反思选股明星上投摩根“踩错”实情 高仓位、低换手、加仓银行股
理财周报记者 李晔斌/文
吕俊离职一年之后，上投业绩神话不复存在。
据晨星数据统计显示，截至2008年7月4日，上投摩根旗下4只股票型基金上投摩根中国优势、上投摩根内需增长、上投摩根阿尔法、上投摩根成长先锋今年以来净值分别下跌38.95%、33.70%、32.71%和37.84%，按序排在股票型基金第123位、39位、29位和100位。
其中上投摩根中国优势、上投摩根成长先锋两只基金分别较之去年业绩下滑108位和76位。
半年时间不短，业绩下滑背后的原因，值得深思。
截至发稿，上投摩根相关人士回复是，情况仍在可控范围之内，“上投摩根旗下的五只基金产品在今年上半年的排名情况有升有降，其中中国优势和成长先锋较去年底的排名有所下降，阿尔法与双息平衡排名上升。这种升降和产品特点、基金契约都有关系，在单边下跌的市场积极型的产品通常会比稳健型产品调整幅度大，而中国优势和成长先锋恰恰都是这样的类型。”
该人士认为：“上投摩根基金更重视基金的长期收益，坦率地说，这点说起来比较容易，但真正做起来还是比较困难。因为毕竟现在市场变化快，市场短期诱惑非常多，基金经理的压力也大。但我们会看得比较长，研究前瞻性在市场做得比较好。”
一季度净买入21亿 大举加仓银行股
在单边下跌市中，众基金纷纷割肉抛售手中筹码，唯恐落于人后，而上投摩根众基金不仅交易次数稀少，半年以来亦呈现加仓迹象。
上证所TOPVIEW显示，今年一季度上投摩根交易席位总计净买入21.43亿元，逆势加仓。
个股选择方面，上投摩根大举加仓银行类个股。
同样是TOPVIEW数据显示，上投摩根一季度前十大买入交易中，有8笔正向买入银行股，分别涉及招商银行、工商银行、民生银行、建设银行、兴业银行。
上述银行股在二季度仍然领跌大盘。
事后，上投摩根中国优势基金经理杨安乐详细讲述了该基金在一季度的投资思路，公开承认，其由于判断失误，给投资者带来了损失。
“今年头两个月，上投中国优势重点投向了食品饮料与化工、医药行业，回避了金融地产板块的下跌，并享受到了化工行业的上涨机会，基金净值还是表现良好。3月份以来上投中国优势认为市场大跌，产生了巨大的机会，增加了部分超跌板块等，导致基金的仓位不断增大。结果，市场3月份下跌的惨烈程度超乎预料，市场反ＹＩＤ过度。”
杨认为“较高的仓位和前期强势股的补跌造成中国优势的快速下降”。
换手率极低 二季度坚持80%以上高仓位
虽然包括杨安乐在内的上投摩根投研团队对于一季度的盲目加仓表示后悔，但在同样下跌的二季度行情中，上投摩根选择坚守，仅净卖出8亿元，成交416次。
在这期间，市场又是调印花税，又是大幅上调准备金率，又是上调成品油价，众基金买进卖出忙得不亦乐乎，上投摩根却置身事外。
从上证所TOPVIEW公开数据可以看到，上投摩根旗下基金2008年以来换手率极低。
今年1月到6月间，上证所上投摩根交易席位仅交易1046次，同期华夏基金交易次数高达8835次。
根据基金互动网跟踪测算，截至2008年7月9日，上投摩根中国优势、上投摩根内需增长、上投摩根阿尔法、上投摩根成长先锋四只基金最新仓位水平分别高达89.18%、84.80%、85.47%、83.81%。
可以看出，在众多基金杀跌降低仓位的时候，上投摩根系基金在总体股票仓位上不仅反应较为冷淡，而在股票行业配置和大市研判的同时，也只是选择了结构性调仓。
但行情不以上投摩根为中心展开，“高仓位、低换手”这两大去年牛市上投摩根制胜法宝，在今年恰恰拖了他们的后腿。
但上投摩根并不以为然，公司相关人士向记者表示：“其实如果我们仔细分析的话，能够从这些短期波动中长期持续地赚取超额收益的投资者是非常少的。真正给我们组合带来超额回报的上市公司往往是那些我们经过仔细研究并长期持有的投资品种。”
他认为“坚持长期投资理念，坚持研究的前瞻性，避免高换手率，在买入后长期持有，较少考虑市场因素，也较少进行投机，是上投摩根追求的投资风格。”
而从过去三年的业绩表现看，上述风格确实让公司旗下基金整体的收益率整体都排在行业前1/3位置。但这三年间业绩有多少是躺在了吕俊身上？
吕俊带走趋势投资 中国优势优势不再
从上投摩根今年以来对于市场发表的观点来看，他们明显低估了股市钟摆效应向低估值一端偏离的程度。
投资总监孙延群二季度以来一直强调：在市场经过巨幅下跌后，很多优质股票对长期投资者来说已进入一个有价值的阶段，在中国经济增长仍然较快的背景下，会坚决持有一些基本面有把握的股票。他特别强调，组合稳定性其实更多地反映出团队对所做研究的信心。
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