评4月上市险企保费收入：寿险新单边际改善关注持续性

事件:上市险企披露2018 年4 月原保费收入。国寿、平安、太保和新华产寿险累计原保费同比增速分别为2.8%、20.2%、18.5%和7.6%。

4 月单月同期基数较低，上市险企寿险业务新单同比增速回暖。

平安人寿4 月个险新单同比负增长4%（略好于预期，主要系去年同期4-5 月开门红联动效应基数较高所致），1 至4 月累计个险新单同比负增长收窄至11.2%（3 月为-12.3%），续期保费占比提升近13 个pct.至67.1%；

国寿依靠臻品系列3 月新单销量可观4 月改善有限，但由于基数较低， 4 月当月原保费同比增速超过46%领跑上市险企；

太保升级/上市多款保障类产品（幸福安康重疾、安行宝2.0、超能宝3.0）4 月单月保障类产品新单保持两位数正增长，但公司弱化年金新单考核，整体寿险4 月原保费增速13.2%；

新华4 月整体新单负增长，但健康险新单销售同比转正，当月原保费同比增速自2017 年9 月来首次重回两位数增长至17.9%， 公司持续强调不因2018Q1 开门红低于预期降低全健康险新单（150 亿元）和人力（期末45 万人，月均39 万人）目标，把握边际改善动能。

把握Q2 至Q4 基数变化节奏。

2017 年5 月下旬保监人身险[2017]134 号文落地，10 月1 日正式实施。从基数来看，6-7 月基数相对较低，8-9 月因产品报备结果差强人意而加大年金销售导致基数较高（尤其是新华和国寿），10-12 月因筹划和蓄力2018 年开门红而基数极低（太保寿尤为明显），后市仍应关注新单持续放量节奏。太平人寿福禄康瑞短期扰动保障类产品市场，长期来看不具有打价格战的基础，主要系:1.在重疾发生率恶化的精算假设下不利于长期价值贡献；2.该产品主要为提振队伍士气和留存率，目前已基本停售，主流险企跟风降价可能性较低。

非车产险拉动产险业务高增长。

1-4 月新车销量同比增速为4.78%，4 月当月增速较3 月的4.67%提升至11.50%，商车三次费改自主核保系数、自主渠道系数范围在试点地区继续放开，“马太效应”有望愈演愈烈。以农业险和责任险为代表的非车业务有望拉动整体产险保费的增长。平安产险的车险/非车1-4 月累计同比增速分别为1.8%和78.9%，非车业务占比提升6 个pct.至26%。太保产险保费增速边际动能更为强劲，1-4 月累计产险原保费增速达18.26%，去年同期仅为1%。

投资建议:关注二季度代理人增员情况及新单持续放量节奏，推荐顺序: 中国太保(行情601601,诊股)（Q2-Q4 寿险业务基数低、有望抢占税延养老险试点先机）、新华保险(行情601336,诊股)（不破不立看边际）。

风险提示:长端利率快速下行，保障类产品销售不及预期。