为什么NDF行情可以作为外汇市场的早期预警指标？
这是因为扣除风险因素以后，可以将远期价格视为市场对基础价格的可能终值的概率分布均值的判断。尽管远期汇率通常是对未来即期汇率的有偏（biased）预期，但结合运用汇率预期调查等其他解释外汇市场系统预测误差的方法，就可以从中汲取关于未来即期汇率的有用信息。传统上，远期汇率方法只应用于成熟市场，随着新兴市场货币无本金交割远期市场的扩散、某些国家在岸市场的深化，新兴市场开始具备应用这些方法的可行性。2001年7月下旬至8月初，阿根廷比索对美元的12个月非交割远期汇率急剧下跌，就反映了其贬值概率的急剧增长。Jinwoo Park对韩国元的研究则表明，一旦解除管制并实现市场深化，离岸非交割远期市场变动将领先于国内即期市场，换言之，就是离岸市场首先完成价格发现功能，其信息可以用于预测在岸市场压力。人民币无本金交割远期市场出现于1996年，1997年东亚金融危机后交易日趋活跃，因此这一方法对中国也有一定借鉴意义。实际上，2001年11月，人民币离岸非交割远期升水大幅度下降，在个别交易日甚至出现远期贴水，就表明海外市场对人民币贬值预期下降，甚至出现了对人民币的升值预期，而这一升值预期已经为日后的发展所证实。
资本流动逆转的因素
在上一篇文章中，笔者认为人民币汇率走势逆转的风险主要来自资本流动方向逆转，而资本流动方向逆转的潜在风险又来自以下两个基本机制：美国次按危机传染，以及国际游资认为中国内地汇率和资产市场收益到顶而套现，在华外资企业积累了巨额留存收益、海外游资主体借贷投入中国市场、私人股本基金积极参与在华直接投资及其高杠杆投资策略等因素，又将强化这两个基本机制的冲击力。在此需要补充的是，某些第一篇文章尚未提及的因素还将进一步强化资本流动逆转的冲击力。
在第一篇文章中，笔者将资本回流视为美国次按危机对中国的最大潜在冲击。需要指出的是，由于中国金融业改革进程中引进的海外投资者集中于美欧金融机构，而次按危机的损失恰恰集中于美欧金融业，特别是部分所谓“世界一流”的金融机构，这一事实加大了我国金融市场面临的外资抽逃的潜在冲击。
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