券商策略周报:继续高举高打 谨防调整风险

上周市场经过大幅震荡后,沪指一度创下新高4572.39点,创业板则强势反弹并创新高2918.75点,市场震荡明显加剧。截至上周收盘,上证综指一周上涨1.09%,收于4441.65点;深成指一周上涨1.51%,收于14818.64点;创业板指数则一周上涨4.50%,收于2857.89点。从行业板块表现来看,建筑、传媒、家电、国防军工、交通运输、房地产银行、电力、餐饮旅游、计算机、通信等行业涨幅居前,钢铁、食品饮料、机械、汽车、建材、电力设备、电子元器件等行业下跌。主题上,智能电视、互联网金融和体育等概念股表现最为活跃。

西部证券

当前均线系统保持多头排列形态,10日线成为重要的中短期支撑。而MACD指标前期背离状态得到了良好修复,同时KDJ指标的高位钝化状态也表明上涨趋势仍处持续过程中。结合成交量能仍保持高位分析,量价配合理想状态下,股指继续冲高动能依然充沛。

兴业证券

牛市有调整才能更长远,5月份行情出现“小尖顶”概率增大。行情节奏上,5月中上旬仍可为,5月中下旬需多一份谨慎。

华泰证券

短线对整体市场趋势逐步变的谨慎,指数上行越快调整步伐也许更近,建议投资者以降低仓位为主。在降低仓位的同时配置上以低估滞涨防御品种为主,关注医药、食品等。另外继续关注足球改革概念板块。

平安证券:

短期市场波动会加大,但未到调整风险时,改革政策与基本面边际改善预期仍将使得指数维持强势格局。

申万宏源

短期市场仍是口热锅,泼冷水也很难马上冷下来,最可能的情况是震荡加剧。从绝对收益角度来看,回撤风险加大,适当控制仓位攻守兼备,目前位置上没有必要把自己逼上“梁山”。

中金公司:

5月行情将在多种矛盾夹杂中展开,将是敏感的5月,市场波动可能会较4月份有所放大。

广发证券:顺大时代投资 逆小周期操作

就市场趋势而言,目前争议最大的就是风格问题:一派是以公募基金为代表的“成长派”,对以创业板为代表的成长股坚持“死了都不卖”;另一派是以部分私募、保险为代表的“价值派”,他们担心市场整体会出现一轮深度调整,并倾向于更均衡的配置。从近期的市场表现来看,“成长派”明显占据上风。那么,接下来的市场风格将如何演绎?

1、大时代不断在变迁,能顺应大时代变迁的行业就能成为市场的最强者,而不在乎其是大盘股还是小盘股。我们回顾了国内外历史上几次著名的牛市,发现在这些牛市中表现最好,或者说最终实现“泡沫化”的行业都是不一样的,有的是大盘股,有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征——即均是当时那个大时代背景下最受益于经济转型方向,从而实现持续高成长的行业。比如我国在上世纪90年代末期进行地产市场化改革带来了商品房需求的井喷,因此房地产行业是那个年代成长性最好的行业,地产股也成为我国1996-2001年牛市中表现最强的行业,而大部分地产股在当时的A股市场中其实都是小盘股;而我国在2001年以后进入了重化工业高速发展的“黄金十年”,因此周期性行业是那个年代成长性最好的行业,尤其是具有资源属性的煤炭、有色行业成为A股市场2005-2007年牛市中表现最强的行业,而煤炭、有色股在当时的A股市场中又是大盘股。

2、创业板的盈利模式正在经历类似于周期股在2001-2007年发生的质变,这说明创业板公司已取代周期股成为新时代背景下的“新成长股”,创业板股票也将成为贯穿本轮牛市始终的最强音。创业板公司的2014年盈利增速明显加速,其ROE也从2013年的7.4%上升至2014年的7.8%。创业板ROE提升的原因主要在于资产负债率和资产周转率同时出现了提升,说明一方面创业板公司的需求在改善(由此带来资产周转率提升),另一方面创业板公司又通过加杠杆来扩张供给(由此带来资产负债率的提升)。这种需求和供给同时扩张的属性是成长性行业的典型特征,这样也最容易带来规模效应。

在2001-2007年,我国的周期性行业也具有这样的特征,因此周期股是当时那个时代的“成长股”,ROE不断提升;进入“存量经济”时代以后,周期性行业的资产周转率和杠杆率都开始萎缩,而创业板公司的资产周转率和杠杆率同时扩张,这说明创业板公司已取代周期性行业成为新时代背景下的“新成长股”。因此,我们相信本轮牛市中能够贯穿始终的最强势板块应该就是创业板,其内在运行机理与2005-2007年牛市中煤炭、有色股获得最强势表现是一样的。

3、大时代战胜了小周期,当“增量经济”模式进入“存量经济”模式以后,基于传统周期的“投资时钟”也随之失效。代表A股传统行业的主板市场从2013年至今经历了一轮完整的盈利周期,其中2013年是盈利回升周期,2014年至今是盈利回落周期。但这是一轮“存量经济”下的盈利周期,因此向上和向下的弹性都不大。而从股市表现来看,大盘指数的表现甚至完全和其盈利趋势反向,这使得很多基于传统“投资时钟”框架的投资理念在过去两年失效(包括我们自己也曾为此吃过不少苦头)。

4、在“存量经济”的大时代下,代表传统周期性行业的大盘股也并非完全没有机会,只是机会比较短暂,且只能逆其盈利周期去操作。我们认为在今年二季度较弱的基本面环境以及较低的通胀和房价压力下,国内货币政策还有进一步放松空间,利率水平也有望进一步下行,因此周期性行业虽然目前盈利较差但估值仍有提升空间;等到今年下半年,一旦周期性行业的盈利开始改善,反而可能引发市场对货币政策不再放松的担忧,利率也可能上行,从而对周期性行业的估值形成压力。因此,我们认为今年二季度是投资周期性行业较好的时机,到了今年下半年反而要有所谨慎。

5、顺大时代投资——以创业板为代表的“新成长股”将是本轮牛市最强音;逆小周期投机——以主板为代表的传统周期性行业在今年二季度有短期估值修复机会。在创业板中我们尤其建议投资者关注那些需求和供给同时扩张的行业,因为这些行业最容易实现规模经济。我们选择了去年以来收入和资本开支同时加速的行业供投资者参考:医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保;而在今年二季度,以主板为代表的传统行业也能有短期机会,建议关注银行、化工、煤炭、有色这四个子行业。

中信建投牛市整固中寻找估值洼地

在经济短周期低点位置,财政政策、货币政策和产业政策都偏积极,并保持较高的姿态和力度,对市场形成较为明显的正面作用,牛市格局延续。未来如果舆论导向偏向于牛市降温,可能会造成市场的短期波动,但是不会改变趋势,因此,投资者更应该关注仓位配置。在流动性继续释放并引导利率进一步下行背景下,随着国家“一带一路”战略的备受瞩目,当前仍然需要围绕“一带一路”战略的扩展,在央企大型化国企改革层面,以及地方区域经济自贸区对接走出去战略方面挖掘并坚守。对于资源股,在经济出现企稳信号后将具有明显的相对收益。

首先,需要探讨国家宏观战略与证券市场监管政策之间的关系。显然,由于此轮大牛市是改革推动的牛市,因此就不能不探讨政策的方向,也不能不紧密跟踪政策的边际变化。近期有关媒体不断提示“投资者为中国经济的未来投了一票”、“4000点是中国牛市的起点”以及“股市有望上演空中加油行情”等等,体现出在当前位置上牛市思维逻辑。这或许也是到目前为止主板市场没有出现1-2月的震荡整固走势的重要原因之一,尽管客观的宏观流动性改善、稳增长政策的不断释放以及“一带一路”战略的超预期推进才是牛市的根基。这是因为当前的股权时代是居民资产配置不断迁移和转变的时代,这个过程中有关舆论对于公众的不断引导显然有着重要意义。

当然,随着市场不断上涨难免会出现波动和震荡,尤其是年初1-2月份的经历,使得市场对于监管者的动向较为敏感。继之前规范配资和伞形信托之后,上周对于上调印花税的传闻使得投资者的心理产生了小幅波动,但是证监会再次及时发声澄清了这则传闻,稳固了市场预期。同时管理层也以市场化思路进行股市调控——加快新股发行节奏,证监会表示,下一步将在继续保持按月均衡核准首发企业基础上适度加大新股供给。因此,短期来看,通过扩容对股市运行节奏进行调节应是政策调控的主要方式。

另外需要注意的就是为进一步发挥资本市场促进企业重组的作用,加大并购重组融资力度,提升资本市场服务实体经济的能力,证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》,扩大募集配套资金比例,此次修改是对于再融资和并购的重要支持。然而当前市场对正面信息预期充分,题材类个股都经历了大幅上涨,成长类股票的估值水平也已经相当高。涨时重势,跌时重质,在估值普遍经历了大幅抬升之后,其实还有一些行业、一些优质个股,估值与成长性匹配较好,存在补涨要求。我们认为在牛市大背景下,在大盘阶段性涨幅过大面临整固环境下,投资者可以寻找估值洼地,重点推荐低估值投资组合:长安汽车华域汽车、上海汽车、福耀玻璃北部湾港广深铁路山西汾酒、恰恰食品、上海医药等。

海通证券牛味不变 悠着向前

夏天的艳阳天,享受似火热情,也要提防雷阵雨。A股牛市中期调整通常由三大因素导致:管理层调控股市、宏观政策调整以及海外金融危机,目前看第三个风险还远,第二个风险暂时也不会出现。近期数据显示,宏观政策积极叠加股市赚钱效应资金仍在不断入市,市场趋势向好不变。不过市场氛围开始有了夏天的味道,既然热情似火,也意味着需注意可能的雷阵雨。

结构特征:主角、配角各有戏份。增量牛市中各方都有机会,主角、配角各司其职,这轮牛市的主导产业是以创业板为代表的新兴行业,主板尤其是其中的价值股是本轮牛市的配角,阶段性亮眼均来自政策催化,以主题方式表现。

成长股看产业趋势和市场走势,价值股看政策和事件催化。最新财报显示,创业板2015年一季度收入同比增长33.9%,高于2014年年报的27.7%,一季度扣非净利润同比增长37.4%,仍保持高成长性。创业板指一季度净利润同比增长5.6%,低于2014年年报,但预期差收窄。产业趋势未变背景下,只要市场未出现系统性风险,资金追逐、持有这些行业的趋势不会变,一轮牛市都会孕育、发展一批新蓝筹

应对策略:牛味不变,悠着向前。随着牛途海拔上升,市场热度升高,波动也会加大,密切跟踪管理层态度。4月中旬来证监会已经多次提示风险,如果市场上涨过快、过急,仍有可能遭遇政策组合拳降温,相比3月初投资从闭着眼睛大胆跑,进入睁大眼睛悠着走阶段。保持成长股长牛主角地位,把握价值股主题性催化机会。

招商证券类“5·30”警报尚未响起

现在由于担心管理层出手调控而主动离场观望的机会成本很高,我们认为市场对于“5·30”的担忧反而使得监管层没有必要出手干预,预期会自我落空。而在当前牛市预期下市场震荡向上概率远大于向下,这是当前过早担忧下一个“5·30”最大的悖论。

另一个不支持当前是“5·30”时点的原因是1996年“十二道金牌”或者是2007年的“5·30”都是发生在宏观调控时期,这和当下有本质的差别。尽管4月份官方中采PMI释放了相对正面的信号,但是无论是PMI或是新订单分项的季节性复苏程度都低于历史平均,这意味着经济尚未确认见底企稳。我们认为这对于股票市场而言是最有利的状态,不必担心资金重新分流。一方面经济复苏程度还不到过于乐观的时候,现有数据也并不支持,另一方面我们认为强劲的经济复苏在一开始能够对冲货币政策的收紧。

近期除了中国以外,欧洲和美国的领先指标也频现乐观,所以商品(及对应行业的股票)是我们现阶段最为看好的标的。而我们也仍然认为现阶段行情风格特征会淡化,因此并不认为创业板近期一枝独秀的强势超额收益能够持续维持。过去一个月的上涨在换手率上已经出现了量价背离信号,从上涨的可持续性角度而言这并非是个有利信号。此外,整理一季报数据可以发现创业板的业绩动量正在逐季回落,而中小板却是逐季上升的。

现阶段建议投资者避免滑头,现在要么坚定做多,要么离场了结坚守到监管层出手后再入场。

东方证券即将进入十字路口

长期看多市场的观点不变,主板和创业板短期也还会继续冲高,但目前更需要关注风险。总体上看,市场即将进入十字路口,阶段性顶部正在形成,冲高时不必追高。

估值角度来看尚不能断言市场泡沫即将破裂。仅仅从静态对比来看,上证A股考虑市值也不能说明A股已经到了泡沫阶段;即使是创业板,从国际对比来看,创业板98倍的估值远高于当前纳斯达克。但根据不同市值分布,创业板估值并不高于纳斯达克,创业板200亿市值以下的所有公司估值大概105倍,而200亿市值以下的纳斯达克公司的估值则为115倍,从这个角度来看,创业板估值并未到严重泡沫阶段。比较来看,创业板和纳斯达克的差异在于一些高市值的大公司。换句话说,创业板泡沫能否持续还要看创业板中是否能涌现出具有标志性的成长性企业。在中国经济改革大背景下,投资者炒作创业板背后的原因也主要是看中“互联网+”或工业4.0等新概念主题中能否出现一两家高成长企业,这正是创业板不断创新高的原因所在,估值角度并不能说明市场泡沫破裂在即。

三个顾虑让我们对5月份市场表现谨慎:一、券商两融规模逼近上限,如果管理层加强管制,融资杠杆交易必然受限;二、管理层的态度明显发生变化,管理层希望保持牛市,但希望保持慢牛;三、深港通预期逐渐升温,港股对A股的分流效应不得不引起担忧。这三个顾虑在5月份都可能发生,特别是管理层开始不断提示A股风险时市场增量资金入市必然放缓,唯一不确定的是市场何时发生调整。

国泰君安政策宽松的分水岭

一、政治局会议将形成宽松分水岭,搬走限制A股风险评价改善的巨石

我们认为4月30日的政治局会议意味着货币财政宽松从“只做不说”进入积极推进阶段,形成政策宽松的分水岭。虽然之前经济政策的宽松自3月30日地产政策放松以来就在加快推进,但是在社会预期引导及投资动员上仍显不足。上证综指自2014年4月开始启动牛市以来,经历无风险利率快速下降(大反弹:2014年4月至12月,期间上证综指涨幅60%)、风险偏好提高(大分化:2015年年初至4月,期间创业板指数涨幅70%)两个阶段。这两个阶段中决定A股定价的DDM模型中折现率和风险偏好在快速变化,但是风险评价受到增长放缓的限制一直没有改善,4月30日的会议可能成为推动市场改变对增长和风险预期的重要催化剂。

二、本轮牛市并非2009年重现

在本轮牛市演绎过程中我们多次遇到投资者问的一个问题是:这一轮行情最像历史上的哪一轮?其中,部分投资者认为当前环境与2009年类似。我们认为,本轮牛市行情不是过往牛市的重现,目前的市场环境与2009年并不相同。当前市场的三个特征是:1)宏观经济本身并没有真正站稳,甚至面临短期“失速”风险;2)政策宽松程度正在快速放大;3)地产市场没有出现明显的泡沫化迹象。历史只是相似而不会相同,与2009年不同之处在于,当前经济增长基础仍然有待进一步夯实,我们认为对放松政策结束的担忧是不必要的。

三、波动增加,继续维持乐观

近期市场“无回调上涨”使不少投资者开始“猜顶”,我们认为市场目标位为:上证综指和创业板指数分别到4600点和3000点,接下来降息及相关调控政策预期会进一步强化市场新平衡特征。

新平衡格局下行业配置推荐三个方向:其一,风险评价迅速改善,与经济改善相关度高、且β较高的行业受益明显,推荐估值洼地组合:银行(兴业银行)、非银(光大证券)、地产(保利地产)。其二,同属于高β且低配置行业酝酿“逆袭”机会,有色(中国铝业)、煤炭(盘江股份)、石化(上海石化)。其三,工业互联网(积成电子华中数控)依然是成长的大方向,维持推荐。

主题方面推荐长江经济带(江西长运宜昌交运)、国企改革(中国巨石国药股份)、供应链金融(农产品金发科技)、“一带一路”之核电(上海电气应流股份)、大环保(碧水源三聚环保)。

东北证券防范过于背离的风险

经济数据仍在继续探底,官方PMI仍然在枯荣线附近挣扎,上市公司利润增速近乎零增长。多项指标显示制造业仍然有很大的下行压力,再考虑到房地产投资仍将继续拖累经济,因此,经济短期内难以出现实质性改善。

杠杆资金对市场的影响随着杠杆交易占总交易额比重提高而提升。从融资净买入额数据来看,4月最后两周出现明显下滑,但仍处于相对高位。市场仍亢奋但杠杆资金已经开始趋于谨慎,增量资金散户化的特征较为明显。

目前A股的估值分布情况已经表现出较多泡沫,A股高估值股票占比情况已经高于2007年“5·30”和6124最高点时的水平。后续能否通过业绩改善来缓解是个问号,而通过并购重组来改善其持续性也是个问号。

目前管理层正在缓慢释放对疯牛的监管政策,证监会宣布适度增加新股供应,长期看对抑制“疯牛”有作用。但由于证监会增加新股供给市场已经有所预期,对短期市场影响则相对有限。

市场短期冲高态势依然存在,但波动将进一步加剧,且中期看牛市回撤风险在加剧。预计一旦发生调整,幅度将大于1月份的调整,幅度或在10%以上。

投资者要防范市场过于背离的风险,应顺势而为,目前位置不宜急进。配置方面。“一带一路”仍在继续发酵,国企改革仍是重要的投资主线,关注中央和地方的国企改革新动向;足改小组成立,相关概念股将从中收益;基于季报数据,业绩和估值匹配度较高的消费板块也是关注点。

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券商策略周报:继续高举高打 谨防调整风险

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