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陌陌:社交场景拓宽打开用户空间 全面开放商业化 探探货币化潜力可期-1Q18分析

核心观点
社交场景拓宽满足用户多元化社交和娱乐需求,驱动直播业务高增长及MAU新高,收入、利润和下季度营收指引均大超预期。
本季度平台MAU同比增长21.2%至历史新高1.03亿,用户净增420万,反映多元化社交场景和精细化运营在吸引新用户、召回老用户和提升用户留存等方面卓有成效;1Q18单用户使用时长同比增长16%(vs.14% in 4Q17 vs. 12% in1Q17)。1Q18收入同比增长64%至$4.35亿,环比增长13%,分别超指引上限和市场预期8.2%和9.4%;经调整后归母净利润同比增长56.8%至$1.42亿,环比增长29.3%,超市场预期34.3%,净利率为32.7%,同比下滑1.5百分点,环比改善4.2百分点。管理层预计2Q18E收入为$4.70亿-$4.85亿(包含探探6月收入$450万),同比增长50.5%-55.3%,环比增长8.0%-11.5%,收入指引中值超市场预期10.7%。
陌陌由视频向语音延伸拓宽社交场景,泛娱乐内容生态持续升级,结合算法优化促进社交达成。
2018年陌陌的产品重点转换为引入新的社交场景,从“视频社交”延展到“语音社交”,强化“多对多”互动,目的是降低社交门槛,帮助用户更有效地发现、互动并达成社交关系,产品创新主要包括聊天室、一起玩游戏、来吧麻将、狼人圈和直播电商等。一季度,陌陌进一步优化经纪公司激励方案,驱动头部和腰部主播数量明显增长,有利于优质内容生产,从而推动付费用户及其付费水平提升,形成良性循环;同时重点提升内容多样性和质量,直播内容品类从跳舞、唱歌等拓展至户外、搞笑以及游戏;内容推荐算法的持续优化推动一季度短视频播放量、发布量、DAU渗透率及互动量等指标均创历史新高,附近动态的互动量环比提升30%,短视频的DAU渗透率达到67%。此外,陌陌将联手知名体育主持人黄健翔和李响推出世界杯直播竞猜类节目《Goal预言家》,将直播的实时性、互动性与网络综艺深度融合,结合超级IP“世界杯”,为用户提供以互动为核心、“综艺+直播+社交”的专业、优质PUGC内容,打造泛娱乐泛社交平台。
陌陌全面开放社交场景商业化,探探未来变现空间广阔。
本季度陌陌的单用户货币化能力已达到$4.20/MAU,相较1Q14的货币化水平CAGR达139.6%;直播付费用户达到440万,同比增长7.3%,环比增长2.3%;增值服务付费会员达到510万,同比增长18.6%。随着直播、短视频和动态信息流等互动量增加,陌陌平台的商业化价值提升,广告变现潜力持续增强。18年3月,陌陌宣布加速商业化进程,全面开放直播、短视频等社交场景,推出业内首个泛社交泛娱乐营销一站式解决方案“陌陌魔方”;18年4月,陌陌发布DMP人群管理系统,通过大数据充分挖掘流量价值。探探今年商业化初探,于18年1月推出会员服务,开始商业化尝试;18年5月,陌陌完成对探探的收购,探探在用户增长和货币化方面存在的较大空间,将为陌陌平台带来更多价值,进一步提升陌陌的货币化水平。
投资建议:在考虑探探营收贡献的假设下(从6月份开始计入),我们预计陌陌FY18/19营收有望同比增长51.4%和28.2%,经调整后净利润有望同比增长43.6%和22.7%。暂不考虑探探的影响,当前市值对应FY18的PE为20.6x,剔除现金后,对应FY18的PE为18.7x。参照FY18中国社交类公司平均31.9x和海外社交公司平均39.4x的PE估值,维持买入评级,上调目标价至$55.3,对应FY1823x的P/E。
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