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　　——国际金融危机对我国私募股权基金的影响

首先，对私募基金通过IPO实现退出产生直接影响，尤其是对那些以Pre-IPO项目（预期将上市项目）为主、想短期内就能退出套现的私募基金，影响会更大。

第二，美国金融危机也会对私募基金的后续投资产生影响。

第三，私募基金的投资方向也正在发生改变。

第四，次债危机引发的人才流动也为我国私募基金发展提供了机遇。

整体看来，外部投资环境的变化以及我国法律法规的完善，使得我国本土私募基金正面临着发展的重要机遇，这对于我国私募股权投资领域摆脱“两头在外”的不正常模式，发展我国资本市场具有重要意义。

文/腾讯财经特约专家、北京市大成律师事务所高级合伙人 肖金泉

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始于去年的美国“次债危机”掀起了一场来势汹汹的国际金融风暴。继美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司申请破产保护，贝尔斯登、美林证券被迫出售，雷曼兄弟宣告破产后，华尔街仅存的两大投资银行高盛、摩根士丹利也转身变为银行控股公司，至此华尔街五大投行全部消失。美国金融危机不仅突破了国界的范围，波及欧洲大部分国家及亚洲的金融系统，更是突破了虚拟经济的范围对全球实体经济造成严重的冲击。人们现在不再谈论是否会发生国际金融危机，而是谈论如何应对这场百年不遇的国际金融危机。因为它已经到来。

美国次债危机产生的直接原因是房产市场泡沫的破灭，而隐藏在房产市场泡沫背后的是虚拟货币和实体经济的脱节。在2000年至2005年间，美国住房市场持续繁荣，美联储一再降息，带动美国整体投资过热。为了获取高额的利润，一些贷款机构向信用程度较差、收入不高的借款人发放次级抵押贷款。简单的说，次级债是指从房屋实际需求者的按揭贷款开始，被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种。但次级按揭贷款客户的偿付保障并不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房屋市场火爆时，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险，而由此衍生的产品可以不断提升价格而产生更高收益。但房屋市场不可能永远上涨，当宏观环境发生变化、通胀出现、利率上升时，就会出现大量违约客户不再支付贷款。房价不断上涨的美梦终于从2006年开始一点点破灭。为了抑制持续的通货膨胀压力，美联储决定加息。大量贷款人违约导致贷款机构的投资无法收回，而这仅仅是局部范围内的损失。使危机得以扩大的是资产证券化和金融衍生工具的大量使用。资产证券化使得因次债危机而产生的损失传导到持有资产抵押债券的投资银行以及持有担保债务债券的保险公司、对冲基金等金融机构。经济的过度虚拟化和自由化造成了虚拟货币过剩和流动过剩。在层层经济泡沫中，经济危机如泰坦尼克号遇到的巨大冰山般轰然而至。

在美国次债危机爆发后，全世界都把关切的目光投向了这个全球最重要的经济体。美国的次债危机对世界经济的影响是复杂而深远的。这里不去讨论美国次债危机对西方发达社会的影响，而是从商品流入和资本流出两个方面谈谈次债危机对中国这样的发展中国家造成的影响。

首先，次债危机使以美国为主要商品进口国的国家的出口经济遭受重创。美国次债危机引起美国房地产业的进一步衰退。次债违约率上升，抵押房屋被抛售，房屋市场供给增加，市场价格降低，新建房屋的投入减少，房屋市场收入减少等连锁反应带来了消费市场萎缩，投资和消费减少又带来总需求的大幅下滑和美国经济增长下滑。经济不景气使美国消费者对进口商品需求下降，进而使得全球对美国的商品出口受到影响，原来的进出口动态均衡被打破。

次债危机也减少了在全球范围内流动的投资资本。次债按揭以及相应的抵押证券和证券化产品曾经是推动华尔街繁荣的主要资金来源之一。并购基金能够在全球市场翻云覆雨，很大程度上取决于借贷收购的杠杆作用。基金本身只投入极少的自有资金就能启动十倍甚至百倍以上的资金，并获得极高的回报率。高回报率使得全球的保守资金，如退休金、保险金、共同基金改变低风险稳定收益的投资风格，争相成为对冲基金的有限合伙人，提供了资金的来源。当次债按揭出现问题，这就切断了近年来华尔街最活跃的并购交易的资金来源。而全球范围内对未来经济前景的普遍不看好，也让投资者们不敢轻举妄动。

一般来说，发生危机的国家资金会流出而不是流入。因此，目前大量资金流向主要成长经济体。但是如果危机持续下去乃至比较严重的话，可能会带动主要成长经济跟随贬值，又会对资本流向带来相反作用力。另一方面，欧美的海外投资面临巨大的赎回压力，它们没有多余的资金投放到新兴市场。在此背景下，短期内部分国际资本将会撤离海外市场。

熟悉中国经济特点的人，很快就能从上述美国次债危机的影响中看出中国经济所处的不利地位。我国在改革开放的三十年历程中，GDP保持了持续高速的增长，这主要是依赖固定资产投资和出口增长的拉动。自从次债危机爆发以来，我国以出口拉动的GDP快速增长模式受到极大的冲击，在可见的未来还将会受到更大的挑战。

另一方面，在我国获得海外投资资金中美国的资金占据了主要的地位。大型金融机构的纷纷倒台使得美国市场信心下滑，海外投资者因而收紧投资，导致我国资本流动性下降。

然而，从国际资本流动与中国的长期关系角度来看，由于我国经济增长高、成长周期长、社会政治稳定、具有高投资回报率，并且国际国内对人民币汇率升值仍然存在很强的预期，人民币的存款利率还处于稳定和上升阶段，这都会吸引国际资本流入。但是，汇率升值的机会和提高利率在其他国家同样存在，尤其是欧洲汇率升值幅度比人民币还要高，亚洲周边国家和地区的汇率升值预期也很高。因此，就利率和汇率因素来说，国际资本不必然选择中国。整体而言，长期来看，仍然会有大量资金涌入而不是流出中国。

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