无论对基金公司还是单只基金而言，都并非“大即是美”。基金经理们每日在资本市场中兢兢业业地寻找所谓的“价值洼地”，而他们身处的这个行业中，同样有一批被“低估”了的公司。信诚基金也许就是这样一家公司。从规模来看，这家公司并不显眼，很少会引起人们的注意。但是就这家规模排名在30以外的公司，银河证券对其综合投资能力的排名，却在57家可比公司中名列第五。为此，CBN邀请了信诚基金的首席投资官黄小坚进行了一场对话。
中期趋势还是向上
CBN：市场的上涨已有一定幅度，很多人现在已经开始讨论它的顶部在哪里了。你怎么看？
黄小坚：市场短期将会震荡，但从中期来看趋势还是向上的。支持它继续向上的原因有二：一是无论国内还是全球，经济基本面都在好转；二是流动性还会继续保持充裕。
CBN：目前股市的反弹主要还是基于预期，但是从中报和目前的数据来看这一预期可能会和现实差距比较大。如果人们发现现实其实没那么美好，这是不是会引发一个大的调整？
黄小坚：股市以及经济的走势和预期肯定会有偏差，关键问题是这是不是方向性的偏差。从本次经济复苏的格局来看趋势应该还是比较明朗的。
目前我们要观察的东西不是利润，利润其实是滞后的，推动下去的投资可能还没有反映到利润上来，所以可以观察到的数据没有那么乐观。但是实际上数据的改善随着时间的推移会加速。
其次，我们可以明显看到的是银行的款贷出去了，这反映出经济体系逐步推进的意愿是比较活跃的，这些钱以后慢慢地会进入到实体经济中，变成效益。所以在复苏的前期看不到利润的增长很正常，但是当利润开始增长时，复苏可能已经开始很长一段时间了。真正可怕的是银行不愿意贷、企业不愿意要的时候。
资产泡沫可能比想象的要快
CBN：中国的银行放贷有时不仅仅是一个商业行为，这是否会使那些坏账风险率很高的贷款都被放出去，这样做会不会造成虚假繁荣？
黄小坚：西方的复苏要慢很多就是因为他们的银行都是市场化的，政府对银行的放贷意愿影响小很多。中国政府如果有强烈的意愿的话银行会很快支持，所以银行体系的贷款能够比较容易地放出来，这对经济修复有非常大的好处。
现在的问题是这么多的银行贷款进入市场会不会变成新的泡沫。如果在市场没有需求的情况下放出贷款可能会变成泡沫，但是中国现在仍然有一个非常好的经济环境，内需还是非常旺盛。
很多人担心企业拿银行的贷款去炒房产炒股票从而造成资产泡沫，但是从更长的产业链来看，这部分钱也会引发房地产价格上涨，房地产市场开始复苏，拉动了房地产产业，最终转化成实质需求，带动相关产业的收入也水涨船高。这是一个需求释放的过程。
CBN：通胀的预期越来越高。通胀与经济运行有怎样的关系？
黄小坚：良性的通胀是正常的，但是现在全球按照这种趋势进行下去的话，大规模的资产泡沫可能又将发生，甚至比我们想象的还要快。
通胀是否会发生，要看到时候货币乘数修复以后政府能不能及时回收基础货币。回收基础货币并非轻而易举，关键有两个问题：什么时候收，收多少是合适的。货币乘数一旦修复，通胀的速度会很快，那时可能会来不及回收流动性，所以我估计可能还是会有一个泡沫化的过程。
CBN：你认为中国哪些行业是最有投资价值的？
黄小坚：从国际分工体系来说，应该还是劳动力密集型行业，因为我们目前拥有全球最丰富、最廉价的劳动力。同时中国技术进步的速度很快，随着技术进步，中国以后也可能会在高技术含量行业里面获得利润。另一方面中国有强大的内需支撑，有可能会培育出自己的品牌体系，比如汽车行业；中国可能在第三产业里也会培养出自己的品牌。
第一个阶段还是要依靠中国的劳动力优势，我们有很强的产业链，又有很强的内需来培育产业链，中国未来的发展空间是很强大的。
还不是逃顶的时候
CBN：投资可以分成自上而下和自下而上两类，你和你的团队属于哪一种？
黄小坚：我们两种方法会结合起来用，但总的来说比较侧重于自上而下地投资。因为这两年来中国资本市场发生了翻天覆地的变化，主要行业的上市公司都进入市场了，市场市值占GDP的比重也比较高，它对整个经济的代表意义、参与度都很广了，所以现在的市场基本上能反映出国民经济和实体经济的变化。在这样一种情况下，我们当然要从经济的变化上去寻找我们的投资机会。我认为自上而下的投资在未来相当长的时间里可能都会相当重要，甚至起着决定性作用。
不过中国正处在经济高速增长的阶段，会有很多中小型企业发展很快，自下而上的投资会带给你很多惊喜。所以我想在中国目前的阶段应该以自上而下为主但不放弃自下而上。
随着中国经济的成熟，投资的规律性也随之变强，按照规律去做应该不会犯致命的错误，关键是不要去做超越规律的东西。
CBN：怎么理解你说的规律？
黄小坚：经济是有周期的，一定要从经济周期的角度去理解。比如去年全球的经济收缩，整个经济往下走，那这个时候你硬要去抄底可能就会被闷在里面。反过来，现在全球流动性在复苏，实体经济在复苏，这个时候你的感觉可能是估值偏贵总想逃顶。但其实现在不是逃顶的时候。因为你现在感觉到贵是因为利润还没起来，而利润的修复是滞后的。将来利润一旦修复你就又会觉得便宜了。利润的弹性是很大的。
所以做投资要掌握这个规律，不能静态地看估值。亏都是亏在静态上面。如果你用领先指标来观察这个问题就容易想清楚。到今年为止，市场格局没有变化，震荡的时候就是买的时候。
投资就是追求大概率事件和控制风险
CBN：这个市场里与其他公募基金相比，你的比较优势在哪里？
黄小坚：方法是一样的，但是人对方法的掌握程度不同。想和做是不一样的。比如每个人对价值投资的理解其实是不一样的，有人认为价值投资就是买入并持有。一只股票5块钱买入，本来可以涨到50块钱，但如果它是3个月内涨到50块钱呢？这个时候一定要买入持有吗？很多东西我们就算知道怎么做也未必会做好，这取决于你的功夫。
再举个例子，我们的信诚盛世蓝筹基金在去年6月4日成立，当时市场是3300多点，现在市场是2800点，指数跌了17%左右，而信诚盛世蓝筹这一年的总回报率是超过40%。我认为这是因为我们自上而下地看明白了。当初我们看到整个经济往下，所以基本没建仓，一直等到4万亿的投资下去了，我们才大幅加仓。这说明在一熊一牛的过程中我们不仅把熊的风险规避掉了，而且还抓住了牛的机会。
这是典型的自上而下地投资。当然，在这中间我们也犯过错误，但即使如此我们还是保持在前几名，就是因为我们不犯大的错误，我们坚持在正确的时间，做正确的事情。
一只基金如果一两个月表现不好，这很正常。我反倒认为如果一只基金一年中任何时候都表现很好反而不正常。其实有时市场是会犯错误的，如果你每件事都对了那恰恰说明你已经错了。
基金经理都是在错误和修正中成长的。如果能把投资变成科学那就很简单了。但事实上投资中的变量你没法完全掌握。所以，要培养一个基金经理就必须要允许他犯错误，让他成长。
CBN：你似乎特别注意方法论。对投资来说，你认为哪些方面是重要的？
黄小坚：在投资中方法很重要，一定不要用错方法，如果发现错了就要毫不犹豫地调头。
钱大家都赚过，甚至散户赚得比你还快。但一旦进入投资的轨道之后，最终比拼的一定是长期实力。它和博彩不一样，二者最大的区别是买彩票只要博到一回就够了，而投资是每天都要持续的。
投资只有两个原则，一是追求大概率事件，第二是控制风险。做投资不必追求100%的准确，也不必追求小概率事件，这两种都是不可取的。把这两个原则做好，那么基本上投资就不会出现什么问题。
抓黑马也不是完全不可以。它包括两种情况，一种是根据产业规律去抓黑马，比如苏宁电器上市之前就是江苏很小的家电连锁企业，但逐步发展成全国第二大，抓这种黑马是很有意义的事。第二种是去抓重组题材的股票，对了就发了，错了就赔了，这没任何意义，不会让你进步，好像在掷骰子赌博。
我们要建立的投资体系是能找到持续增长的企业的体系。如果我要看一个企业，我首先看它所处的产业发展态势如何，其次看它在产业之中的竞争地位怎样，是寡头垄断还是完全竞争，第三看它和上下游的关系，看它有没有定价和成本转移的能力。第四是看企业自身，它的管理、财务、技术等。把这些都考虑周到，然后持续跟踪。
跟踪在投资中也很重要，不是买完就结束了，还要注意它的变化方向。宏观经济也一样，变化很快，比如去年如果没有4万亿结果可能完全不一样。推和不推不一样，推的力度不同结果也会不一样，市场反应不同结果也会不一样。
黄小坚简介
信诚基金首席投资官、股票投资总监。
经济学硕士，9年证券从业经验，曾任申银万国证券研究所行业分析师，银华基金公司行业分析师、投资管理部组合经理、基金经理，华宝兴业基金公司基金经理。曾先后担任银华-道琼斯88精选基金、天华基金、银华优势企业基金、华宝多策略增长基金的基金经理。
[责任编辑：benlai]
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