东方航空:主业长期前景乐观,短期业绩弹性被掩盖

2018年主业利润有望显著增长,但一次性收益下降。东航高价值干线资源丰厚,高品质客户占比高,近日民航局放开306条核心干线票价,未来将充分受益航空超级周期景气上行。采用更谨慎油价假设,下调2017/18年EPS预测至0.46/0.48元(原预测0.53/0.65元)。预计2018年主业利润增长超80%,但将被2017年出售物流等一次性收益掩盖,市场有必要避免过高预期。按2019年12倍PE,上调目标价9.84元,维持增持。
高价值干线资源丰厚,市场化提升远期盈利空间。东航立足上海,以昆明、西安、北京等为核心市场。我们统计,东航在21个协调机场内的运力投放约占其国内总运力的35%,是利润主要来源。未来两年干线时刻增速受限,消费升级继续驱动客流较快增长,预计2018年干线票价将迎来上行拐点。随着票价市场化大步推进,我们预计航空公司的定价能力将出现显著分化。东航多年积累的商务客源,有望转化为长期盈利的上行空间。
主力市场逐步复苏值得期待。2017年东航的昆明基地、西安基地及日韩线等三大主力市场都承受了较明显的经营压力。自2017年4月为期一年的云南旅游市场秩序整治工作已成效显著,预计2018年昆明旅游客流将复苏。高铁开通对西安市场的冲击,将通过积极的航线优化而逐步减弱。作为日韩线国内最大承运人,东航2017年削减了东北亚航线,调增了东南亚航线运力。考虑到国际市场竞争激烈,预计周期性复苏需要较长时间,业绩上行主要依赖于国内航线外部环境与内部的改善。
风险提示:油价是2018年最大的风险,管制和汇率波动。