【光大海外TMT】金山软件(3888.HK)期待游戏及WPS营收增长提速，盈利能力逐步改善

作者：付天姿/吴柳燕营收健康增长符合预期，净利润超市场预期2017年公司营收达51.8亿元人民币，同比增长35%，较我们预期的51.0亿高约1.5%，较彭博一致预期的51.7亿高约0.2%，其中网络游戏、云服务、办公软件及其他业务的营收占比分别为60%/26%/24%，同比增速分别为23%/81%/32%。经营利润为8.1亿元，同比增长7%，较我们预期的8.0亿高约2%，较彭博一致预期的8.4亿低约3%。由于云业务扩张带来带宽及IDC成本增大，经营利润率下降8个百分点至16%。由于猎豹投票权转授事项完成带来一次性大额收益，归属母公司净利润大幅增长至32.0亿元，合EPS为2.46元，较我们预期的2.33元高约5%，较彭博一致预期的1.88元高约31%。期待游戏收入增长加速，运营利润率回升2017年旗舰端游《剑网3》收入同比增长32%，重制版于2017年12月29日发布后24小时内用户总数增长43%，品质升级及全新游戏特征已吸引大量玩家回归。《云裳羽衣》及剑侠系列《剑歌行》、《指尖江湖》三款手游有望在2018年陆续发布。丰富游戏新品增强游戏业务高成长确定性，公司指引2018年游戏收入增长加速，且运营利润率有望回升。剑侠系列的泛娱乐化拓展将在2018年加速落地，《剑网3》动画有望在暑期上线，电视剧于H2开拍，赋予剑侠IP持续旺盛的生命力及变现价值。金山云维持中高速增长，WPS变现进程加快金山云在国内公有云IaaS市场份额由2016年的6%提升至2017H1的6.5%，依托垂直行业领先优势超越中国电信跻身前三甲。金山云转为稳定持续增长战略，公司指引2018年云业务仍将维持60%的中高速增长，且净亏损率有望明显收窄。WPS用户基础稳固，通过产品创新优化用户体验，继续推动变现加速，公司指引2018年WPS收入同比增长超40%，且运营利润率有望小幅改善。维持目标价37港币，重申“买入”评级综合公司各项业务进展，我们维持公司2018-2020年调整后的EPS预测，分别为1.61/2.05/2.50元人民币。基于2018年分布估值加总法，维持目标价37港币，对应2018年18x的调整后PE，重申“买入”评级。风险提示：手游行业竞争加剧；云业务发展不及预期。来源：EBoversea