□国海证券栾雪飞

    前期由于黄金周取消、赈灾和连续阴雨天气对广州百货业的影响，单就二季度销售表现看，公司销售增速放缓，毛利率因促销打折而有所降低，使得公司二季度销售状况不如去年同期水平，市场也由于以上种种不乐观的预期，造成公司股价出现了较大幅度的下跌。但我们依然认为，公司作为广东省的百货业区域龙头，经营效率高、财务清晰、管理出色，增长前景稳定，拓展新店谨慎稳剑目前广州每年累计奢侈品消费额近100亿元，而广州友谊作为广州市乃至全国唯一一家定位于高端销售的上市公司，市场份额仍有扩展空间，是弱市中较好的防御性品种。

    公司主营业务收入目前主要还是来自广州市三家老店——环市东店、正佳店、时代店，上半年可比店面销售同比增长16%，完成全年销售目标问题不大。主力店环市东店的销售额占据公司销售额的2/3强，上半年销售增长20%；正佳店受益于天河商圈的做大和珠江新城项目的落成，将是内生增长速度最快的门店；而时代店受制于选址不佳的历史原因，销售一直不佳；新开南宁店营业收入5500万，同比增长100%，预计08年底扭亏为盈，09年开始贡献利润。

    公司现金充足，是后续扩张的有力保障。根据公司计划，2008—2010年收入复合增长率要想达到25%，我们认为，单纯依靠内生性增长方式实现困难比较大，必须通过外延式扩张的方式。而我们考察公司财务数据，发现公司账面上有12.5亿元的货币资金，约合每股3.5元，是A股上市公司中每股现金含量较高的公司。在上市公司现金流状况普遍出现下降趋势的情况下，公司充足的现金为其异地展店提供了充足的资金保障。目前公司有展店计划，正在积极寻找合适的标的。预计2009年后每年开一家店，网点优选广东省二级城市，亦不排除在华中、华北布点的计划。公司目前主要还是通过内部经营挖潜扩大营业面积。

    物业经营是公司未来较有力的盈利支撑点。08年上半年，公司出租固定资产产生的收益为2545万元，为净利润贡献了19.45%。公司拟于年内成立物业经营子公司，积极尝试非自有物业的管理输出业务。该项业务对利润贡献的增加，意味着公司在积极尝试多元化业务发展拓展利润空间，但是长期看，不利于公司专注于主业经营。

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