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    华尔街崩溃了，除了货币以外的所有资产价格都一落千丈。曾经在期货市场上风光无限的有色金属价格雪崩式的下跌，有色行业内的企业日子也就过得越来越艰难。

    10月7日，中国铝业(601600.SH)、云铝股份(000807.SZ)双双发布预减公告。中国铝业预告第三季度净利润同比下降50%，云铝股份更为糟糕，今年前三季净利润同比下降50%-55%。

    据国家统计局的数据显示，2008年1～5月份，国内有色金属冶炼及加工行业累计实现收入8000.7亿元，同比增速24.88％，累计实现利润420亿元，同比增速不足4％。

    与此同时，从4月份开始，有色金属企业，如南山铝业(600219.SH)、中国铝业(601600.SH)、云南铜业(000878.SZ)、江西铜业(600362.SH)、湖南有色金属控股集团(以下简称湖南有色)先后发债，形式从短期融资券到可分离债可转债，几乎囊括债券所有品种。

    在增发股票几乎不可能，银行信贷受控之时，有色金属企业先后选择发债筹资，准备过冬。

    有色金属的冬天

    有色金属行业是公认的强周期性行业。

    以国内现货价走势来看，铝、锌、铜的最高价均出现在2006年4月，铅出现在2007年10月。从2004年起，它们走出了非常相近的曲线：从缓慢上升而飞速爬升，至最高点后激烈震荡下滑。

    不同的是，铝、铅、锌下滑趋势明显。相较最高点，锌的价格下跌接近60%。铝、铅较最高点，也跌去30%-40%。铜则长时间以每吨6万元为基准线横盘，9月跌势开始明显，10月7日的现货均价已跌破5万。

    镍的波动更为激烈，2007年4月一度摸高每吨45万元，至10月7日，每吨均价已跌至12.25万元。

    华泰证券分析师刘敏达认为，有色金属的周期性，不仅受宏观经济的影响，也受制于行业自身规律。世界经济最近一个经济周期，开始于2001年，至2007年已至高峰，2007年下半年即是由盛转衰的拐点。但当时，有色金属的价格尚处于高位。

    有色金属行业自身的规律，跟矿山的勘探与建设的投资周期性相关。有色金属企业只有在价格高涨之后，才能获得投资所需要的资金。而矿山的投资建设周期较长，一般需要5年左右，所以有色金属的供不应求一般会持续5年以上。

    刘敏达表示，铝的周期稍短，为三年左右。像铜、铁等矿山产能较为集中的子行业，在扩张产能时相对有序，价格还能维持高位。

    所以，此番有色金属价格下跌，铝领跌，锌、铅紧跟，铜价近一个月来方显颓势。

    刘敏达估算，铝价在每吨1.65万元左右时，处于行业的盈亏平衡点。现价1.45万元每吨下，“任何一个单纯的电解铝企业都会亏损”。只有自有氧化铝的企业，方能独善其身。

    国庆长假之前，减产被一再提起。国内四川启明星25万吨的产能关停17%，豫光金铅(600531.SH)关闭33%的铅冶炼产能，贵研铂业(600459.SH)下属元江镍业公司停产。

    相对已经入冬的铝业，铜行业还能维持小康的日子，但是这些企业更多的是受益于上半年硫酸价格大涨，炼铜时的副产品硫酸，去年年初不过300元，一路上涨，最高时到每吨2150元。以江西铜业为例，今年上半年，化工及其他产品贡献了主营业务利润的32.4%，而2007年同期，此比例仅为6.1%。

    海通证券分析师杨红杰表示，上半年硫酸的涨价没有强有力的支撑。他说，“下半年(均价)有1200元就不错了。”现在，硫酸的均价是每吨750元。

    硫酸提供的红利不再，铜价则有进一步下降之虞。多名券商分析师都向记者表示，铜价还会继续下降。有分析师明确指出，“炼铜的企业现在能勉强过日子，到铜价4万元一吨时，才是他们的冬天。”

    杨红杰告诉记者，铜价下跌对炼铜企业的影响，不如电解铝行业那么直观。基本上，影响大小，和矿山自给率高低成反比。

    以江铜为例，它的矿山自给率不到1/4。安信证券分析师衡昆在一份10月7日的报告中指出，敏感性分析表明，铜价每回落1％，江西铜业2009年盈利将减少1.5％。

    云南铜业、铜陵有色(000630.SZ)的矿山自给率比江西铜业更低。铜价下跌，他们更难熬。

    危机，也是机遇

    光大证券分析师王峰告诉记者，冬天来临时，大企业比小企业好过，手上有钱的比没钱的好过。如果资金足够充裕，还能等行业进一步走低，相关资源价格下降时抄底。

    日前，中国铝业董事长肖亚庆接受媒体采访时表示，越是行业低迷时刻，越是并购良机，中铝将密切关注并购机遇，但不轻言并购。

    刘敏达告诉记者，中国铝业最先嗅到行业的危机，今年上半年就开始收缩投资，既定投资项目进程放缓，留足现金。历史上，中国铝业曾遭遇行业低谷，其时他们以较低价格扩张，这也是它成就今日地位的原因之一。

    无独有偶。公开信息显示，湖南有色此番募集的20亿资金，投向之一是用于澳大利亚布朗斯多金属矿和巴基斯坦杜达铅锌矿两个矿产资源开发项目。

    云南铜业证券事务代表李正松接受采访时，表示收矿没有那么简单。现在，收购铜矿的成本较高。等铜价进一步回落时，才是良机。

    他说，矿山自身的成本也比较复杂，跟辅助材料、矿山品质相关度高。品质越低的矿，需要越多的辅助材料，那么铜价下跌时，最先撑不住的，应该是品质较低的矿。云南铜业在收购时，除了考虑价格，矿山品质也在考虑范围之内。所以，会谨慎为之。

    杨红杰表示，业内企业资金面并不紧张。铜行业的很多企业是盈利的，不会缺钱。在行业形势良好时，融资成本高一些，企业能够承担。当行业形势不好时，发债券比向银行贷款，能降低财务成本。

    云南铜业6月17日发28亿一年期融资券，募集说明书中明确表示，其中18亿用于替换到期的利率较高的银行贷款。

    江西铜业9月发债，共融资134亿，其中25亿用于海外资源的收购和开发，47.2亿用于偿还金融机构贷款。募集说明书中显示，江西铜业的付息债券超过80亿，平均利率上涨1%，每年的利息支出增加超过1亿。通过发可转债替换掉相对高息的贷款，利息支出无疑会大幅下降。

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