资信评级机构在评估和传播结构性金融产品信息上扮演着重要的角色 华盖图
核心提示
次贷风暴越刮越烈，七国集团（G7）委托金融稳定论坛（FinancialStabilityForum，FSF）制作了一份特别研究报告。这份报告对银行业和导致市场动荡的监管不力情况作出了详尽的评估。报告并提出了数十项建议，涉及如何改善银行业监管和监管体系合作，以防危机重演。
报告呼吁加强对银行资本金的要求，确保其能够顺利度过金融市场艰困期；并呼吁央行和监管机构之间增进国际合作。
G7已表示，强烈支持这份报告。这份报告中的发现和建议是世界主要机构及国际权威金融中心合作的结果。他们有一个广泛的合作网络，国际组织（BCBS）、国际证监会组织（IOSCO）、国际安全管理委员会组织（IOSCO）、联合论坛、国际会计标准委员会（LASB）、支付清算委员会（CPSS）、国际金融系统委员会（CGFS）、国际货币基金组织（IMF）、国际清算银行（BIS）及其他主要金融中心的权威机构。
2007年夏天，在信贷市场危机突然爆发之后，市场的毒瘤随之破裂。在市场恶化8个月之后，金融机构的资产负债表受到市场流动性影响，迅速缩水。参与者不愿出售这部分金融工具，从而增加了金融和宏观经济的不确定性。
为了重建市场和金融机构的信心，政府采取了预期的一系列步骤，加大对实体经济的影响，包括货币和财政政策，以及中央银行流动性操作。这一系列政策提高了资本市场的市场价值及流动性。金融机构也采取了一系列的步骤重建市场的流动性。但是，尽管采取了这些措施，金融系统仍然处于压力之下。
FSF将随时考察这些即时性操作的效果。我们认识到了现行系统中存在的弊端，并将寻求避免危机短期内恶化的措施。
部分意见认为，有必要迫使金融系统的政策制定者进修。我们将衡量政策制定者的行为动机，以及政策制定者为缓和危机可能采取的选择。在报告中提及的那些领域，目标均是提高其效率及系统的恢复，依据是不阻碍市场化进程的原则，以及衡量创新对金融系统及经济增长的贡献。
第一部分：潜在的原因和弱点
1.市场恶疾下的潜在因素
自2007年开始，受次按揭相关资产的价格持续下跌的影响，持续疲弱的美国房屋市场减记标准持续下降，直接导致了美国房屋市场的稳定上升。这就导致了次按揭支持的高评级产品产生的损失。随着CRAs下调次按贷款的综合评级，投资者对大范围内的结构性资产失去信心，2007年8月，ABCP投资者拒绝在银行领域及结构性投资工具（SIVs）领域投资。随着金融市场的恶化，一系列恶果开始显现———风险厌恶情绪不断增长，流动性下降，主要金融机构的市场不确定性增加，对结构性信贷产品的质疑突出，宏观经济的不确定性也在增加。
现在，在市场恶疾爆发之后8个月，在许多国家的金融系统里，有一大部分都面临着显著的挑战。尽管金融机构已经重新充实资本金，金融系统却受银行、SIVs、对冲基金和其他杠杆基金等金融机构所持资产的束缚。金融系统的疲弱已经损害了实体经济的前景，尽管不同国家程度不同。
2.潜在的弱点
由于风险累积和减记标准的调整，风险披露势在必行。
减记标准有待成熟
宏观经济条件的恶化在许多市场参与者之间引起问题，并引致重要的金融市场部门的一系列深刻变化。在信贷市场领域，商业业务量迅速地增长，大有超过投资之势。这一时期的许多次贷减记有一些共同的弱点：高信誉的贷款人减少，借贷比率提高，贷款人的收入受限或几无验证程序。疲弱的激励机制、增长的竞争性环境、低利率和高速增长的房屋价格，引致按揭经纪商调低减记标准，向借款人提供产品，而且不能承担相关风险，特别是那些不附属于银行的按揭公司。另一个业务迅速成长但是标准迅速下降的部门，是公司杠杆债务市场。
公司风险管理的缺点
金融公司使用的一些标准风险管理的工具不适于估测潜在损失的规模。市场参与者严重地低估了违约风险、集中度风险、市场风险和流动性风险，特别是结构性产品的风险。一些银行对资产负债表以及表外风险的控制较弱，沟通不充分。一些公司在CDOs产品上有大量的损失，并且不能够采取适当的步骤控制风险。一旦风险爆发，公司和投资者误判、或是不能够迅速地披露其风险，市场随即失灵。
3.未实现的银行业风险评级模型
尽管证券化市场和国际OTD模型在许多年来运行良好，近来的创新在很大程度上提高了杠杆比率和复合程度，并且，如上所述，还伴随着一些资产登记的信贷标准的下调。
伴随着充分的风险管理和激励机制的是，OTD模型向贷款组织、投资者和贷款人提供了相当的利益。发起人可以受益于更高的资本效率。投资者可以受益于更多的投资选择，并被允许多元化组合其投资产品，这与他们的风险选择更为接近。贷款人可以从扩张的信贷能力、产品选择和更低的贷款成本中受益。
但是，在这些年内，OTD模型的这些特点很可能逐渐减弱。除了减记标准的减弱，在一些情况下，市场还预期风险将集中在已无法忍受风险的经济实体当中。
尽管包括OTD在内的所有市场参与者在风险管理中存在弱点，但是，几乎所有的参与机构都必须减记其结构性证券产品，一些公司看来减记得还不够。这说明OTD模型尚有加强的空间。
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