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丁远教授是中欧国际工商学院会计学教授。在加入中欧之前，他是法国HEC管理学院会计与管理控制系的终身教授。他目前的研究主要集中于无形资产、国际会计协调、盈余管理、分析师预测、公司治理问题和中国会计改革。

“虽然目前A股上市公司的年报还没有公布完，但根据我的测算，从去年10月以来，上证指数从1600多点涨到目前的2200-2300点水平，其估值水平仍与2007年10月6000点时相当。”中欧国际工商学院会计学教授丁远表示。

丁远表示，他测算A股估值的指标主要有四项，其中三项是客观数据：A股上市公司的平均市净率（M/B）、净资产回报率，以及当期银行利率；还有一项是主观估测标准，即企业的成长性。

“2008年10月，A股上市公司平均市净率低于2倍，而经过这一轮的上涨，目前上市公司的平均市净率大约在2.5倍至2.7倍（实际上大多数上市公司的市净率应该在3倍左右）；但这一轮的上涨，并没有任何业绩方面的支撑，企业的基本面未有任何好转，平均净资产回报率只有6%-7%，以此来测算，投资A股的收益率只有2%左右，与6000点时的水平相当（当时平均市净率超过5倍，而企业的净资产收益率超过10%）。”

“支持当前高市净率的惟一可能因素是A股上市公司业绩大幅反弹，但目前我没有看到任何这方面的情况，所有的利好消息，其实只有一个四万亿大投资的概念。”

丁远教授指出，国内外投资人士对政府的四万亿大投资在多大程度上能改善上市公司业绩，仍心存疑虑。

“首先，四万亿只是一个统计口径上的数据，政府——包括中央政府和地方政府，真实投入的资金还有待确认；其次，四万亿在多大程度上能改善上市公司的业绩，目前尚无法作出准确的评估。”

以钢铁行业为例，由于四万亿大投资主要刺激的是基建投资，钢铁行业可以算作主要的受益板块。但事实上，基础建设主要需要的是钢铁企业生产的“线材”，而线材生产自2006年以来，就被视为“落后产能”，目前国内主要的大型钢铁企业上市公司都已从线材生产转向了代表“高效产能”的板材生产。而作为板材生产下游行业的汽车、家电行业，目前仍处于困境之中，因此，四万亿大投资到最后，“很可能刺激的是原先打算淘汰的落后产能”。

丁远教授是在中欧国际工商学院组织的“中欧总经理课程五周年庆”活动中作出上述表述的，他在这次活动中对近百名来自全国各地的企业总经理发表了题为“2007-2008中国股市:一个完美的非理性案例”的演讲，对中国股市进行了一次从财务角度的总结和展望。

在这次会议上，丁远还提到了他去年三月份对于大小非竞相抛售的看法——“除了经济危机下，企业面对现金流压力以及流通股估值偏高两个因素之外，新的公允价值法也是导致大小非出逃的原因。”

据介绍，目前中国上市公司报表采用的是公允价值法.这种估值方法在股价上涨时会导致公司持有的成本极低的限售股在股改后出现巨额的浮盈，另一方面又会导致这部分股票在股价下跌时,从浮盈变成净资产缩水。

他认为，如果财政部修改规则，将由股改造成的金融资产，暂不采用公允价值法而采用历史成本法计价，就可以避免上市公司因为出现净资产缩水而竞相抛售。

[责任编辑：azurezeng]

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