张超：美股暴跌会不会持续？可能性较低

张 超 （国家开发银行资金局）

今天2月6日，北京的是个大晴天，但昨天和上周五，纽约的“天气”可不太好！美国三大股指连续的下跌，尤其昨天更是暴跌，也是近几年鲜见。美国股票指数这么大幅度回调，有很多朋友询问我的看法，下面我从四个方面来谈谈我的理解：第一就是为什么暴跌？第二是暴跌会不会持续？第三是对中国股市有什么影响？最后是对经济有什么冲击？

第一个问题，为什么暴跌？这个问题最简单也最难。说简单，预期变了就会跌，变的快或集中就暴跌。为什么说这个问题也最难，因为什么事情会触发预期改变没有固定的答案，换句话说“任何事情”都有可能改变预期。2月初美股这次暴跌的诱因就是美联储的货币政策收紧预期（在年初3万字报告中，我反复强调今年美联储大概率超预期收紧货币政策），这个事情触发了预期的改变。投资者发现廉价货币越来越少，或者越来越贵，推动美股连续八、九年上涨的源动力出问题了。原来大量的廉价货币充斥在金融市场当中，金融机构与个人不断的买股票，上市公司借钱回购自己的股票了，股票市场实现了完美的“自我循环”：买股票涨，涨完接着再买股票，而且股票市场的财富效应不断放大。

但这个循环过程的基础是钱很“便宜”，也就是利率很低，借钱成本很低。如果美联储收紧货币政策，开始超预期加息，借钱买股票成本与风险就会增大，预期改变也是情理之中。当然，我说的是一个很简化的流程，实际中会通过各个金融市场与金融产品来传导，是比复杂过程，在这里我就不赘述了。

第二个问题，美股暴跌会不会持续？我的分析是：可能性较低。今年是比较有一个有意思的一年，美国新的减税法案通过，但还没有全面实施。在年初3万字报告中我分析税改可能会给美国带来“1万至1.2万亿”美元回流，而回流资金大概率进入金融市场，因为美国目前的经济结构不适应实体经济投资增长，当然政府的基础设施投资是个例外。如果企业投资制造领域，不单单是缺钱的问题，还缺人，所以回流资金很大的概率留在金融市场里面。回流美元是2018年推动这美股上涨的一个重要因素，因此美股持续暴跌的可能性不大。

但是请各位注意一个问题：预期一致性。在2018年初，几乎所有投资人和机构都认为今年股票市场会非常好，买股票没有问题，预期一致性反而积累了更大的短期风险。当所有人都看好一个市场或产品的时候，其蕴含的风险就比较大。有些时候朋友问我怎么看市场风险，其实最简单一条就是看别人怎么看，如果你发现不了技术风险，看别人的技术分析，几乎所有人看好的事情说明系统风险往往被忽视，最好别参与。

言归正传，第三个问题，美股暴跌对中国股市有什么影响？美股的下跌对全球股市都有影响，中国股市自然也难逃下跌的压力。在年初报告里，我预判今年中国股市最大的风险不是指数风险，而是“外围风险”，最担心欧美股票大幅调整而波及中国股市，更何况中国股票市场年初的分化行情愈发严重，市场短期“指数下行”的压力也大。短期美股的下跌必然带领全球股市开启一轮调整期。

最后一个问题，美股跌对经济有什么冲击？对中国来说，美股下跌（不一定是暴跌）将弱化“杠杆复苏”进程与效果，海外需求减弱。另一方面，而全球股市的联动性对中国的“财富效应”抵消也会伤及中国内需。同时，从供给端看，虽然从表面上看股价下跌对于企业的直接影响不大，但对于股票质押融资的影响很大，企业的融资成本会走高，甚至出现资金链断裂的风险。股市大跌对经济的影响有直接也有间接，但由于传导时滞，影响会滞后一段时间表现出来。

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