行业研究： 2018年保险行业中报前瞻:新单上半年仍维持负增长 低估值下基本面持续改善

寿险保费同比增速下降,NBV预计不同程度负增长:前五月行业寿险总保费收入同比下降11.54%,而产险总保费收入增长15.26%,上市险企表现明显优于行业,但增速较往年出现明显下降。前五月国寿、平安寿、太保寿、新华总保费收入分别同比增长2.88%、20.83%、17.84%、8.91%,六月整体预计基本保持一致。新单方面由于产品政策、费用政策以及激励政策的调整,我们预计国寿、太保及新华上半年新单分别同比下降40%、25%、35%左右。上半年整体的价值率仍然有提升空间,预计国寿、太保及新华上半年新业务价值分别同比下降15-20%、22-27%和30-35%,内含价值增速预计在6%-12%之间,全年看三家新业务价值转正压力仍较大。

投资收益难达假设,净利润仍有大幅增长:我们预计上半年各家净投资收益率维持相对稳定,而年化总投资收益率受到权益市场下跌的影响,预计在4%左右,采取IFRS9的险企投资收益率下降将更为明显。虽然对于保险公司而言利润的操纵空间很大,同时受到准备金折现率的影响当期利润往往并不能反映公司的实际经营情况,但是利润仍然是公司很重要的指标,我们预计上市险企国寿、太保及新华上半年净利润增速同比分别增长60-80%、40-60%和20-35%,保持较高的增速水平。

投资建议:估值凸显性价比,负债及投资具备改善空间。从当前估值角度来看,截止7月13日国寿、太保、新华P/EV分别只有0.87、1.05、0.91倍,较历史来看处于明显的低点。我们认为在行业经营环境不是足够差的情况下,1倍P/EV以下的保险股具备较高的吸引力。二季度以来新单数据已经有明显改善,下半年由于去年同期新业务价值的基数较低,改善空间更为明显,积极关注19号文下产品调整后的保费数据。而投资端来看权益类下半年预计将优于上半年,总投资收益率预计将略有好转,因此我们仍然维持行业“强于大市”评级,建议重点关注中国太保、新华保险。

风险提示

1)宏观经济下滑风险:保险业的成长得益于良好的国民经济环境,如果宏观经济出现下滑,可能会对保险需求带来不确定性,影响保险公司保费收入。

2)资本市场波动及利率下行风险:如果资本市场大幅波动将会使得保险公司权益类投资受到明显影响,而利率下行也会使得新增资产配置收益率下行,影响保险公司投资收益和利润。

3)行业监管趋严风险:金融行业业务开展受监管影响较为明显,保业务监管趋严主要会影响保险公司负债端收入。

4)新单改善幅度不及预期风险:当前受监管政策、流动性、保费基数等因素影响,上市险企新单仍整体处于负增长态势,但是目前上市险企也在采取积极的措施进行改善,稳定代理人及产能,如新单改善幅度不及预期将会给公司带来负面影响。此外下半年19号文之下新产品已经推出,如果市场对新产品接受程度不及预期同样会对新单产生影响。