中国银行：警惕货币供给失衡对经济增长的紧缩效应

6月末，M2同比增长8.0%，相比上月下降0.3个百分点；6月当月，新增社会融资规模1.18万亿元，比上月增加4192亿元；新增人民币贷款1.8万亿元，比上月增加6900亿元。主要关注点如下：

第一，信贷和社融资增长背离，信贷高增长而社会融资规模持续萎缩。随着定向降准政策的实施，信贷增长出现反弹，6月新增人民币贷款相比上月增加6900亿元，成为拉动6月社会融资规模反弹的最主要原因。6月末，人民币贷款占同期社会融资规模比重达到96.3%，为2010年以来最大占比。与此同时，新增社会融资规模延续少增态势，上半年新增社会融资规模9.1万亿元，比上年同期少增2.03万亿元，这主要与严监管背景下，企业信托、委托等融资渠道急剧收缩有关。这造成了银行同业业务规模下降及相应的货币派生能力下降，不断拉低M2增速和社会融资规模存量增速，是当前“稳健略宽”的货币政策操作难以彰显效果的根本原因。

第二，货币供给失衡将对经济增长产生紧缩效应。信贷高增长而社会融资规模持续萎缩，表明货币供给不均衡矛盾日益突出，企业很难获得除银行贷款外的其它资金，企业融资难问题再次抬头，部分企业还出现 “融资渠道荒”导致的债券违约增加等新现象。从PMI指数等先行指标看，未来一段时间经济仍有边际走弱风险。

第三，从未来趋势看，内外部因素制约“稳健略宽”货币政策效果的发挥。一是中美贸易摩擦加剧背景下，保持经常项目顺差有很大压力，外汇占款仍将负增长或零增长，不利于增加基础货币供给。二是强监管和去杠杆政策不变的背景下，信托贷款、委托贷款等增长依旧乏力，制约社会融资规模反弹。三是在经济活力下降、存款增长放缓的背景下，银行仍面临较大的“负债荒”压力，制约信贷规模回升。

第四，“宽货币＋稳监管＋差别化利率”组合操作将成为下半年金融政策操作的主要特点。考虑到实体经济企业融资难、融资贵问题凸现，下半年金融政策要把解决企业融资难问题放在更加重要位置，并辅之以 “从严房地产调控＋强化资金流向监管＋差异化利率”政策，以实现稳增长、防风险的均衡目标。一方面，仍有必要进一步降准，以应对当前货币供给偏紧状态。另一方面，监管政策保持从严基调，在实施进度和节奏上考虑实体经济承受力。要提高从严房地产调控的精准性，抑制部分二、三线城市房地产泡沫化运行风险。此外，加强贷款资金流向监管，采取差别化、有保有压的利率政策，以引导资金合理流动。例如，对房地产贷款利率，按市场化原则、随行就市；进一步下调支农、支小再贷款利，引导这些行业资金利率下行。

（点评人：中国银行(行情601988,诊股)国际金融研究所高级研究员 李佩珈）

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