海通国际:维持澳门励骏持有评级

澳门励骏创建1680 HK

目标价下调至5.02 港元

澳门渔人码头重建项目按预期进行。根据指示,励庭海景酒店已封顶,翻新工作按预期于2014 年第3 季度左右完成。励宫酒店方面,公司正准备大楼的结构工程,并将按预期于2015 年第2 季度左右竣工。而励骏酒店方面,公司现正向澳门政府提交物业的最终设计,计划预计将于2016 年第3 季度左右完成。

励庭海景酒店正等待赌台批给。励庭海景酒店正等待澳门政府对其批给首批赌台,这落后于管理层最初的期望(最初预计将于2014 年第1 季度左右获受予赌台)。尽管如此,管理层有信心公司可于励庭海景酒店开业时,在本年下半年获受予50 至100 张赌台。我们认为,这可以作为正面的催化剂,并有助消除投资者对于澳门渔人码头重建项目能否按预期获批给足够赌台的部份隐忧。维持持有评级。

公司目前的股价相对估计15 年度企业价值对EBITDA 比率约10.5 倍(基于10%的贴现率,以贴现17 年度的预计EBITDA),较其可比大型娱乐场营运商的平均估值(估计15 年度企业价值对EBITDA 比率约12倍)折让约14%。于2014 年,对行业的主要增长催化剂有限,澳门励骏445间客房的励庭海景酒店将成为市场于近期内唯一的新增供应。

但是我们并不认为该项目能够在近期内使其澳门渔人码头物业的客运量大幅增加以形成新动力。我们认为公司其他的澳门渔人码头物业于2015 年至2016 年期间,陆续投入营运后将有助提升增长动力。鉴于目前的背景,随着新的路氹项目于2015 至2018 年期间开业,来自路氹的竞争将愈趋激烈。我们维持持有评级,目标价为6.90 港元下调至5.02 港元,基于估计15 年度企业价值对EBITDA 比率11 倍(与行业历史平均水平约11 至12 倍相若),并贴现17 年度的预计EBITDA 以计及将于2016 年第3 季度左右开业的励骏酒店估计所需要的时间以提升其营运表现。

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[责任编辑:kewinfan]

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