中国铝业(2600.HK)：守疆拓土，降本增效
机构：兴业证券投资要点2017年业绩符合预期：中国铝业2017年实现营业收入人民币1800.81亿元，同比增长24.86%；归属于上市公司股东的净利润13.78亿元，同比增长274%；基本每股收益0.09元，同比增加0.07元。公司业绩大幅增长，受益于氧化铝、电解铝量价齐涨，且氧化铝板块盈利改善明显。氧化铝板块盈利显著提升，资源价值凸显。受益于供给侧改革以及环保限产等因素，外销氧化铝平均售价大幅上涨42.61%，氧化铝板块实现毛利率17.51%（2016年为9.66%），是业绩大幅改善的主要贡献者。电解铝板块盈利略有下滑，新增产能陆续释放，成本竞争力在改善。电解铝板块实现毛利率6.72%，电力和氧化铝成本抬升下，盈利能力略有下滑。若考虑氧化铝自给及原材料运输费用，公司电解铝板块真实毛利率约9.84%，完全成本进入行业前列，竞争力在提升。新增产能陆续释放，受益于生产基地的区位优势，盈利能力有望不断提升。期间费用略有增长，债转股减轻财务负担。我们的观点：延续2017年关停违规产能的思路，“自备电厂规范”有望接过供给侧改革的大旗，显著抬升电解铝全行业生产成本。当前铝价下，电解铝盈利空间微弱，铝市将进入成本抬升和产能释放的拉锯战阶段，铝价有望沿供给成本曲线缓慢抬升。基本面和市场预期双重底部下，左侧配置窗口已开启，俄铝事件、自备电整改、采暖季限产、中美贸易摩擦等都有可能成为行情助燃的催化剂。公司在铝土矿资源、产业链完善、外部支持等方面实力雄厚。近年来，公司降员增效，轻装上阵，经营业绩持续改善，降本增效成果显著。产能多位于西部环境容量大、能源优势突出的地区，有望充分享受到行业好转带来的机遇，建议投资者积极关注。
