梁斯：降准助力市场预期管理 进一步疏通信贷传导机制

降准助力市场预期管理 进一步疏通信贷传导机制

在9月3日“金融委”召开金融市场预期管理专家座谈会后，央行在9月19日召开了民营企业金融服务座谈会。9月28日，习近平主席表示：“党中央毫不动摇的支持民营经济发展”。10月7日，人民银行宣布将在10月15日起下调人民币存款准备金率1个百分点。近期监管层的一系列动作旨在解决两个问题：一是强化预期管理，合理引导市场预期；二是有效疏通信贷传导机制，提振对实体经济支持。结合本次降准，主要有以下几点看法：

一、降准有利于金融机构及实体经济减负，政策基调没有变化。对本次降准主要有以下解读：一是央行结构性流动性短缺框架已经基本建立，降准不会改变央行政策地位；二是降准目的在于置换MLF，同时对冲税期影响，流动性总量变化不大，对汇率也不会形成太大压力，稳健中性政策基调没有变化；三是降准意在影响流动性需求，增强商业银行信贷供给意愿。与逆回购、MLF等方式相比，降准释放流动性不会增加金融机构成本，并且没有到期期限，不需要商业银行偿还，因此有助于优化流动性结构，刺激金融机构为实体经济提供中长期信贷支持，金融机构和实体经济能够同时降低成本；四是有助于稳定金融机构预期，强化对政策的正面判断。近期高层的一系列动作均在稳定金融市场预期，缓解市场紧张情绪，通过充分调动金融机构积极性来支持实体经济发展。降准的作用不仅在于释放流动性，更在于表明央行在维护市场稳定、支持实体经济层面的决心，这对金融市场和实体经济均有较强的正向信号作用。

二、预期管理和货币政策传导机制具有内在统一性。预期管理已成为监管层的重要关注点，近期不断强化预期管理主要有两方面目的：一是要为政策方向定调，不仅要稳定金融市场预期，同时也要稳定实体经济预期。二是要建立正确的沟通和引导机制，通过有效管理预期，合理引导市场预期方向。由于市场参与主体政策敏感性不断增强，又恰逢“强监管”“去杠杆”的关键时间节点，市场预期极易出现分化，当市场预期形成难以符合政策意愿时，金融机构业务行为便会趋于保守。合理的市场预期能正确规范各类主体行为，这有助于货币政策传导机制的畅通。不论利率机制或者信贷机制，若市场机制健全、预期形成合理，那政策传递应当是有效的。因此，强调预期管理和货币政策传导机制在当下具有内在统一性。

三、金融机构行为是市场预期的镜像。上半年“去杠杆”政策影响了各类金融机构预期，出于对经济前景和企业资金链问题的担忧，金融机构风险偏好和风险容忍度同步下降，缺乏提供信贷资源的意愿，债券市场信用利差也有所扩大。由于负面预期的存在，正常企业的经营和资金链运转也可能会受到影响，为此监管机构不断提出要疏通信贷传导机制。事实上，存在信用风险是金融市场常态，有进有出才能实现市场有效出清。对于目前出现的一些问题，许多市场人士普遍解释为是过于刚性的政策所导致。如果政策操作模式不变，那么这种负面预期便会被进一步强化。市场波动、实体经济缺血将会成为常态。可以看到，近期监管层面在操作上已经做出一些调整，负面预期已有所缓解，央行也下调了1个百分点的法定准备金率。后续工作仍集中在提振金融机构对经济发展和企业经营的信心，推动正面预期自我实现，真正疏通信贷传导机制。

四、风险积累与化解应当具有对称性，实现“稳增长”“防风险”间的平衡。中国金融风险的积累是长期形成的，且存在很多风险点，如果处理不当，可能会引发连锁反应，因此“只宜缓治，不宜急攻”。如果采用“休克疗法”，则过于猛烈，不仅会形成负面预期效应，而且会加速负面预期的实现。最佳方案是保证风险化解与风险积累的对称性，即实现金融风险的“软着陆”。这既可有效化解金融风险，同时不至对经济发展带来太大压力。近期工作重点是要在“稳增长”和“防风险”之间建立平衡。强调预期管理，疏通信贷传导机制也是要为市场稳定和经济稳定建立基础。未来主要有四个方面需要关注：一是要继续保持流动性总量均衡合理，维护市场利率正常运行，避免市场利率出现大起大落，稳定市场参与主体信心；二是要合理掌握“去杠杆”的节奏和力度，既要防止杠杆水平再度攀升，又要防止出现大规模债务违约，避免造成“误伤”；三是要建立常态化沟通机制，有效引导市场预期。监管机构要及时解释市场异象，同时可以选择具有较大市场影响力的专家、分析师传递政策意图，降低操作成本；四是真正做到为民营企业、中小企业减负，推动降税负、降成本等措施落到实处，提振金融机构对实体经济的正面预期，增强放贷意愿。

（点评人：中国银行国际金融研究所 梁斯）