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2002年，一篇只有600字的揭露蓝田股份财务造假的“金融内参”让刘姝威声名鹊起，那时她还是中央财经大学的一名研究员。然而，此后的7年时间里，曾经直言揭露“皇帝新装”的刘姝威却沉寂下来，再读她的新作则少了当初的锋芒，难道在“蓝田案”受到的威胁让她退缩了？

近日，借着《刘姝威教你读财报》结集出版的机会，记者专门采访到中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威。

记者：曾经看过您很多分析财报的文章，不过我发现您不再关注企业是否财务造假，似乎更侧重于行业分析，这是为什么？

刘姝威：主要是市场环境不同。2009年上市公司面临的情况跟往年是不一样的，它们在2008年遭遇的是系统性风险，就是行业景气变化带来的经营风险，这是企业靠自身努力所无法抵御的。在这种情况下，即使上市公司的业绩披露是真实的，对于投资者而言，仍然存在风险，因为企业的经营已经恶化。

在这种情况下，我们更侧重于行业分析和宏观判断。首先，要把大的方向辨别清楚，就是金融危机要持续多长时间，尤其对每个行业有什么样的影响，具体到行业当中的企业有哪些影响，这不仅对股民、投资者甚至是对企业都是很有意义的研究工作。

这场金融危机是国际经济格局的一次大变动。对于国内经济来讲，要一分为二的来看。一方面，金融危机确实给企业经营带来困难，但是从另一方面来讲，也给我们提供了很多机会。一些传统的企业会消失，但一些新的行业会崛起。所以通过对行业龙头的分析，可以提前了解这种变化。

记者：您是如何分析上市公司2008年年报的？

刘姝威：因为A股有1600多家上市公司，我们不可能每个都分析，所以我们每年会挑出重点的行业、重点的企业来分析。比如我们分析的2008年上市公司，一定是对2009年有重大影响的。

另外我们应该认识到，在这场经济危机当中，真正能够带领世界经济走出阴影并复苏，需要技术创新以及新的技术突破。我们国家在这方面是需要加强的，否则经济危机过后，我们又将是落后分子。

比如德国的巴斯夫是世界最大的化工企业，它的销售收入从2008年第二季度开始，每个季度环比都是以三分之一的速度递减，停产一部分设备，但是它的研发投入并没减少反而增加了。这家公司实行的是一种冬眠的政策。我们觉得很恐怖的是：现在金融危机来了，巴斯夫把设备停掉减产，然后关起门来搞科研，等到金融危机结束后它又起来了。

今年我们重点研究了烟台万华，为什么呢？因为它95%的主营收入来自于MDI，而MDI是用于制造建筑保温层——一种聚酯的主要原料。在美国MDI50%用于建筑保温层，中国是19%。今年央视大楼着火，暴露出这种材料的致命缺点——易燃。在外行人眼里关注的是央视大楼着火本身，而在行业人士眼里，想的却是这种材料面临替代。MDI是上世纪30年代由拜耳发明的，1975年巴斯夫把它产业化了，MDI也是替代了前面的产品——TD。从1975年到现在已经34年了，就一个产品的生命周期来讲，它也快被替代了。

全世界化工行业对央视大火都非常关注，这就意味着，MDI的替代产品研发需要加快。我们之所以把烟台万华的年报和巴斯夫放在一块儿分析，就是担心金融危机来了，巴斯夫关闭产能，增加研究费用，等金融危机过去，MDI替代产品出来，烟台万华怎么办？从这个角度讲，金融危机对于巴斯夫而言是个机会，但是对烟台万华则是场危机。

分析这些之后我就很担心。所以以前别人问我“刘姝威你怎么不来打假啊？”现在已经不是这个问题了，目前对国内企业最大的问题是产业升级，而不是财务数据的真和假。2002年的时候，那时候造假的话对股民是个伤害，现在是如果你的产业升级、研发上不去，是生存空间问题，即使财务数据都是真的。

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