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    “seless１今年8月，当记者向一家运作QDII的基金公司提出，想就外方投资顾问进行采访时，相关人员脱口而出这个词。他同时强调，“这在业内是有共识的”。

    大海无垠，总有风浪。首批基金QDII自去年10月份出海，不幸遇到大海啸。更有甚者，净值从1元跌到3毛多。缩水幅度之大，速度之快，令人胆战心惊。

    “我爸妈至今为当初的限额配售感到庆幸１一位年轻投资人打趣道。

    大多普通投资者，把这笔账算在基金公司头上，觉得基金公司一拿到钱就“急吼吼”买股，是对市场判断失误。基金公司则认为，这是系统风险，无法回避。还有就是，外方投顾“作用没有预期中大”。但有外方研究员则认为，国内基金公司“乱买股票”。

    外方投顾和基金公司相互指责，到底是沟通不畅，还是互相推卸责任？在混乱的暴跌当中，谁该为60%净值损失负责？

    外方投顾支持不够？

    至2008年10月底，QDII出海正式满一年。这一年，4只最早成立的QDII平均亏损超过50%。平心而论，这样的损失，大抵与A股基金相当，但QDII却遭到更多质疑。究其原因，一是因为当时发行过于高调，宣传过于乐观；二是当时发行规模极大，均在40亿美元左右；三是被投资者寄予分散风险的使命，却全然没有表现出来。此外，某些QDII操作过于激进，也引来争议纷纷。

    上投亚太优势，就因此成为争议焦点。由于基金经理建仓神速，系统风险到来时，屡屡成为首批4只QDII中，净值跌得最快最多者。仅此一点，便足以撩拨到投资者最痛处。

    对于QDII的成绩落后于预期，各方说法不一。数家基金公司人士指出，这与外方投顾支持力度不够有关。

    有传言称，上投摩根总经理王鸿嫔曾经与外方投顾“激烈交涉”，指后者给予支持不够。事实上，其投资决策多由基金经理杨逸枫决定、执行。这也使杨逸枫处于各方指责风口浪尖。

    记者从一位香港投行人士处，证实了该传言。据他了解，外方投顾与基金公司合作，确实出现不少问题，均需要进一步协调。

    随后，《基金观察》又联系到一家据说与外方投顾合作较为紧密的基金公司。令人意外的是，该公司相关人员，给予《基金观察》类似的回复。

    他透露，7月21日，深圳举行的QDII论坛上，大家一致认为，外方投顾“起到的作用没有预期中大”。

    另一家基金公司相关人士透露，外方投顾虽然都是赫赫有名的大投行，但向QDII基金提供的信息有限。至少没有达到预期，直接指导意见也不够。

    基金经理乱买？

    对此，相关外资投行人士有不同意见。一位曾在美林和高盛工作过的研究员表示，国内QDII基金经理投资多数都是“乱买”，基金经理懂得不多，这才是QDII业绩不好的根本原因。

    他举例，国内QDII在二季度才开始大肆买入前期疯涨的投资品种。这样的做法对他来说，很难理解，因为这时，世界经济不确定性已初现。

    与外方投顾之间的磨合，的确是QDII面临的重要课题。

    上述香港投行人士指出，国内基金公司与外方投顾之间，双方都有自己的原则和期望，确实会遇到不少问题。据他的经验，很难说哪一种合作模式的好与坏，关键是，遇到问题之后，及时磋商，共同寻找解决途径。“可能在多次磨合之后，双方最终能找到一个平衡点”。

    很显然，目前国内基金公司与外方投顾之间存在不少分歧，该人士所说的“平衡点”，还远未达到。

    鲁莽建仓QDII本是一个中高风险投资品种，发行时，却受到老爷爷、老太太一类投资人的追捧。究其原因，是国人投资海外的热情长期压迫后的井喷。

    然而，1年之后，人们发现：即便在国内投资人最熟悉的香港市场，QDII也碰了个鼻青脸肿。这可能，是新生事物逃避不了的命运。

    时间倒退一年。去年10月、11月间，QDII携160亿美元出海，一股脑买了很多股票。上述香港投行人士回忆道：“当时A股市场疯狂上涨，QDII是带着这样的情绪来到香港的。”然而，就像“光靠意志造不出原子弹”，光靠情绪，也阻挡不了市场的步伐。QDII大肆买入港股的行为，事后被证明，过于鲁莽。

    这也证实不少业内人士之前的担忧：海外市场与国内市场存在着诸多不同，首批QDII出海，一定会交学费。

    因为QDII交出令人不满意的成绩单，不少持有人，已经用实际行动表示不满。

    《基金观察》统计显示，QDII赎回比例，高于A股基金。

    南方全球首发300亿份额，缩水50亿；缩水较少的华夏全球也仅余260亿。如果说，首批QDII由于净值下挫极大被赎回，还在情理之中，那新一批QDII成立还不到半年，便被迫“瘦身”，那就是“殃及池鱼”了。

    工银全球、华宝海外、银华全球、海富通海外、交银环球等今年以来发行的基金，净值下跌并不多，却也遭遇巨额赎回。华宝海外自成立后已缩水48%。

    QDII出现3大新趋势

    触礁之后，QDII将何去何从，目前很难断言。但修炼内功，是唯一的出路。

    庆幸的是，经过一轮风雨之后，《基金观察》注意到，QDII正在发生变化。

    变化1风格趋于稳健

    去年QDII甫一出海，就风风火火“扫货”。如上投亚太优势，不到2个半月，仓位就达91%，南方全球也在3个多月后，完成建仓。这种现象在新近成立的几只QDII当中，似乎有所改善。交银环球和海富通海外，是建仓较慢、操作谨慎的代表。

    从海富通三季报中可以看出，该基金自6月27日成立以来，3个月的运作后，仓位仅40%，净值损失仅3.9%，远低于其他已建仓完成的QDII平均近20%的损失。8月22日成立的交银环球，至10月17日，净值也维持在0.969元，净值亏损仅约3%。

    变化2基金经理数量增加

    也许是出于增强投资能力考虑，或出于发展需要，数只QDII在过去一年增聘基金经理。

    其中，南方全球基金经理增加最多，从最初的1位基金经理、2位助理，增加至目前3位基金经理、1位助理。上投亚太优势的基金经理，也从1位增加至2位。工银全球、交银环球发行时，也实行双基金经理制。

    变化3基金经理更资深

    除数量增长外，QDII基金经理也越来越资深。银华全球基金经理谢礼华，45岁，拥有21年从业经验；交银环球基金经理郑伟辉，31年基金从业经验，是所有QDII基金经理中最为资深的一位。

    QDII之最

    最“勤快”：南方全球

    南方全球基金成立不过1年，重仓股已换2次，堪称最“勤快”的基金。

    作为1只FOF，南方全球仓位主要是基金。根据该基金披露的数次季报，该基金重仓的基金第1次大变脸，是今年二季度。该QDII将巴克莱国际投资管理公司管理的i股系列ETF，换成与商品相关的基金产品。至此，南方全球重基金持有7只与商品相关的基金。

    然而，三季度开始，商品价格下跌，严重拖累南方全球业绩。三季度，该QDII净值损失超过21%，是其成立后跌幅最大的一个季度，也是同期净值损失最多的QDII之一。（详见《基金观察》10月刊《南方全球身陷“商品概念”》）

    在此背景下，南方全球再次被迫调仓。三季报显示，其10大重仓基金中，“商品概念”基金被换出，i股系列ETF基金再度被换入，更换个数高达7只。南方全球重仓基金完成一年中的第2次变脸。

    最“老实”：上投亚太

    有资深市场人士指出，在所有QDII当中，上投亚太是最“老实”的。

    说它老实，原因至少有两点。其一，2007年10月22日成立，2007年底仓位就高达91%，而且运作一年期间，该基金仓位一直保持在较高水平，最低时是三季度的79%。基金经理并没有在仓位上做大幅调整。

    其二，该基金合同说明，基金将在亚太市场（日本除外）中进行分散投资，以此分散风险。虽然所谓分散风险的特性未能体现，但分散投资这一点，上投亚太是所有QDII中，做得相对到位的。

    该基金仓位一直保持在79%~91%。其中，香港市场的投资比例，最高仅有44%，最低时33%。除香港市场外，该基金把一半以上投资分散在澳洲、英国、美国、印尼、新加坡等市常与其他股票型QDII集中投资香港市场相比，其投资确实相对分散。

    最“倒霉”：海富通

    由于过去一年业绩不尽人意，QDII遭遇赎回本来是情理中事。令人意外的是，赎回最多的，并非表现最差的首批QDII，而是新近成立，净值损失并不多的QDII新成员。其中，海富通海外是赎回比例最高者。

    根据三季报显示，该基金份额仅剩1.2亿，与当初募集的5亿相比，缩水幅度达76%。且该基金运行三个月以来，净值损失仅3.9%。

    跌得越深越不肯赎回，跌得越少越要止损。这样的悖论在股票市场如此，在基金如是，在QDII同样如是。海富通海外由此成为最大的受害者。

    时间：2008年6月27日至2008年10月24日数据来源：本刊资料室

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