2008年5月27-28日，“2008年中国保险产业峰会”在上海
万豪虹桥大酒店举行。在此次峰会中，全球保险业首脑们将共同探讨保险业的发展机遇及挑战。腾讯财经全程报道。图为新华资产管理股份有限公司综合投资部总经理金晖发表演讲。
以下为新华资产管理股份有限公司综合投资部总经理金晖演讲实录：
中国保险企业另类投资策略
● 宏观背景
● 微观背景
● 另类投资成功的关键因素
● 基础设施投资
● 私人股本投资
金 晖：去年我们看到其他的投资对于中国的保险公司来说，是一个新生的事物。在这之前，由于政府监管的原因，中国保险公司可以投资的选择非常少。一些全球性的保险公司，他们有着多样的投资选择，他们可以投资于全球的股本市场以及全球的固定收入市场、私人股本基金，可以投资于各类基金、期货、商品和衍生物。因此，中国的保险公司为了追求同等的回报，比国际的保险公司面临的风险更大。
中国的保险公司现在开始加强多类的投资，有着宏观的背景。首先，是全球化推动了中国金融部门政策的调整。我们可以看到一些多重的因素。第一个，中国的保险公司总的资产规模在快速增长。因此，它的资产和负债结构也进行了调整。也似中国的金融部门政策进行了调整。现在保险汇率放松管制，使这些公司要更多的进行定价的讨论。另外，现在保险公司出于竞争的压力，也需要对更多的资产、更复杂的资产进行投资。另外，市场需求变动很快，所以他们必须提高服务的水平，提高创新的能力。
现在保险公司面临着很多的品牌竞争的压力，为了能够和其他的金融公司进行竞争，保险公司也必须要和竞争对手更全面、更深入的进行合作。第二，这些公司必须要加强自己投资的回报，这已经成为了他们提高竞争力的一个核心能力。第三，现在政府允许保险公司投资的领域越来越宽，因此各个保险公司都在争夺一些高质量的投资项目。第四，海外投资越来越放宽，就使得保险公司不断的提升他们资产管理的技术和技能。另外，保险公司还面临成本、开支，使他们要追求更大的投资回报。
现在有越来越多的中国公司开始进行投资，但是他们主要投资的决策，都是追求即时的资本回报，而不是资产和负债的长期管理结构。现在很多的公司，不应该追求临时的资本回报，不仅仅看自己的帐面值，因此他们不光看在A股市场上的投资。因此，面临更多的投资工具时我们要考虑四个因素：第一，如何平衡风险和回报的关系，必须知道长期风险和回报的特点。要看看这种风险和目前的长期目标是否符合。第二，要研究预期回报的可能的波动性。如果预期回报比较稳定，那么这个波动的范围、区间是多大。第三，必须考虑最佳、最差的情况。传统的情景分析，基本考虑到三个情景。但在中国我们应该主要关注最差的情景。尽管中国经济在过去30年中都是发展最快的，但我们需要清楚的知道，如果中国出现最差的情景，会出现什么样的风险？第四，要了解债券市场、股权市场的相对性。保监会允许中国保险公司投资在有限的基础设施和私人股权基金领域，在整个投资中，有一定的投资比例的限制。在基础设施领域中，长远的考虑应该是考虑初期运行阶段的基础设施，短期考虑应该是处在增长阶段的基础设施。保险公司如果投资于股市，有一定的投资限额，这就要考虑到自己的成本。
我个人认为，对任何项目的投资决策，一定要考虑现金流的回报。由于大多数的基础设施项目是政府项目，因此使得这些基础设施项目的收入模型和其他的私人投资项目有很大的差异。因此，投资于这些基础设施项目时审慎调查就非常关键。通过审慎调查，初步建立项目的现金流，这也是一个非常重要的工作。可以帮助我们确认项目的可行性。
众多的经验表明，中国传统的基础设施的项目它的IR回报率都是10%到15%。在中国发达地区，基础设施的投资回报率是10%到15%。保险公司投资于基础设施领域，可以通过持有这些公司的直接股权以及投资于上市的基础设施公司、基础设施基金和债务的安排进行投资。现在，保险公司可以购买一些保险基金公司所发行的债务，这可以占到他们投资比例中的5%。保监会去年规定投资金额是120亿，今年的金额还没有出台。
私人股权是保险公司可以投资的另外一个领域。私人股权的投资，要比基础设施的投资更加复杂、更加困难。主要的原因有：保险公司内部的投资决策和保监会对于保险公司的监管不符合基金的要求，中国的《公司法》目前正处在发展的阶段，因此诉讼的成本比较高。所以保险公司投资于股权的时候，是持大股，而不是持小股，希望保护自己的权益。但这可能和私人股权基金的意愿出现冲突，谈判非常困难。现在在保险公司的专业人员还是不够，所以他们内部绩效的衡量管理还是达不到标准。这就使得成本比较高。这样的情况下，正像我们可以意料的那样，要让中国的保险公司增加它的私有股权投资，实际还是要走很长的一段路。这里我们可以做两点。第一，可以在大型的国有企业上市之前进行投资；第二，可以在专门选定的私募基金那里进行投资；第三，可以直接投资于私募基金。每个公司需要培养自己私募基金方面的专长，这样就能够把自己的核心能力和风险回报保持比较好的平衡。
在一些选定的私募基金中进行有限的合作人投资，这样可能是比较好的。可以使我们充分的多元化。同时，也可以充分的利用中国经济的成长。我想很重要的是，长远来看，我们应该成为一个一般的投资伙伴，提高私募基金的投资量。在中国，基础设施投资中的风险和回报，大家可以从这张表中看出来。大家一般认为，如果投资于收费公路，对保险公司都是一个最好的盈利方式。但实际上，我们研究了有关案例之后，发现这个结论相当负面。06到07年，我们重新评估了收费公路。为什么有风险呢？我们可以看到有一些可以替代的道路，06年整个公路建设中这是一个转折点。比如说，长江三角洲从02年到06年，整个公路的网络密度增加了5倍，同时有更多的公路的投资者。现在公路网络已经高度发达的地区进入比较贫穷的地区，收费回报是在降低的。建筑成本现在也明显的上升了，跟几年之前不一样了，尤其是土地方面的费用，增加的两到三倍。另外，地形的复杂性也要求要跨越更多的山、打造更多的涵洞。比如长江三角洲，一公里的费用达到了3000万人民币。后来上升到了5000万。有的甚至达到9000万。所以公路的单位造价高了很多。另外，计价的不确定性也发生了变化。收费的费率，现在下降了，对于卡车来说，06年收费下降了15%到20%。现在越来越多的农业车被地方政府给予了免缴费的权利。你还要充分考虑到通货膨胀的因素。从这个角度来说，我们内部的分析模型告诉我们，这样的收费跟最后的交通流量明显相关，而且跟整个收费的期限是相关的。单位最后的收益，明显是降低了。交通流量下降50%的话，最后的收费效益一定会超过50%。建筑成本如果上升100%，也可以导致收益降低50%。如果收费回报期从30年减少到25年，如果原来定的回报率是5%，那你就可能亏损。如果单位收费价降10%到15%，也需要你一定能延伸收费期一到两年，要不然收益率会下降。所以，公路投资也会有很多的问题，还要考虑到公路的流动性，现在收费公路已经不是我们保险公司的资产投资的首选了。对于中国保险公司来说，要进行其他的投资，我们要进行更多的考虑。
女士们、先生们，谢谢你们的倾听！
[责任编辑:gavinyan]
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