梅新育:二论人民币汇率走势的逆转风险_金融观察_财经

梅新育:二论人民币汇率走势的逆转风险

http://finance.QQ.com　 2008年05月08日05:18 　第一财经日报　梅新育　评论0条

按照彭博统计，在截至4月25日的全球金融机构3083亿美元损失中，美国损失1527亿美元，欧洲损失1398亿美元，亚洲损失158亿美元；在次按危机损失排行榜上，花旗、瑞银、美林、美国银行、苏格兰皇家银行、摩根士丹利、汇丰、摩根大通、瑞信和德国工业银行分列前十名，损失额度高达1937亿美元。而上述十大损失者中，除了德国工业银行一家之外，几乎全都积极参股中国金融机构。而且他们变现中国股权投资以救总部之急的动机也不可忽视，摩根士丹利欲出售其在中金公司的股权，固然与其无法取得中金公司内部主导权有关，但也是为了填补其损失。

如果国际游资判断中国内地汇率和资产市场收益到顶，那么，他们的套现回流操作将重创人民币汇率，而中国资产市场的预期走势恰恰令人不可过分乐观。

房地产市场的风声鹤唳已是有目共睹，我们对下调印花税后股市的持续回升也不宜高估。截至4月23日，剔除不可比因素之后，已披露2008年第一季度财务报告的486家公司共实现净利润389.91亿元，同比增长55.12%，貌似形势大好，深入分析则不然。上市公司净利润中有相当一部分（大约10%~15%）来自于下调企业所得税，而且业绩增长最高的恰恰是面临严峻考验的房地产行业（35家公司实现净利润同比猛增361.45%）。

与此同时，我国出口增幅正在显著减缓，尽管按照美元计价的出口仍在增长，但第一季度的贸易顺差已同比减少，在国际市场上引起了广泛的关注，对人民币升值预期的支持由此遭到削弱。

随着中国利用外资方式的创新发展，即使传统上认为波动性较弱的外商直接投资也发生了变化。外资企业不仅可以通过转移定价以“进出口贸易”方式完成资本流动，且“高报进口、低报出口”的资本外逃方式能够减少企业账面利润。而且越来越多账面上的外商直接投资实际上是私人股本基金之类机构投资者所为。这类机构投资者对非上市企业的直接投资的目的就是为了日后卖出谋利。尽管在外资统计账面上这类投资也一样是纳入“外商直接投资”栏目。更危险的是，这类私人股本基金习惯于采用高杠杆投资策略。

谨防人民币急剧贬值风险

截至2008年3月末，我国外汇储备已达16821.77亿美元，上述潜在外逃资金规模合计数千亿美元，这种数量对比只能确保我国在极端情况下不至于无法偿付，却不足以保证我国维持人民币汇率不下调。因为我国外汇储备存在的形态并非随时可以无成本取用的现金，而是证券资产，潜在外逃资金可以集中在短时期内外逃而要求兑换外汇，而货币当局要将如此巨额的证券资产在短时间内变现以便兑付外汇，将导致其市价显著下跌，令自己蒙受可观的损失。


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