华尔街巨头倒下金融市场信用渐枯竭 银行减少杠杆交易狂抛资产现金才为王
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眼下，各国政府救市之声可谓锣鼓喧天，可是，一直期待援兵的投资者却总是用脚投票，将每一个利好都视为逃离熊市漩涡的救生艇。即使美国政府和联储局使用十八般兵器来救市，仍然未能阻止道指本轮熊市自2007年10月的14198点跌至当前的8579点，最大跌幅接近四成。
从二战以来九次全球金融危机的兴衰转换来看，政府干预只能延缓而不是终止金融危机的爆发。在本轮金融危机中，美国等大国金融机构过度运用杠杆，加剧了金融市场的信息不对称，政府救市难度因此倍增，本来就有时滞性的财政和货币干预政策显得更加苍白无力。
次贷危机只是最弱的一环
从美国前五大投行的堕落、德国第二大商业地产贷款机构国有化再到冰岛因金融危机放弃固定汇率，甚至暂停银行储户存取款，华尔街金融海啸的蔓延，已让人深深感到“地球是平的”，警钟似乎正在为每一个人敲响。
和以往世界金融危机不同的是，本轮危机的背景是金融全球化、自由化和电子化，这使得资产泡沫和金融泡沫的过度繁荣，已渗透至地球的每一个角落。相对应的是，泡沫破灭时的财富摧残和信心打击同样遍布寰球。因此，美国次贷危机仅仅是本轮全球金融危机的震源，透支买房的美国穷人只是危机链条上最脆弱的一环，但是，试图猜测谁是最后一环却更不容易。
在过去20年里，冷战结束带来的自由贸易红利、网络革命和金融创新导致的效率提升，以及发达国家向新兴市场输出资本和技术带来的全球分工红利，似乎都在2007年达到巅峰。由于以美元为本币的国际货币体系和以美国为最大逆差国的国际贸易体系失衡格局难以维持，恐慌和危机这对经济和金融繁荣的丑陋姐妹粉墨登场。
过去十年，全球贸易增速相当于全球生产总值增速的一倍。按照“特里芬悖论”，全球主要贸易出口国为保证国际清偿能力，势必加大对美元外汇储备的囤积。如果美国肆意发行美元，则资本外逃和美元危机终将发生，从而引发货币幻觉下的产能过剩和资产泡沫膨胀时的全球通胀，这是网络股泡沫破灭后全球货币体系失衡的前因。
如今，世界正在“饱尝”后果。美国着手降低国际收支逆差，热钱大量回流美国，出口主导型国家面临汇率危机，严重者则出现银行危机甚至经济危机。美元指数由7月的低位71.32点，急升至本周（10月6日）的高位81.75点；反映国际商品期货价格的CRB指数由7月的高位614.61点，跌至本周（10月8日）的低位412.32点，显示经济高涨时期的货币幻觉正在消失，担忧全球经济衰退的情绪成主基调。IMF日前预计，世界经济今年和明年的增长率将跌至3.9%和3.0%，金融危机演变成经济衰退的风险正剧增。
市场博弈救市政策不灵光
经济衰退，往往意味着企业利润大降甚至破产。这对投资者来说可是个坏消息，于是牛市时的集体疯狂，迅速被溃散逃命的羊群效应取代。可是，这种逃离的背景有点像突然着火的剧院，快速逃向大门的人群必然将出口堵塞。
通常来说，没有一个政府敢于坐视剧院出口堵塞，况且，如果坐等市场自行修复泡沫，很可能让1929年美国大萧条的历史重演。因此，美国政府频繁“创新”地运用财政和货币手段救市，其决心和魄力之大，不仅突破了其一贯坚守的自由市场原则，也让全球政府在干预市场时多了个榜样。于是乎，全球11家央行联手降息，将大型银行国有化更成为“招牌菜”，这一切都假以挽救市场之名。
诚然，此时此刻，信心比黄金更重要。但是，信心往往建立在理性预期的基础之上。各国央行纷纷采用直升机撒钱术印钞，只是增加了市场的流动性，并不能改变经济趋势，也不会让国民整体上更加富有，反而加剧了非美元货币的贬值势头。欧元、澳元和冰岛克朗等货币汇率最近也纷纷大幅“跳水”。
诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼的理性投机攻击模型认为，触发货币危机的关键是政策失误。在危机产生的过程中，投资者的冲击行为完全是理性的。也就是说，抛售股票者之所以选择站在政府对立面，在泡沫破裂的伤口上大把撒盐，很可能是在博弈政府调控的失灵。经验显示，在经济周期面前，政府的所有的努力不过是平滑周期，而不是逆转经济周期。
次贷危机爆发至今已逾一年，美国政府救市举措虽然频繁，美股却依然跟随五大投行轰然倒塌。这似乎证明，被誉为“梦幻组合”的财长保尔森和美联储主席伯南克也不过是在耍花枪。从意外放弃援手雷曼兄弟，再到突然出手挽救美国国际集团（AIG），仓促的“变脸式”决策，似乎显示这对“梦幻组合”也摸不清华尔街的脏水到底有多混浊。
畅通货币传导机制大不易
从本轮金融危机来看，美国政府救市最积极，结局却是意外的沮丧。难道真是在金融海啸之下，一切“殆天数，非人力”？究其原因，现在的监管机构好比英特尔286电脑，已无法监控金融机构运用最新款微软Vista来投资的速度和规模了。
与以往金融危机不同的是，国际贸易体系失衡已久，不仅放纵了美国人过度消费和过度负债的恶习，令传统银行资产风险增加；也让华尔街更为贪婪，通过包装精美的财技，将一大堆“无中生有”的金融衍生品贩卖至全球。据悉，目前全球金融衍生品市场的市值已超过800万亿美元。其中，银行间交易的信用违约掉期规模在今年3月已达16.4万亿美元。多数金融巨头已被拖入金融乱局之中，不少人因此担忧美国大萧条重现。
对大萧条产生的原由，货币主义大师弗里德曼认为是美联储紧缩银根，导致广义货币大幅度下降；伯南克则归咎于银行信用的萎缩，即信贷市场的崩溃，阻断了金融中介的传导链条，从而放大了货币紧缺。
政策行为穿越金融和经济体系的精确道路，被称为“传导机制”，包括利率渠道、非货币价格渠道（财富效应和汇率渠道等）以及信贷渠道（银行渠道和资产负债表渠道）。最近，各大央行联手降息，试图通过降低资本成本效应来刺激企业增加投资。可由于对投资前景预期较差，银行和企业更习惯增持现金。像美国联邦基金利率已降至1.5%，这可能导致凯恩斯理论中的“流动性陷阱”，即无论增加多少货币，都会被人们“窖藏”起来。银行甚至会转向增加对存款的收费，而不是增加贷款来盈利，结果银行成为“资金黑洞”，再多的钱也难以被放贷给企业。
没有灵丹妙药可起死回生
由于目前金融衍生品风险迅速暴露，银行高杠杆的负债经营模式难以维持，竞相去杠杆化，以增持现金。可是卖家多如潮水，买家寥若晨星，货币传导机制因此梗塞，股市更是跌势汹涌，传统估值方式失灵，现金流才是生存关键。同时，金融机构处理杠杆资产的不透明过程，强化了金融市场的信息不对称，使得道德风险剧增，市场融资成本猛涨，甚至出现信用枯竭的状态。
历史经验显示，在泡沫经济破灭后，日本银行企业均是坏账累累，这逼迫日本央行从1995年开始实施低利率甚至零利率政策。可是银行盈利多数被用来处理坏账损失，而不是增加贷款，致使日本国内银行贷款总额从1995年的484万亿日元，降至2006年的400万亿日元，金融市场信用一再萎缩。
正是为了重新打通信贷渠道，美国政府试图动用数千亿美元来收购次贷等“有毒资产”，更将每个账户存款保险上限由10万美元提高至25万美元。可是，货币政策往往只是为了恢复市场的流动性，旨在避免银行的挤兑风波。
可惜，哪怕货币政策真的管用，一般也要存在半年至一年的滞后效应，并非起死回生的灵丹。无奈的是，金融市场投资者多数盼望的是企业利润的迅速回升，而这需要时间，需要等待民众购买力水平和企业生产能力形成新的均衡。（玄铁令）
[责任编辑:juliaji]
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