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中国铝业(2600.HK):增发缓解负债压力,股票周一复牌,维持推荐评级,目标价7.7港币

机构:中金公司评级:维持推荐目标价:7.7港币事件中国铝业拟采用发行股份购买资产的方式,向华融瑞通、中国人 寿等 8 名交易对方购买其合计持有的包头铝业 25.67%股权、中铝 山东30.8%股权、中州铝业 36.9%股权和中铝矿业 81.14%股权。中 国铝业 A 股将于周一复牌。评论前序交易:中国铝业于 2017 年 12 月 5 日公告,拟引入华融瑞通 等 8 家投资者通过债转股和现金增资方式对所属中铝山东、中州铝业、包头铝业、中铝矿业 4 家标的公司增资 126 亿元。增发作价:标的资产预估值 127 亿元,发行价不低于 6 元/股,发 行股票数量 21.2 亿股,占目前总股本的 14.2%。锁定期限:如果交易对方持有标的公司股权的时间已满 12 个月, 其在本次发行中获得中铝股份锁定期为 12 个月,否则为 36个月。尚待审批:本次正式交易尚需公司董事会、股东大会、国资委和 证监会的审批。资产负债结构大幅改善。两次资本运作完成后,公司资产负债率 将从 2017 年 9 月 30 日的 72%降至66%,净负债/权益比例从 1.95x 降至 1.21x。短期面临调整压力。自 2017 年 9 月 12 日停牌以来,由于冬季限 产关停产量低于市场预期,且铝锭库存持续上升,电解铝价格高点回落 17%至 14,330 元/吨,A 股电解铝板块平均回调 34%,中国 铝业 H股-19%。我们预计公司复牌后股价短期面临调整压力。考 虑到交易尚未完成,暂不调整股本总数、盈利预测和资产负债表。春节库存有所增加,关注节后复产情况。根据上海有色网的统计, 春节期间国内铝锭库存增加 14 万吨至 196 万吨,但增幅低于历史平均水平的 19 万吨。目前行业平均仍微亏~100 元/吨,对价格形 成支撑。向前看,需关注取暖季结束后的复产和新产能投放情况,我们预计2018年新增产能在300万吨以内,与需求增长基本匹配, 行业将处于紧平衡状态。风险审批进度低于预期。
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