关于次贷的14个问题_财经

关于次贷的14个问题

http://finance.QQ.com　 2008年09月08日18:25 　腾讯财经　　我要评论(0)

Q 评级机构是受害者还是帮凶？

最近，全球第二大信用评级机构穆迪（Moody's）公布第二季度财报说，由于全球信贷危机导致抵押债券评级市场需求大幅缩水，公司二季度净利润同比大跌了48%。在过去的十年狂热的次贷风潮里，穆迪完成了上市，股价一度翻了六番，盈利足足增加了900%。它是次贷危机的受害者吗？

事实上，债券发行者付费的商业模式使得有人认为，穆迪和它的竞争对手标准普尔和惠誉国际其实是这场金融灾难的帮凶。银行提供的按揭贷款质量如何？谁拥有资产，他们的收入状况如何？当上百笔按揭贷款组合成债券池的时候，对于全球众多的央行，退休基金等投资者来说，恐怕更没有人能回答清楚。但是如果穆迪为这样的债券打上三A的评级呢？事情就完全变化了，没有人再操心那些风险，新的金融衍生品受到全球投资人的追捧，华尔街发现有利可图，大受鼓舞，继续制造这样的产品，而穆迪则从债券发行者那里获得评级费用。在这个链条中穆迪如此重要，以至于《纽约时报》专栏作家弗里德曼在1996年说，世界上有两大超级力量，美国和穆迪。

债券发行者的产品得到了穆迪的高评级，债券销售才有利可图，而穆迪也能从中获得评级费用。美国房地产超速成长，次级贷大行其道的同时，正是穆迪盈利丰厚的时候。债券评级是一种复杂的专业过程。穆迪曾经向《纽约时报》的撰稿人Roger Lowenstein展示了自己的一个名叫“次贷XYZ”的债券池，这个产品一共有2393笔按揭贷款，债券面值4.3亿美金。

所有的按揭贷款都是次级贷款，而穆迪也没有可能看到每一个贷款人的文件，更没有他们的联系方式以证实贷款人提供信息的真实性。穆迪能做的就是使用自己的数学模型，依据贷款人的历史行为分析进行评价。对于穆迪来说，他们现在面对的贷款人正处于美国房地产业最狂热的时代，必要的规范和风险控制都被弃置脑后，其中的差别就好比“用南极洲的气象资料预测夏威夷的天气”。

穆迪发现，在“XYZ”里，有43%的贷款人没有收入的书面证明，12%的按揭贷款是购买南加州的房产，其中包括0.5%的按揭贷款指向一个邮政编码，这表明风险过于集中。那是在2006年，所有的金融机构都忙着做和房地产有关的生意，穆迪公司的分析师们只有一天的时间处理相关的数据。能让他们安慰的是，大部分贷款人是为了取得自己的第一套住房，这也许表明，不到万不得已，贷款人不会轻易放弃自己的房产。

“XYZ”只是第一步，投资银行专门成立了只为交易的特殊目的公司(SPV)，由他们买下这些按揭贷款，然后向外发行债券。穆迪需要考虑的是，按揭贷款的还款能否保证向债券持有者还本付息。而投资银行希望穆迪明白，只要给了“XYZ”高评级，他们的债券就畅销，他们所作的一切就有利可图。

穆迪给出了“XYZ”三个A的评级，事情的复杂程度在于，“XYZ”并不是SPV卖给狂热市场的最终产品，它只是更为复杂的结构金融产品CDO(抵押债权权益产品Collateralized Debt Obligation）的一部分。CDO中包括“XYZ”—真正的按揭贷款，所有者是房屋的实际所有人，也包括很多由按揭贷款构成的债券。这就是庞杂的结构金融产品，美国Drexel 大学的信用专家Joseph Mason说，其实穆迪也不知道自己究竟做了什么，结构金融产品和框架结构建筑完全不一样，后者，一个称职的结构工程师就能预测承重多少；而对于前者，没有人能很好地预测风险。

当然，投资银行对于结构金融产品，给穆迪的评级费要高些，所以穆迪评级高些，然后债券回报更高些，更多结构金融产品涌向穆迪，更多AAA。如果穆迪没有给出合适的评级，投资银行可以不付费，然后寻找穆迪的竞争对手。在投资狂热，风险控制被漠视的年代，风险评级从来不是发出市场警告的合适机构。事实上，这些盈利越来越丰厚的中介机构正成为疯狂市场的一部分。这一点，评级机构的表现并不是最可耻的—在过去十年里，没有一件企业舞弊案是证券公司分析师或者会计师发现的。中国工商银行行长姜建清在一次论坛上抱怨说，由于评级机构的糟糕表现使得人们失去信任，导致工商银行对于手中的债券究竟质量如何，要提取多少风险准备心中无数。这是人们要考虑的第一个问题，我们该信任谁。