Lesson Five 分析基金投资风格/投资理念
巴菲特在评论美国次贷危机中各金融巨头令人吃惊的投资失误时说道，“潮水退出后，才知道谁在裸泳”。也许这可以借来考量国内的基金。单单在牛市中操作激进，收益骄人不足以全面评价基金的投资能力；只有在真正的市场风险来临时，才会知道谁能为投资者带来稳定持久的回报。 综合以上几点因素，投资者就可以对基金的实际投资风格和投资理念有大致的了解。有条件的投资者，可以根据以上线索去关注一下自己所持有的基金近一段时间的表现；再根据个人的风险承受能力，来看看持有的这些基金能否应对动荡的市场环境。 更好的办法，是对基金组合进行全面动态的跟踪。尤其重要的是，这些分析判断不应只是事后的评估，而是在事前应该作出的基金投资判断，或者可以简单地说是对基金净值走势进行某种预测或判断。例如，不是等大跌已经过去才可以判断基金的抗跌性如何。当然，这就需要投资者具备更专业的基金组合分析能力。
高风险基金分析的例子：中邮核心优选在本期基金组合案例评估中，我们点评的基金投资者组合恰恰是一个高风险组合。我们以其中的中邮核心优选为例，来分析以上几方面的内容。
1. 业绩表现：持续下滑
按照以上的分析，我们计算了中邮核心优选在三个阶段的净值表现。从表1中清晰可见，在2007 年的牛市阶段，中邮优选表现异常突出，业绩排名在同类基金中高居榜首。 在2007 年10 月以后的震荡调整阶段，中邮核心优选业绩明显下滑，处于同类基金的中游水平。这时候基金业绩的下滑就应该引起注意，应去分析基金业绩下滑的原因。 而在2008 年1 月中旬后的大跌期间，中邮核心优选的业绩可以说是急剧下滑，排名几乎在股票型基金中垫底。而之后的分析我们可以看到，其投资思路的一成不变和庞大规模带来的调整难度是主因。
2. 仓位调整：择时能力较差
中邮核心优选在2007 年12 月以来的仓位变化情况。从中可以看到，相对于股市的大幅波动，中邮核心的仓位调整是很轻微的。仓位水平始终保持在82% 以上，多数时间高达90% 。从中我们还可以看到中邮优选有波段性加仓的迹象，但这种抄底心态的逆向选时也被证明是错误的。
3. 持仓结构：一成不变的牛市组合
从刚刚披露的基金一季报上可以看到中邮优选一季度对持仓组合调整甚少，10 大重仓股几乎不变。这和2007 年三季度以前基金快速灵活的组合调整形成鲜明对比。更糟糕的是组合中不少重仓股是调整中的重灾区，如中信证券是基金集体抛售最重的股票；钢铁股受宏观经济影响大幅下跌，一季度重点加仓的中国远洋也一路下跌。
略好的消息是中邮重仓的钢铁股由于跌幅巨大，二季度可能企稳回升。但是缓慢的组合调整速度和方向，对基金之后的投资预期来说也并非正面信息。
4. 基金规模：仍然是大象型基金
除了基金在策略和投资思路上的主观原因之外，从规模上也可以看出中邮优选调整极为缓慢的客观原因。一季报显示，一季度间中邮核心优选申购5亿份，但赎回只有15.79 亿份，目前基金规模仍然高达131.69 亿份，以最新净值1.6857 元计算，资产规模高达221 亿元。在暴跌行情中如此庞大的基金规模，如此高的股票仓位，真是让基金经理苦于该如何调整。考虑到旗下另一只规模更为庞大的基金（中邮核心成长目前规模仍超过390 亿份）持仓结构高度重合，组合调整的难度可想而知。 这也反映出基金投资者的不理性；很多投资者因为出现浮亏不愿赎回，但基金规模庞大，之后的运作仍然会十分困难。当然，基金管理人的主观失误也是不可推卸的。
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