货币政策“定力十足” 国债期货创3个月最大涨幅

昨日，国内股债汇商四大市场齐齐上扬，国债期货更创下近3个月最大涨幅。10年期债主力合约T1806收盘涨0.58%，创2017年11月29日以来最大涨幅，盘中最大涨幅0.67%；5年期债主力合约TF1806收涨0.33%，盘中最大涨幅0.36%。

有业内人士认为，春节过后，资金面总体宽松，成为债券市场反弹的重要动力。特别是，在美联储货币政策收紧预期下，在最新央行货币政策执行报告中，国内货币政策仍然“定力十足”，保持稳健中性的基调不变，给市场带来了信心的变化。

债券春天要来了？

根据央行在春节期间的CRA(期限为30天的临时准备金动用安排)，目前CRA使用已达高峰，累计释放临时流动性近2万亿元，满足了春节前现金投放的需要。春节期间(2月11日至2月24日)，央行累计净投放流动性6095亿元，维持银行体系流动性。

如此宽松的资金面，是否意味着货币政策的转向？九州证券首席经济学家邓海清认为，央行在去年四季度的货币政策执行报告中，提出“维护银行体系流动性合理稳定”，对比以往可以发现：2015年四季度~2016年三季度的提法是“合理充裕”、2016年四季度~2017年三季度的提法是“基本稳定”。从“合理充裕”到“基本稳定”再到“合理稳定”，表明货币政策边际拐点到来。同时，2018年经济下行压力巨大，基本面并不支持4%的高利率水平。目前，监管冲击高峰已过，债券收益率将重回价值中枢。

不过，对于货币政策是否转向，仍有较大分歧。方正证券分析师杨学敩认为，宽松与否仍然无法证实。但是，在金融监管要求下，广义基金的负债端受到前所未有的挑战，这导致广义基金的资产端也受到比较明显的压力，其中，广义基金配债增速在近一年内从40%左右快速降至17%左右，这也是市场收益率在近一年快速上行的核心原因。然而，这个问题，目前仍看不到放松的迹象。

海外通胀升温是隐忧

相对于“债券春天派”的热情，更多固收研究者趋于保守，仍以观望为主。全球市场通胀升温和美联储加息成为担忧的主要原因。

2月24日，美联储在其网站上公布了提交给国会的货币政策报告，称美国经济实力将继续为渐进式加息提供保证，大部分委员预计今年通胀将进一步接近2%。

东方证券固收部门潘捷认为，从欧美(尤其是美国)情况看，货币收紧步伐还在继续，虽然总体汇率压力可控，但对国内利率水平总体构成负面影响。而且，国内货币政策目前需要配合宏观审慎政策，金融防风险仍是主基调，货币政策难以大幅宽松。2018年上半年至前三季度，流动性由紧向松的拐点目前仍难看到。

不过，央行在最新的货币政策执行报告专栏3中，比较清晰地判断，全球未来一段时间仍将处于高增长和低通胀的组合。报告认为，“若通胀持续低迷，货币政策可能以更渐进的方式走向正常化”。

对此，兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央行似乎认为海外央行货币政策正常化的速度最终不会那么迅速。至少从中国央行角度看，海外经济体的通胀能否完全起来依旧有待观察，这也意味着中国央行持续跟进加息的脚步也不一定迈得开。