次贷危机之鉴：评级机构必须化解利益冲突_金融市场_财经

次贷危机之鉴：评级机构必须化解利益冲突

http://finance.QQ.com　 2008年05月09日07:21 　东方早报　　评论0条

4.政策行为的领域

在市场行为方面，公司董事会的职责和承受风险的高级管理人员，以及风险控制框架必须与商业风险模型的创新和改变相一致。管理者必须确保资本和流动性。

在许多领域，金融机构、投资者和CRAs有强烈的动机强调市场失灵之处。金融产业的努力有助于改进市场的表现。但是，由于一些市场失灵的表现，国家主权机构必须决定哪些是必要的。在某些领域，将采取正确的监管步骤：例如，消费者保护也与次按贷款有关。

在对潜在原因和风险的分析基础之上，FSF特别推荐了市场准入及机构重建特殊公式。

第四部分:角色的转变及信用评级的使用

资信评级机构（CRA）在评估和传播结构性金融产品信息上扮演着重要的角色，许多投资者非常依赖他们的评级观点。但CRA们所做的拙劣的信用评估造成了近期发生的系列事件。特别是，对建立在不充分的历史数据和有缺陷的模型上的复杂结构性次级债，CRA们给出了高评级。当投资者意识到这一点时，他们往往就会对证券化产品评级失去信心。

自那以后，无论是个体的还是集体的CRA，都从内部管理和操作实践中吸取了教训，采取了一系列措施，以改进评级质量，增进评级方法，处理利益冲突。这个举动当然是受欢迎的，但是需要做的还很多。

1.评级方法的质量

CRA应该改进评级方法，处理好结构性金融产品评级的利益冲突。

当前这场混乱的最重要导火索，是市场对结构性债务产品评级的信心急剧下滑。在2004年~2007年间，CRA给予RMBS（住房抵押贷款证券）和CDO（抵押债务债券）高评级之后，次级借贷显著增长。从2007年中开始，CRA们宣布对其进行快速降级。由此，与结构性金融产品有关的信用评级的质量到底如何，成了一个问题。

引起广泛关注的是，比起其他产品，CRA们在结构性金融产品上的拙劣表现，是否可能引起更多激烈的利益冲突。为大多数此类金融产品评级的CRA主要依赖一个叫做“发行者支付”的模式，而这一评级行为的税收则说明，近年来这些CRA们的收入得到了快速增长。在很多情况下，只有当信用评级公布出来，CRA们才会得到报酬；尽管无法公布时，他们有时候也会收到终止费用。

当这个“发行者支付”模式应用到CRA们评级的所有产品时（包括公司债券），将会更加加剧结构性金融产品评级的利益冲突。因为结构性金融产品是利用不同投资者的风险偏好而设计的，通常是为了达到某个信用评级而构造产品。在此过程中，CRA们或多或少会和发行者讨论，这样引起利益冲突的风险无疑变得越来越大。当CRA们还将咨询服务提供给购买评级的机构时，这种冲突进一步恶化了。

CRA们对信用危机的严重低估，起因于他们的部分评级方法的缺陷。一个问题就是，CRA对历史数据做了有限的设定，此举增加了评级方法中模型的风险。特别是，美国次级贷款表现的历史数据在很大程度上，被限定在了一个房价持续上升的良性经济环境中。由于缺乏足够的历史数据或情景，最终导致了评级差错。特别是，CRA们低估了在一次大面积市场下滑期间可能发生的情况。

CRA们正在加强内部管理来处理利益冲突，同时提高结构性金融产品评级方法。这些措施包括，将可操作的、合法的评级活动从非评级性商业活动中区分开来；将评级经理们的报酬同他们商业单元的财政业绩反挂钩；改进评级过程的监管等。同时，根据市场结果快速修订评级方法。

这些措施很受欢迎。此外，CRA还必须实行其他举措来改进内部管理、加强评级操作的透明度，并且保证遵守相关品行规范。这些是CRA们重获市场信心的重要方法。

为了特殊利益，很多CRA们现在不公布他们评级的可核实的和容易比较的历史成绩。CRA们应该系统性地透露过去的评级，同时改进他们历史记录的可比较性。

国际证监会组织（IOSCO）将会在今年年中修订《信用评级机构操守准则的基本原则》（CodeofConductFundamentalsforCreditRatingAgencies），来改进评级过程的质量，处理利益冲突，提供给投资者关于评级方法和标准的附加信息。CRA们应当及时据此修订他们的行为准则，贯彻修订后的国际证监会《信用评级国际标准》。监督者将对此进行监督，以保证CRA们迅速付之行动。

2.区分评级和结构性金融产品的延伸信息

CRA们应当区分结构性金融产品和债券的评级、扩展所提供的结构性金融产品的风险特征的最初和持续的信息。他们应当清晰地用不同的评级等级或用额外的符号，对结构性金融产品和公司债券的评级加以区分。

这些扩展的信息包括：附加的有关评级稳定性的最初和持续的信息，构成一个结构性金融产品基础的假设以及在这个假使中评级改变的敏感度；关于他们的损失和对结构性金融产品和收入现金流的信息；由于不充分的数据或未经测试的模型而带来的评级分析限制，包括评级的不确定性；规范化的最初和持续的成绩报告等。

3.基础数据质量评估

CRA们应当审查数据输入的质量以及创作者、编排者和发行人执行得是否尽职。为此，CRA们应该做到：要求证券包销人提供他们在做基础评估时有关尽职的水平和范围的陈述；采用合理的方法保证他们使用的信息有足够的质量来支持一个信用评级；建立一个独立的功能来审查，为新产品（与当前产品有本质不同的相关产品）提供一个信用评级的可行性；谨慎对一种新结构性金融产品给出评级；透露对承销标准做何种性质的审查。


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