12月2日晚，中信泰富(00267.HK)发出股东通函，首度披露了与其签下杠杆式外汇合约“魔鬼条款”的对家，及其合约内容。
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通函显示，过去两年中，中信泰富分别与花旗银行香港分行、渣打银行、Rabobank、NATIXIS、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行、国开行、Calyon、德意志银行等13家银行，共签下了24款外汇累计期权合约。
正是这些合约让中信泰富陷入了巨亏深渊。
此外，中信泰富表示，将最高接收额为55亿澳元(约274亿港元)的合约转让给中信集团，转让价格从之前的93亿港元修订为91亿港元，而目前，该部分合约按照mark to market计算，已经亏损113亿港元。
简单而言，中信泰富用91亿港元的代价，将已经浮亏113亿港元的合约，卖给了母公司中信集团。与此同时，中信泰富将向中信集团发行15亿美元可转债，初步转股价为每股8港元。
究竟应该如何理解该笔交易？中信集团接到手的这高达55亿澳元的“烫手”合约，又将如何处理？
24款魔鬼合约
通函显示，中信泰富实际上并不是被一两家银行“坑”的，而是跟多达13家银行签订的24款合约，这表明，在今年7月－9月的时间内，中信泰富“拿定主意”要做澳元、欧元等货币的“多头”。
而且，其中的部分合约还刚刚进入执行期不久。
举例而言，今年7月9日，中信泰富与花旗银行香港分行签订的合约显示，从今年的11月4日到2010年的10月6日期间，中信泰富将有条件用美元从花旗银行接收1000万或3000万澳元。
7月16日，中信泰富仅与Rabobank一家就签订了24项外汇远期交易条款，同意在今年10月16日－2010年9月16日期间，有条件接受1000万或2500万澳元。
7月18日，中信泰富又与NATIXIS签订了一项合约，同意在今年10月20日－2010年9月20日期间有条件接受1000万或2500万澳元。
7月29日，与国家开发银行签订澳元累计目标可赎回远期合约，共24项交易，分别于今年9月12日－2010年8月12日，有条件接受800万或2000万澳元。
7月30日，再与国开行签订合约，同意有条件用美元接受2000万或5000万澳元。
……不一而足。
由此可见，在今年的7－9月期间，中信泰富的类似外汇合约签订的密度和额度之高，相当罕见。
目前，中信泰富已经将约2/3的合约转让给了母公司中信集团，这批合约规定的澳元最高接受额为55亿澳元，截至11月26日，履约价介于澳元兑美元0.7725至0.96，加权平均履约价为0.9014。
“现在mark to market，中信集团的亏损已经扩大到113亿港元，而中信泰富只需要给中信集团91亿港元就行了，之后的事情中信泰富就不管了，相当于中信集团帮中信泰富止损了。”国泰君安分析师罗磊表示。
中信集团：不划算的买卖？
值得追问的是，为什么中信集团愿意替中信泰富包底？中信集团又将如何处置这批合约？这批合约未来还将产生多大的亏损？
对此，国泰君安分析师罗磊算了一笔账。
“现在单从合约的角度看中信集团是不划算的，但从股权上看，还是划算的，”罗磊说，中信泰富向中信集团发可转债之后，相当于中信集团可以用8港元增持中信泰富，持股比例将从29.4％扩大到57.6％，而8港元的增持价相对来说比较合理。
“应该说这是双方都可以接受的价格，从中信泰富的角度看，如果放在以前，8港元增持他们当然很不高兴了，因为中信泰富相当于只用8港元就把他们的权益摊薄了那么多，但是，在现在这样的情况下，股价只有五六块钱的时候，还有人愿意用8块钱进来，已经不错了，虽然股权被摊薄，但公司的风险也降低了，负债率也降低了。”罗磊强调。
“而对中信集团来说，原本就是中信泰富大股东，增持之后就变成了绝对控股地位，控制权加强了，另一方面，下面的子公司不用破产对中信集团来说也是好事，而且，在中信泰富没有破产风险之后，8港元的增持价格相对于中信泰富的资产价值来说，折价很高。”罗磊表示。
他告诉本报记者，用sum of parts估值方法，即把中信泰富所有业务加在一起，减掉负债，除以股份数，得出来NAV的值，在转股之前应该是18港元左右，摊薄之后应该是15.6港元，所以用8块钱入股的话，相当于折价近50％，对中信集团来说还是相当划算的。
“虽然表面上中信集团买这批合约亏了22亿港元(113－91＝22)，但实际上也没太吃亏，因为本来中信集团下面持股29.4％的子公司亏损了，你就应该亏损，而现在股权到了57.6％了，你当然要承担一点了，小亏吧。”罗磊表示。
“而且，相对于中信集团这么大规模的资产来说，目前的亏损没有太大问题。”罗磊表示。
澳元还能跌多少？
在罗磊看来，澳元继续大幅度暴跌的可能性较低。
“现在澳元兑美元已经是0.6多了，难道要跌到0.3？这种可能性不是很大，估计0.5就差不多了。” 他认为，“一般情况下，汇率市场不会波动这么大，因为2008年很多东西都变得很诡异了，我看到有一天澳元兑美元跌了差不多10％，这在平常是不可思议的，汇率市场一般都是比较平滑，不会像股票市场那么波动，现在澳元兑美元已经跌了30％了，会不会再跌30％？50％？我觉得有点太极端了，因为澳大利亚跟很多小国还是不太一样，不是说澳大利亚经济出了问题才导致这样，澳大利亚本身是一个资源大国，就是靠卖原料给其它国家赚钱的，现在全球经济都不好，原材料肯定首当其冲了，所以澳大利亚的商品需求下降，澳元当然就贬了，这不是金融体系本身的问题。”
问题是，中信集团手里的这些合约，如何止损？
“止损就是要卖给别人，比如你跟别人签了一个合同，要么你就要把这个合同执行到底，要么你就卖给别人，让别人接货，但问题在于，要有人愿意接你的合约啊，如果对方觉得澳元还会继续跌，那么现在已经产生113亿港元亏损的合约，对方可能觉得你得出130亿甚至更高给我，我才会接你的这个合约，而中信泰富可能又不愿意出这么高的价格，简单而言，就是买卖价差太大，难以达成协议。”罗磊说。
“其实当时我们的意见就是，中信泰富应该把这个合同终止，但后来没办法做，只能由母公司帮个忙，帮他终止了，也就是转给中信集团了，因为它没办法转给别人，中信泰富现在是用91亿港元转给了中信集团113亿港元的亏损，如果转给别人的话，113亿估计人家也不敢接，因为太不确定了，澳元还在跌嘛。”他表示。
在这种情况下，很难找到买家，因此，“估计中信集团也只是先拿着这些合约了，现在是很极端的市场，等到市场稳定下来，它再去终止这个合约可能就相对容易一些，而且转让价格不会跟mark to market的价格相差太多。”
根据之前媒体报道，中信集团副董事长兼总经理常振明表示，中信集团自1986年开始就在澳大利亚投资，现有一个铝厂及麦克阿瑟煤矿公司20%股份等许多项目。我们对澳大利亚矿产资源项目有兴趣，未来将会逐步“消化掉”这57亿澳元。“澳元是生息资产，中信集团亦有澳元需求。”
[责任编辑:jbyao]
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