事项:

    银座股份近日公布08年中报，上半年实现主营收入20.31亿元，同比增长32.97%。摊薄后每股收益0.34元，同比增长19.10%。

    主要观点：

    一、费用率上升致业绩增幅放缓从数据上看，公司每股收益同比增长远低于收入增幅。这主要源于费用率同比较大幅度的上升，三项费用率合计从07年中期的10.46%上升2.41个百分点至12.87%，营业利润率同比下降4.17%。

    费用率上升主要是新开门店和业务扩张所致：1）新开门店的促销费用增加；2）新开门店的开办费摊销增加：2008年上半年新开4家店（泰安银座齐鲁店、泰安银座花园店、东营3店和滨州银座2店），去年同期并未开店，因此计入管理费用的开办费摊销同比增加。

    二、公司核心竞争优势??山东省绝对的商业龙头，占有大量稀缺门店资源截至2008年6月，公司拥有17家门店，占据济南、泰安、东营、潍坊、临沂、莱芜、滨州等山东省内一、二级城市核心商圈，并且计划于年末进入青岛、烟台。这种门店资源形成了一道强大的竞争壁垒，增强了银座的防御性，使其可以最大限度地分享区域经济增长的成果。

    ??大股东实力雄厚、并全力支持上市公司发展公司大股东鲁商集团是山东国资委旗下重点企业之一，覆盖零售、酒店、房地产等多个领域。而零售业务又覆盖百货、超市、家居连锁等多张业态，因此集团不同业态的协同发展，可形成强大的协同效应。大股东可以通过不断的资产注入提升银座股份的竞争力。

    ??“百货 超市”的多业态混合经营模式公司按照“渗透发展，密集展店”的发展战略深耕山东市常在经营模式上选择“百货 超市”的多业态混合模式，构筑错位经营、协同发展的格局。我们认为这一经营模式符合当前中国零售业的发展趋势。

    三、投资建议公司作为山东省的绝对商业龙头，不仅占有了大量的稀缺门店资源，而且具有优秀的外延扩张能力，近年来公司处于快速扩张期，门店规模的进一步扩大使其可充分分享区域经济增长的成果，为公司未来盈利增长提供了坚实基矗我们认为，公司是值得长线投资的优质品种，首次给予“推荐”评级。

    (具体内容请见附件)

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