NDF市场再响警报_二论人民币汇率走势的逆转风险

NDF市场上人民币兑美元一年期汇率报价连续下跌，5月7日更创出了自2003年10月以来的最大单日跌幅，向我们发出了人民币汇率走势逆转风险的信号

尽管我国经济目前因人民币升值而承受着巨大的调整压力，但一旦人民币汇率急剧贬值，我们同样要蒙受严重冲击，我们不可低估其风险

受惠于香港经济表现强劲，“打工皇帝”年薪也“水涨船高”……

笔者在4月14日的《第一财经日报》上撰文《“破7”之际须关注汇率逆转风险》，提出一个后起工业化经济体的汇率调整很少能够是单向的升值，尽管在长期内人民币兑美元无疑将进一步出现较大幅度升值，但在中期内，我们决不可无视人民币汇率走势逆转的风险，而且这种风险正在加快积累中。为时不过半月，海外无本金交割远期（non-deliverable forward，NDF，又译作“离岸非交割远期”）市场上人民币兑美元一年期汇率报价便连续下跌，5月7日更创出了自2003年10月以来的最大单日跌幅，向我们发出了人民币汇率走势逆转风险的信号。

为何NDF行情可作为早期预警指标

非交割远期交易合约近似纯粹的货币远期合约。同样是固定交易双方之间的货币远期价格，不同之处在于传统远期合约要求到期时交易双方按照约定数目同时兑换两种货币，非交割远期交易则总是以一种货币（通常是美元）交割，其典型交易方式是直接结算合约中指定的汇率与合约到期日通行的即期汇率之间的差额，无须交割本金部分。非交割远期交易合约与货币期货合约也很相似，只不过它是在场外而非有组织交易所中进行交易的。非交割远期交易安排的目的是使交易双方能够获得一种以未来价值计算的货币头寸而无须对该货币进行交割，一般是为了规避不允许本国货币用于任何典型远期合约交割的资本和外汇管制，因此主要是在离岸市场上交易。

这样，一个典型的远期交易合约中的远期汇率反映的是在岸国内利率与美元利率之差，而非交割远期交易合约中的指定汇率反映的是离岸利率与美元利率之差。对在岸和离岸利率之间的差额（可能很大）进行套利收益相当可观，但一般只能由拥有当地分支机构的跨国银行来进行，这成为其利润的一大源泉。

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