降准利好股市但不可过分解读 应鼓励上市公司在低迷期回购股份

腾讯财经特约作者 朱邦凌

6月20日，国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难、融资贵，持续推动实体经济降成本。要点如下：1、缓解小微企业融资难、融资贵，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。2、加快已签约债转股项目落地。3、将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。4、将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税。5、国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%。

继上一次央行中期借贷便利合格抵押品范围扩容后，我们又见定向降准。预计今年下半年货币政策在边际上有所放松，回归去年经济工作会议提出“稳健中性”的初衷。有机构预计今年还将有两次降准，虽然名义上可能仍为“定向”，每次100个基点。而与4月那次类似，部分降准释放的流动性可能用于置换到期的公开市场操作工具。

那么，这次预期中的定向降准对A股有何影响？尽管国务院常务会议表示，定向降准是为了缓解小微融资难、融资贵的问题，但在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动性的消息，无疑对股市来说也是利好。

这种利好作用需要辩证看待，一是定向降准确实可以提供几千亿的流动性。这对缓解年中“钱紧”局面有相当作用。而A股也是经常受到6月底“钱紧、钱荒”局面的影响，股市有“五穷六绝七翻身”的股谚。值得一提的是，通常连续降准才会对经济产生直接影响，而单就本轮定向降准效果而言，恐怕对实体经济的影响略大一些。所以，定向降准对上市公司的业绩构成多大利好，还需进一步观察。另外，定向降准对银行股构成利好。

另一方面，这种影响主要是情绪方面的，可以缓解市场紧张情绪，不至于出现大的系统性风险，防止股市大起大落。因为定向降准主要是为了缓解小微融资难、融资贵的问题。几千亿资金大部分不会流向股市，即使一部分流入股市，对于50万市值的A股来说，也起不到什么大的作用。像工业富联、药明康德等独角兽，一只就会吸金几百甚至几千亿。

我们以今年4月份的定向降准为例，4月定向降准的适用机构范围颇广，涉及的银行主要包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。4月定向降准后，对资本市场基本没有大的影响。

测算历史上历次降准，降准后大盘的表现均是一般，并未出现普涨现象。 我们发现在牛市到来之前的震荡横盘市场中，每一次的降准，带来的股价反应平平。牛市中降准利好加速上涨，暴跌中降准不起作用，反而借助利好出货加速下跌的情况也存在。因此降准对于股市而言，短线不要过分解读。降准利好不会改变短线大盘的运行趋势，只是当天会有反应而已。

因此，要想让A股真正走出低迷期，除适度释放流动性以外，还需要市场各方的共同努力，需要依靠不断完善制度，进行制度建设。

在制度建设上，监管层近年陆续出台了股权质押新规、鼓励上市公司分红等政策。笔者认为，应该借鉴成熟市场的做法，在市场低迷期鼓励上市公司回购股票。

近期A股市场非理性下跌引起了产业资本的迅速反应，即入场增持，这种做法应该得到鼓励。6月19日、20日，沪深两市多家上市公司公告了其重要股东增持公司股份。自5月23日A股连续调整以来，沪深两市重要股东二级市场增持19.61亿股，参考增持金额193.25亿元，涉及411家上市公司。

摩根大通研究，回购股票的公司将比没有回购的企业做得更好，特别是在美国股市将可能进入修正时期。回购股票将可能是支撑美国上市公司股票价格的因素。在美国股市9年的牛市中，股票回购起到推高作用，回购通常推高股价，增加了公司股票供给，意味着需求不变价格上涨。

苹果股价不断创新高，可能得益于巴菲特的褒赞，但股价新高还有一个重要原因，就是苹果的不断进行股份回购。苹果有望在三年内回购 50% 的股票，将会有接近300亿的现金用于未来几年的股票回收。A股上市公司是否也向苹果等公司学习，不断回购股票呢？高分红只是一个方面。