闪电评论 | 允许理财产品投资公募证券基金为A股输血

腾讯财经《闪电评论》特约作者 朱邦凌

7月20日，银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》。 这个理财新规征求意见稿实际上是4月27日发布的“资管新规”的配套细则，既是落实“资管新规”的重要举措，也有利于细化银行理财监管要求。

理财新规意见稿的最大亮点，就是推动理财业务规范转型，促进理财资金以合法、规范形式投入多层次资本市场，优化金融体系结构。据征求意见稿，商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场发行的信贷资产支持证券、在交易所市场发行的企业资产支持证券、 公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产。其中， 允许理财产品投资各类公募证券投资基金为新增内容。

允许理财产品投资证券、各类公募证券投资基金，将对资本市场尤其是近期萎靡不振的A股产生巨大的影响，将对A股资金面有较大的提振。这种影响是实实在在的真金白银的输血效应，对目前缺乏增量资金的A股短期是一针强心剂。长期来说三十万亿规模的理财产品更是A股市场源源不断的资金血液。理财新规可以说是打通了银行理财产品与资本市场的管道，让银行理财产品以合规的形式正大光明地投资资本市场，不必再像过去一样以“嵌套”的形式偷偷摸摸绕开监管进入股市。同时，也规范了各类不合规的杠杆理财产品，有利于化解金融风险。

征求意见稿规定，每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%；商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的30%；商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。

那么，这一规定将为A股市场带来多少潜在的资金？《中国银行业理财市场报告（2017）》显示，截至2017年末，全国银行业理财产品存续余额为29.54万亿元，较年初增加0.49万亿元，同比增长1.69%，增速同比下降21.94个百分点。2017年底，银行非保本型理财产品余额为22.17万亿元，2018年5月末余额为22.28万亿元，6月末余额为21万亿元，同业理财规模和占比持续下降。理财资金主要投向债券、存款、货币市场工具等标准化资产，占比约为70%；非标准化债权类资产投资占比约为15%左右，总体保持稳定。

也就是说，银行理财产品规模大约有30万亿元巨资。按照征求意见稿，每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%，理论上可为A股带来3万亿的增量资金。当然，在实践中不可能有这么多理财产品都会投资A股市场，也不会都达到10%上限，但这一规定对A股市场的正面影响不可低估。

过去，资产管理领域尤其是银行理财产品存在不少乱象，如多层嵌套、杠杆不清、名股实债、监管套利、非法从事资产管理业务等，显著加大了金融体系的脆弱性。在资产管理市场出现了一些具有典型跨市场、跨行业特征的新业务模式，这些业务模式往往交易结构复杂、交易链条较长、信息不透明。典型的就是场外配资和伞形信托，这些资金来源复杂，既来自银证保和信托的结构化产品，也来自P2P等互联网金融渠道，且经过多个通道和多层嵌套。过去，虽然银行理财资金不能直接投资股市，但可以通过对接伞形信托，信托公司再将银行批发资金分配给私募基金和配资公司，后者再利用HOMS等系统将资金拆细、零售给终端配资客户，进入股市。对于交易所和登记结算公司而言，虽然场外配资最终接入证券公司的交易系统，但其无法“穿透”账户体系的多个层面。

正是基于这种种乱象，今年4月出台了“资管新规”。新规禁止资管产品直接或间接投资非标资产，禁止投资非金融机构发行的资管产品或管理的金融资产，意味着非标资产通道发生重大改变，银行资金原有出表路径被堵。在6月份前后，A股市场一些题材垃圾股出现了“闪崩”现象，闪崩成为A股市场上最让投资者担忧的一幕。这些闪崩股往往具有信托股东多、股权高比例质押、业绩出现滑坡、主力高度控盘等特征，而资管新规下的去杠杆是一大诱发因素。

目前，监管层正采取各种措施为A股市场引入增量资金。除了加入明晟指数外，外资资管正在加速A股布局。今年上半年已有9只外资私募产品完成备案。其中，瑞银、富达利泰发行私募产品数量最多，分别为3只，其次为英仕曼，已发行2只私募产品。同时，从《养老目标证券投资基金指引（试行）》正式发布到现在，已经过去了4个多月。自4月11日首批42只养老目标基金申报以来，证监会已先后召集20家公司分两批对29只养老目标基金进行评审答辩。外资资管、养老目标基金，包括本次理财产品投资公募基金，都会为A股市场带来可观的增量资金。