公募基金三年考：业绩定牛熊

三年一轮回。截至7月13日，A股收于2831.18点，此前，上证综指一度跌破2700点，逼近三年前“股灾”最低点。

在资本市场风云诡谲的三年中，权益类基金经受了极大的考验，有些基金以稳定业绩胜出，有些则兵败滑铁卢。《中国经营报》记者选取了受股市影响较大的股票型、偏股混合型两类基金进行盘点。

同花顺（300033）数据显示，截至2018年7月10日，全市场股票型基金和偏股型基金共2453只，有688只基金成立时间超过三年。三年收益为正的基金有423只，其中，收益超过50%的有28只；超过30%的有87只；遗憾的是，有32只基金收益率在-30%以下。

具体来看，易方达消费行业股票、国泰新经济灵活配置混合基金、大成高新技术产业股票、新华泛资源优势混合基金业绩较为突出；其中，易方达消费行业股票基金最近三年收益高达80%，为持有人创造了丰厚的回报。

从倒数几名来看，大摩消费领航混合基金、工银互联网加股票基金、工银创新新动力基金、东吴新趋势基金等收益率靠后。其中，同样属于投资消费行业的大摩消费领航混合基金最近三年收益低至-56.87%。

绩差基金：踏错时机+选错股

记者采访发现，排名落后的基金的问题多数集中在对市场的预判失误，以及由此带来的择时择股偏差。

大摩消费领航混合基金最近三年回报为-56.87%，同类排名为566/566；根据基金季报，该只基金2018年第一季度和2017年4个季度均跑输业绩比较基准。

天相投顾研究员分析，这只基金输在了对市场的判断。

她表示，大摩消费领航基金在2016年过早地判断市场企稳而加仓，下半年又介入白酒、军工和家电等板块较晚，导致了该基金在2016年亏损严重。

2017年市场复苏，绩优蓝筹股表现较好，而靠“概念”支撑的高估值股票表现较差，该基金坚持均衡配置个股的思路，未能在表现较好的板块加大持仓，导致最终该基金在2017年4个季度均落后于其业绩比较基准。

“2018年受多方面因素如贸易摩擦、严监管、去杠杆、民企信用风险等影响，股市表现较差，该基金亏损进一步加大。例如其2018年第一季度重仓的格力电器（000651）、万科A波动幅度较大，涨幅较小，最终该基金仍跑不赢沪深300指数。”

最令人费解的是，从基金名称来看，大摩消费领航基金以消费为主题，完全符合2017年分化的市场行情，但业绩依然萎靡。

上述研究员告诉记者，根据基金合同规定，该基金应该积极挖掘投资标的的升值潜力，投资于受消费带动的优质个股，但从该基金各季度的前十大重仓股来看，该基金在消费板块的持仓比重并不大。

记者查阅季报发现，该基金2017年第三季度配置了较重的房地产、保险、银行类股票，如世联行（002285）、中国太保（601601）、新华保险（601336）、中国人寿（601628）、保利地产（600048）等。

济安金信基金评价中心评级显示，大摩消费领航混合在704只业绩满三年的混合型基金中，济安评级为，整体表现极差，其中：盈利能力极差，抗风险能力极差，择时能力优秀，选股能力较差。对此，大摩华鑫基金方面拒绝回应。

工银创新新动力股票基金的问题在于择时。

天相投顾研究员告诉记者，2017年大盘股涨势较好，但该基金投资的都是中小盘，而2018年大盘蓝筹业绩不佳时，该基金却转投大盘价值型股票。

根据同花顺数据，截至2018年7月10日，工银创新动力股票基金最近三年回报-42.52%，同类排名为119/120。根据基金季报，该只基金2018年第一季度以及2017年4个季度均跑输业绩比较基准。

不过，基金业绩不佳也绝非基金经理一人一手造成。如果投资风格与市场风格长期不符，也会造成一段时间的业绩低迷。东吴新趋势基金便是其中一例。

据同花顺数据，截至2018年7月10日，东吴新趋势基金最近三年回报为-44.39%，同类排名为565/566。且根据基金季报，该只基金除2018年第一季度外，2017年4个季度均跑输业绩比较基准。

济安金信基金评价中心评级显示，东吴基金管理有限公司在79个有三年混合型基金管理经验的基金公司中，济安评级为，整体表现较差，其中：盈利能力较差，抗风险能力较差，择时能力极差，选股能力较差，规模适度性较差，业绩基准偏离优秀。

东吴基金相关负责人表示，该基金为成长风格的基金，走势更贴近于创业板。自2016年“股灾”以来，创业板指数持续下行，本基金的净值也出现了较大的调整。“业绩不佳的原因，主要在于外部市场形势和基金的成长股投资风格。”

天相投顾研究员在分析该只基金业绩不佳时表示，该基金奉行绝对收益理念，但对行业无明显倾向，而是优选真正成长阶段的企业进行投资。

2017年市场表现较好的是绩优蓝筹股，该基金未能及时调整仓位，重仓股多为小盘成长股，因此2017年亏损较为严重。

不过坚持自己的风格总不是一件坏事。2018年第一季度，东吴新趋势跑赢业绩比较基准。“是其重仓配置了医药类和传媒类股票，该行业表现较好。”上述研究员表示。

绩优基金：价值投资+基本面研究

在三年市场业绩优秀的基金，其成功亦不是偶然。不论是“自下而上”还是“自上而下”或者是二者结合的投资策略，都能让人看到基金经理对行业、对企业的深入研究和精准判断。

根据同花顺数据，截至2018年7月10日，易方达消费行业股票基金最近三年回报为80%，同类排名为1/120。根据基金季报，除2018年第一季度外，该只基金2017年4个季度均跑赢业绩比较基准。

记者查阅季报发现，该只基金重仓股票主要为美的集团（000333）、贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、格力电器、泸州老窖（000568）等。

三年收益高达73.49%的国泰新经济灵活配置基金，其重仓股票主要有贵州茅台、中国平安、工商银行等。

易方达基金方面曾在回复记者采访时表示，易方达消费基金取得良好业绩的“秘籍”在于“自下而上”选股的策略。

据介绍，易方达消费基金重仓持有的股票都是基本面良好、壁垒深厚、估值合理的个股。

某基金业内人士表示，对于基金经理而言，买入优秀企业股票并长期持有，远比追涨杀跌频繁操作的确定性要高。他表示，“价值投资”的“价值”，或是规避踏错涨跌节奏的“良药”。伴随着市场风格的转换，流动性改善，可能触发市场估值修复，在这样的市场行情下，业绩增速稳定、具备估值优势的价值股投资优势料将突显，低估值股票的超额收益有望进入长期趋势。

三年收益为66.71%的新华泛优势混合基金的选股策略稍有不同，其投资过程中采用“自下而上”结合“自上而下”的投资策略，通过股票选择、行业配置，结合“自上而下”的战术性大类资产配置策略，进行积极投资管理。

“一个向上的产业趋势为个股提供了很大的安全边际。再通过深入‘自下而上’研究找出个股长期EPS向上的预期差。”新华基金负责人谈道。

上述负责人告诉记者，新华泛优势混合基金的选股步骤主要是：首先，把握产业趋势，只选择子行业、子领域周期向上的产业；其次，“项目制”进行调研跟踪，在选定产业链进行上下游联合调研，深入研究产业链每一环节；最后，组合配置，灵活调整仓位，通过控制仓位避免基金净值大幅回撤。

消费、医药、科技板块更有机会

谈到对于后市的判断，新华基金负责人对记者表示，中美、汇率贬值、去杠杆等负面因素已经被市场较为充分地预期，悲观预期已经体现在股价中，目前A股估值水平不管同国内历史比较还是国际横向对比都处于非常低的位置。

“我们预期下半年随着经济的下行压力逐步显现，财政、货币双紧的态势有望动态微调，有助于提高经济韧性和市场的风险偏好，A股市场有望迎来估值修复机会。”

背景下的A股市场是否还有投资机会？机会又集中在哪些领域呢？

一位资深基金业内人士指出，近期市场主要受两个因素影响：和去杠杆。他认为这两个因素在未来还会持续较长时间。

因此，他表示，未来市场主要把握结构性行情，比较看好与、去杠杆关联度较低的内需消费、医药等相关防御性强的板块机会。

“当前主要集中在内需消费板块，包括食品饮料、白酒、家电、休闲旅游等子行业，新能源汽车和医药也会有少量配置。”与此同时，他谈到，医药板块在未来调整过程中如有较好的机会也会适当参与。在选股逻辑上，寻找戴维斯双击的行业和个股，偏好低估值和高盈利标的。

新华基金则看好科技板块。上述业内人士认为，科技领域作为“自上而下”发力的重点，是引领中国转型升级的第一动力。

分析原因，他表示，宏观上看，我国已经进入从高速发展向高质量发展的时代，高新技术将成为提升国家长期竞争力的核心。“借助国家的大力支持和产业趋势推动，拥有新技术、新模式的优秀公司将通过持续的业绩成长消化估值。”