经济下行压力仍在 拥抱科技创新梦想

编者注:6月22日至24日,海通证券2016年中期策略会在北京举办。本文根据海通证券首席经济学家李迅雷开场致辞《明辨风险 追随梦想》编辑而成,标题有所改动,内容有所删减。

记得2015年6月上旬在成都召开策略会时,上证指数刚刚上冲5000点不久,谁能预料到那时离股市异常波动发生只有咫尺之遥呢?尽管很多人认为,因为去年的交易量大得惊人,股市迟早都会发生踩踏事件。但投资永远是贪婪与恐惧并存的游戏,去年这个时候,很多人在5000点以上做梦,如今则在3000点以下惊恐。

首先管理好宏观风险

不过,玩金融的,不管是投资还是投行,本质上还是对风险的管理。首先要管理好的是宏观风险。记得我在去年年末对2016年展望的时候曾经说过,今年经济会继续下行,但不会爆发金融危机。这是因为股市异常波动之后,全国上下的风险意识已经大大增强了。

我估计下半年中国经济下行压力依然存在。如果忽略经济在2012年末、2013年初的微弱反弹,可以发现其实从2011年三季度开始,经济增速就在持续下行,而且几乎没有像样的反弹。2016年3月,工业经济出现的短期反弹仅是政策强刺激的结果,难言持续。

中国经济的问题,就在于为了GDP增长维持在中高速水平付出了太大的代价,也成为经济结构扭曲的部分原因。如今,就算经济在短期内走稳甚至反弹了,但高杠杆、泡沫化问题、产能过剩等问题能解决吗?如果解决不了,还是会继续拖累经济,在下山途中的上坡结束之后,仍会继续下行。

因此,从宏观的角度看,我们不要被短期数据好转迷惑而忽视长期风险。如年初很多人以为新一轮经济周期要启动了,于是就买入周期股。其实,做投资还是应该坚持长期逻辑,不要被高频的经济数据所左右。如美联储加不加息、英国是否会退出欧盟等,都不影响全球经济走弱的长期判断。

在宏观数据中,我们还必须关注到上半年居民楼市加杠杆的数据。估计居民房贷超过2万亿,这还不包括首付贷等来自民间的场外配资。2009年至今,中国的债务增长率全球领先,但债务总量不可怕,可怕的是增量;实体企业的债务违约不可怕,可怕的是金融企业的债务违约。金融机构之间的同业业务伴随着各种“抽屉协议”(指没事的时候放抽屉,除你我两方外谁都不知道;出事后拿出来,因为双方都签过字盖过章,同样有法律效应,银行可据此追索——编者注)大幅增加,这可能是当今中国最大的风险所在,却没有多少人提及。

就资本市场而言,去年上半年的主基调是创新,今年上半年则是规范。因此,我们首先要明辨合规风险。近日监管部门对于借壳、再融资等业务的监管更加规范和严格,所以,要注重这类风险。

震荡市下 业绩为王

不过,梦想总是与市盈率成正比,机会总是与市盈率成反比。2015年的股市发生异常波动,就是因为市盈率变成市梦率。如今,从全球的主流股市看,中国的市盈率水平甚至处于较低水平了,当然,市盈率的中位数依然偏高。因此,今年的股市梦少了很多,交易量大幅萎缩。从前6个月的交易量数据看,量的萎缩超乎预期,大约只有去年的三分之一。如此小的交易量,要有大行情,恐怕也有难度。同时,盘整的时间又如此之短,也难以换取太大的上涨空间。

随着市场的规范,投资理念也将不断趋于理性。我们曾经做过测算,1929年至今,标普500指数、EPS年复合增速分别为5.2%、5.1%,PE大体仍为19倍的水平。2000年至今,上证指数、EPS年复合增速分别为4.4%、11.5%,PE却从43倍跌至16倍。可见,震荡市下,业绩为王。下半年,估计深港通还是有望推出,这也有助于理性投资。

之前,权威人士发言也表明了用宽松刺激需求,会推升杠杆、增加系统性风险,只有推动供给侧改革提高效率才是根本出路。在这个过程中,必然要用减乘除,从而给资本市场带来机会。此外,2016年又是国家实施“十三五”规划的第一年,围绕创新、协调、绿色、开放、共享这五大主题所展开的梦想,也是值得投资者去追随的。

科技可以改变未来

当中国的传统产业面临产能过剩,最多只有整合机会的时候,股市的梦想也在不断收窄。我认为最值得去拥抱的梦想是:科技可以改变未来。新一轮技术和产业革命中,美国仍是最重要的创新发源地,但中国已具备弯道超车可能:一是互联网为本轮创新主背景,中国具备人口基数大、政策支持、人力资本红利的天然基因,目前全球前十大互联网公司中国占据4席;二是技术应用方面,中国市场效率更优,百度、腾讯、阿里巴巴在ROE和营业收入上均超过美国对标公司;三是“十三五”规划建议明确“创新是引领发展的第一动力”。

我觉得最值得资本市场关注的是,在2016年6月召开的全国科技创新大会中,习主席强调创新的重要位置和创新成果转化问题,中国有望借力政策实现飞跃。因为之前我们有过很多梦想,随着时间的推移,已经不断被证伪了,惟有科技进步带来的新机会,总是持续存在且不断向前推进的。

微信扫一扫,关注您的私人投资管家——腾讯证券公众号:腾讯证券(qqzixuangu)

经济下行压力仍在 拥抱科技创新梦想

正文已结束,您可以按alt+4进行评论

相关搜索:

您认为这篇文章与"新一网(08008.HK)"相关度高吗?

热门推荐

看过本文的人还看了

在这里,发现聪明钱
扫描左侧二维码即可添加腾讯财经官方微信;
您也可以在微信公众号搜索“腾讯财经”,开启财富之门。

领涨领跌板块

数据时间:
更多>>
领涨板块 领跌板块
板块名称涨跌幅领涨股
------
------
------
------
------
板块名称涨跌幅领涨股
------
------
------
------
------
[责任编辑:alexhydra]

热门搜索:

    企业服务