时间晚一点也没有关系,总比不减税要强多了。

个税大幅减免,抵扣诚意十足

另一个减税的证据是个税的大幅减免。

18年8月底,修订后的个人所得税法获全国人大常委会通过,个人所得税迎来了重大变革,新税法的主要亮点就在于减税,体现在三大举措:一是提高个税起征点,将综合所得基本减除费用标准由每月3500元统一提高到5000元;二是扩大税率级距,将原有的3%、10%和20%三档低税率适用的级距范围扩大;三是新增专项附加扣除,将教育、医疗、养老、住房等四大支出加入到税前抵扣范围。

在10月20日,财政部和国家税务总局发布《个人所得税专项附加扣除暂行办法》的征求意见稿,明确了各个扣除项目的实施细则。

我们发现对于代表性的纳税人而言,其最多可以享受到如下抵扣优惠:一是子女教育支出扣除,月均1000元;二是继续教育支出,月均400元;三是赡养老人支出,月均2000元,四是首套住房贷款或者租房支出,月均1000元;最后是大病医疗支出,按实际情况确定。综合来看,各项专项抵扣实施以后,代表性纳税人的月均所得免征额相当于从5000元提升到了10000元左右,可以额外减税290元。

在本次税改之前,月均收入1万元,需要缴税745元,而在税改之后,考虑起征点上调和各项抵扣,基本上就不需要交个税了。

17年,我国居民的人均可支配收入为2.6万元,按照统计局公布的收入5等分分组,17年收入最高的20%居民户人均可支配收入大约为6.5万元,折算月均收入略超5000元,刚刚超过新税法的起征点。

根据财政部副部长程丽华介绍,“仅以基本减除费用标准提高到每月5000元这一项因素来测算,修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%。”而人社部公布的数据显示,17年末我国城镇就业人员42462万人,因此个税改革将使得个税纳税人从原有的约1.87亿人左右降至约6400万人。

而如果再考虑到抵扣项的增加,相当于把起征点从5000元提高到10000元左右,这意味着个税纳税人将或再减少一半以上,降至3200万人以下。

新增专项附加扣除主要聚焦于民众切实关心的教育、医疗、养老等民生项目,能够改善居民生活质量,也是对十九大报告中“幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶”目标的切实贯彻。前期居民加杠杆买房透支了购买力,令消费支出增速承压,而专项附加扣除汇聚民生,缓解了居民的后顾之忧,所带来的收入提升能够一定程度上释放居民消费活力,扩大内需对冲经济下行压力。

美国持续减税,换来超级繁荣

今年以来,在全球经济减速的背景下,美国经济一枝独秀,靠的就是大规模减税政策。根据美国税务政策中心(TPC)的测算,考虑到对总需求、劳动供给、储蓄和投资的综合影响,本轮减税政策将在未来十年拉动GDP额外增长4.6%,其中对18年GDP增速的贡献高达0.8%。

其中,得益于企业所得税率大幅下调至21%,本轮减税政策在未来十年或可减少企业应缴税额近2万亿美元。从今年的数据看,2季度美国企业利润增速达7.3%的较高水平,加上设备投资一次性费用化、鼓励海外利润回流等的贡献,2季度美国私人固定投资实际同比增速达5.8%,环比增速6.4%,对GDP环比拉动1.1个百分点,均处于历史较高位置,显示减税刺激投资的效果良好。

而对个税的减税提升了居民的个人可支配收入,从而也推动了消费的增长。据TPC测算,18年减税实行将使美国个人平均税后收入提升2.2%。从实际数据来看,自年初减税法案施行以来,美国个人所得税季调折年同比增速从去年的4%以上大幅下降到了1%以下,而同时期,美国个人可支配收入和个人消费增速稳步上升,8月分别达到5.2%和5.3%的高位。可见,减税对居民消费的刺激也十分显著。

而美国的减税是从里根时代开始。在里根上台之前,美国由于货币超发,导致经济出现持续的滞胀,而里根在81年上台之后,认为税负过高是症结所在,高税负抑制了私人部门投资和生产的热情,在其执政时期出台了两项大规模减税计划。

首先是1981年推出的《经济复苏税收法案》,其次是1986年推出的《税制改革法案》。两者的核心内容都是三点:一是下调企业所得税税率、二是下调个人所得税税率、三是下调资本利得税税率。

得益于大幅减税,微观层面的企业盈利、居民收入出现了明显改善。例如经存货计价和资本消耗调整后的美国企业利润增速,从82年末的-7.8%一路上升至83年末的35.5%,企业利润改善推动私人投资增速从82年开始大幅回升。个人可支配收入实际增速从81年初的1%持续回升至84年中的8%,推动同期消费增速也持续走高。投资和消费的改善推动美国经济从83年开始持续改善,加上紧缩货币降低了通胀增速,美国经济从此步入了低波动的大稳健时代。

而从美国资本市场的表现来看,从1964年到81年,美国股市整整17年没有涨,道指徘徊在1000点。而从81年里根上台以后,美国进入了超级繁荣时代。自从81年以来,美国的道指上涨了25倍,而代表创新的纳斯达克指数上涨了50倍。从财富的创造而言,80年美国居民拥有的总资产是11万亿美元,到了17年上升到110万亿美元。其中增长幅度最大的是金融资产,从6万亿美元增长到80万亿美元

政府主导模式,助于经济起飞

要理解税收和经济增长的关系,其实核心在于理解政府与市场对经济增长的作用。

对于我们这一代人而言,由于见证了改革开放的历史,和中国经济发展壮大的过程,再加上和计划经济时代的鲜明对比,可能天生认为市场是经济增长的主要贡献,税负越低越好,而会倾向于忽略政府对经济发展的作用。

但是我们仔细想一想,虽然苏联最终解体了,但是在冷战时期,苏联的经济总量最高的时候达到过美国的60%,以发电量这一真实指标衡量苏联也达到过世界第二。

而另一个案例是印度,其在解放之后就是市场经济国家,典型的小政府大市场,而且采用了轻税负的政策,但是印度经济最初并没有发展,甚至远远比不上计划经济时代的中国。

因此,经济学家拉詹总结说,市场化和轻税负并不是经济增长的充分必要条件。原因在于,在经济发展初期,虽然拥有劳动力低成本,技术模仿等优势,但是如果全靠市场来发展,其实往往不能利用好这些优势。因此这个时候政府可以出面,集中力量发展优势产业,靠着技术模仿,依靠外需来发展经济。

我们可以观察到,在经济起飞阶段,其实往往是政府主导的经济发展模式。比如说韩国是在军政府管理下实现了工业化,而中国台湾地区也是政府主导下的十大建设计划,甚至美国在建国初期也是政府扶持发展纺织业。

而过去40年中国经济的快速发展,政府其实发挥了重要的作用,通过大力发展制造业,中国的廉价劳动力优势得到了充分体现,成为全球的制造业工厂,实现了经济的起飞。

减税让利于民,通往繁荣之路

但是,在拉詹看来,靠政府主导的模式,可以实现经济起飞,但是要想实现经济的繁荣,又必须回到市场主导的模式。

原因在于,在经济起飞阶段,可以靠外需发展,但是如果经济变得很大了,就不可能靠外需发展了,必须要回到靠内需发展。另一方面,在经济起飞阶段,可以靠模仿技术来发展,但是不可能永远停留在模仿阶段,只有靠自主创新才能成为发达国家。

从这个角度来说,其实中美贸易摩擦虽然对我们的经济短期产生了冲击,但其实放在长远来看其实并不是坏事。因为中美贸易摩擦其实在提醒我们,作为大国经济的我们,不能永远指望靠外需发展,也不能永远指望靠模仿别人的技术,这都是中国经济实现赶超必须面对的,美国只是帮我们把这个问题提前了。

因此,要想实现经济繁荣,必须靠内需、靠创新来发展,如何激活内需和创新?这就需要政府来减税让利,通过减个税,可以增加居民收入和消费能力,通过减企业税,可以增加企业盈利和创新能力,减税乃是通往繁荣之路。

我们观察到拉美国家长期陷入中等收入陷阱,在于其存在高税负的陷阱,为了兑现选举的高福利承诺,拉美国家往往设置很高的税率,尤其是对企业部门征税,导致经济缺乏活力。而在发达国家,虽然其总体税负也比较高,但通常是对资本收税,而对企业减税,这一方面可以抑制贫富差距扩大,同时有助于提高生产效率。

这其实对于我们也有很大的启发。中国经济的希望在于两大方面,一是消费、二是创新。从需求来看,消费是未来经济增长的主要希望,因此这一次我们大幅减免个税的政策值得肯定,有利于稳定消费的增长。但从生产来看,创新是未来经济增长的核心来源,而要推动企业创新,需要大幅给企业减税、增加企业利润率和投资能力。

而且从长期来看,给企业减税才是最重要的,因为居民的收入来源于企业,只有企业的效益好,居民的收入才有保证。

而在给企业减税这一部分,目前我们其实还有很大的空间。从全球比较来看,中国税收中的80%以上都由企业部门承担,这一比例远远高于主要发达国家,比如美国只有34%,英国、德国都只有50%。而中国企业部门税收当中占比最大的就是增值税,因此未来还需要进一步加大增值税的减税力度。

9月末李克强总理表示政府正在研究增值税税率三档并成两档,同时进一步下调增值税税率。如果能像市场预期的那样把10%这一档取消,保留6%这一档,并且把16%这一档下调到13%,那么就可以额外减税1万亿。而且由于我国所有产品都包含了增值税,下调增值税率能使减税政策受惠范围更广,各经济主体广泛受益。

我们认为这一次个税的减免和抵扣力度空前,体现了政府减税的诚意。我们也希望未来还有增值税减免等更大的减税力度出台,只要我们愿意真心实意减税,减轻居民负担,激发企业的活力,那么中国经济的未来就充满了希望。

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责任编辑:jasongqwang
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