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广州药业（600332）周三收盘上涨0.65％，换手率0.98%。公司国内最大的中成药制造商，拥有丰富的品牌资源和品种资源，合资商业公司将增强核心竞争力和提升盈利能力，而公司新的业绩增长点仍在孕育之中。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为0.43元、0.47元和0.55元，对应动态市盈率为14.4、13.1和11.2倍；当前共有16位分析师跟踪，其中1位分析师建议“强力买入”，5位分析师建议“买入”评级，9位分析师给予“观望”评级，1位分析师给予“适度减持”评级，综合评级系数2.63。

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公司作为国内最大的中成药制造商，拥有众多的老字号品牌和丰富的产品资源，王老吉、敬修堂、潘高寿、采芝林等多个百年老字号品牌具有广泛的知名度和市场认知度。公司产品丰富，目前生产23种剂型共计400多个品种，包括40种国家二级中药保护品种，其中20种产品属于独家生产品种，包括消渴丸、华佗再造丸、蜜炼川贝枇杷膏等知名产品。

公司的主营业务包括医药工业和医药商业两大块，其中医药工业占比79.80%，是主要的利润来源。群益证券认为08年公司医药工业业务依然保持稳定的增长，工作重点在于加强老产品的市场细分和深度营销，同时推进新产品的开发工作，预计08年医药工业实现销售收入32.5亿元，同比增长14.73%。

公司和联合美华合资组建医药商业公司已在08年1月挂牌成立。东方证券认为合资公司对公司短期的业绩增长的贡献有限，但对其长远发展将构成利好。他们重申合资企业对公司的影响：1）除获得一次性投资收益之外，因为股权比例下降，短期对公司业绩产生负面影响；2）缓解资金压力，减轻财务负担。原广州医药公司的负债率在80%以上，有息负债为8亿元，因为外方的注资，将有效降低公司的负债率；3）引进盈利好的品种。预计联合博姿将能为公司带来大量盈利能力良好的品种；4）合资方联合博姿是国际著名医药分销巨头，可为合资公司带来先进的管理经营、技术及专业知识，提升公司的核心竞争力，帮助广州医药向全国扩展。

新的业绩增长点孕育之中，尚需时日。公司控股公司广州拜迪生物的冻干人用狂犬病疫苗已获得生产批文，生产车间已通过GMP认证，东北证券表示，该产品是他们比较看好的品种。虽然市场价格略有回落，但市场缺口仍大，公司的产品有自身的技术优势，如果能够替代国外高价产品的话将给公司带来高利润率。星群药业的盐酸苯海拉明软胶囊已获得生产批件，中一药业的五类新药木香胃泰滴丸已取得临床批件，虽然公司在上半年取得了这一系列进展，但这些进展实际能产生业绩还尚需时日。

中金公司估计公司对渠道存货的清理要持续到年底甚至明年，这将对业绩造成不利影响。他们调低2008、2009年的盈利预期至0.38和0.39元，分别较原先预测调低19%和29%。目前A股对应市盈率为21x和21x。业绩滞涨将抑制公司估值水平，他们将A股的投资评级从“审慎推荐”调降为“中性”

风险因素：广州药业所面临的主要风险是其控股型公司结构。控股型结构的存在，导致人员、机构的重复设置，降低了经营效率和盈利能力。同时，广州药业拥有国企的行政管理背景，这在一定程度上影响了对管理层授权的充分程度和对管理层激励的到位，公司的管理层激励进展较慢。

[责任编辑:juliaji]

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