中金王汉锋:市场短期波动加大 中期牛市格局未变

今日周五收盘后证监会在例行的新闻发布会中通报两融业务开展情况,严格禁止券商参与任何形式的场外配资、伞形信托等产品;同时,两会两所发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》、《基金参与融资融券及转融通证券出借业务指引》。文件发布后海外上市的A股相关股指期货大幅下挫。

我们简单快速评论如下:

这些文件带来哪些主要变化?我们认为证监会新闻发布会有关两融业务的信息及两会两所今天发布几大文件,将主要带来四个方面的变化。第一,融资条件趋严;第二、融券交易机制相对更灵活,扩充融券交易标的到1100支(之前约900支);第三、鼓励公募基金、证券公司资产管理计划等参与融券卖出;第四、允许公募基金参与融资业务。

短期实际影响并不大。我们从如下几个方面来看待上述变化的影响:第一,场外配资和伞形信托的主要参与机构是银行和信托,属于典型的需要不同部门协调监管才会有效的领域,单证监会一方很难有明显的效果;第二,我们金融组从不同渠道了解到,当前伞形信托和配置的总规模大约是6000-1万亿左右,还是明显低于目前融资融券的总量(1.7万亿)。这次证监会禁止券商参与场外配置和伞形信托,能够对此类活动起到一定的心理震慑作用,但如果没有银监会等监管机构的配合,并不见得能够起到理想的效果;第三,融券范围的扩大与融券机制的便利化短期效果预计有限,长期效果仍有待观察。融资业务相对比较简单,但融券与转融券业务则相对复杂,且操作成本较高,目前公募基金参与的积极性还有待观察;第四:允许公募基金参与融资业务,短期瓶颈在于融资提供方,而长期影响巨大,将使得公募基金的产品特征更加丰富,切合不同风险偏好的投资者。

但证监会新政的效果容易被当前高涨的市场情绪放大,市场短期波动加大。我们在此前的报告中已经连续提示短期市场情绪的高涨,市场在连续上涨之后短期波动将加大。每周新增开户数已经连续几周在160万户左右或以上(上周新增168万户,仅次于2007年5月11号一周的历史最高值),周度的账户活跃度已经连续4周都在20%以上(持平2009年7月创下的纪录)。这些数字说明各路资金特别是散户资金在赚钱效应的吸引下蜂拥入市,投资者情绪极度亢奋。根据历史经验,在这样的阶段往往投资者会极度亢奋和紧张,容易放大利好或者利空,而市场则容易出现暴涨暴跌、交易量放大的情况。虽然证监会等机构发布的文件实质的负面影响并不大,但考虑到当前已经高涨的市场情绪和较为丰厚的获利,不排除短期市场出现相对剧烈波动的可能性。

中期牛市格局并未动摇。从中期来看,只要政策继续延续放松的格局,改革全面推进,资金入市推动股指走高的趋势仍将延续。因此,如果市场出现连续大幅回调(超过15%以上),将提供低吸进场机会。从估值上看,沪深300大盘指数的估值仍在合理范围,小盘股系统性高估值。目前沪深300指数前向12个月市盈率估值已经在接近历史的均值14倍左右。参考历史的区间,尚未出现明显的高估,但众多中小市值股票的估值则较高,创业板TTM估值已经接近百倍水平。

A股短期波动可能会影响港股上涨的节奏,但港股中期向上趋势并未改变。如果A股短期出现较为剧烈的波动,可能也会波及港股市场的投资者情绪。但考虑到目前港股上涨还相对温和,估值也相对A股仍然大幅折价,短期A股波动的加大虽可能会影响短期港股的节奏,但并不会改变港股市场中期向好的趋势。我们维持恒生国企指数年底之前16,000点的目标,维持对金融、工业、互联网和医药等板块的超配建议。

A股操作建议:守住涨幅落后且边际上有股价促发因素的板块和个股。我们在两周前已经开始提示要逐步关注落后的板块,而风格上逐步降低对高估值中小市值板块的配置,逐步加大对落后且有促发因素的蓝筹板块配置。面对短期市场波动,这样的策略仍将有效。近期医药、食品饮料等之前涨幅相对落后的传统消费板块出现补涨,可以继续持有或者在调整中低吸,继续关注京津冀、一带一路、国企改革等主题性板块的配置或者低吸机会。

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[责任编辑:athenacui]

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